中级财务管理大纲

中级财务管理大纲内容摘要：

加组合中资产的数目而最终消除的风险称为非系统风险。 而那些由协方差表示的各资产收益率之间相互作用、 共同运动所产生的风险，并不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。 这些无法最终消除的风险被称为系统风险。 二、非系统风险与风险分散 非系统风险，又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。 它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。 对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。 经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。 财务风险，又称筹资风 险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。 在风险分散的过程中，不应当过分夸大资产多样性和资产数目的作用。 实际上，在资产组合中资产数目较少时，通过增加资产的数目，分散风险的效应会比较明显，但当资产的数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。 三、系统风险及其衡量 系统风险，又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过资产组合来消除的风险。 这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。 这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界 能源状况、政治因素等。 单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过 β 系数来衡量。 （一）单项资产的 β 系数 单项资产的 β 系数，是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。 它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。 换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小。 β 系数的定义式如下： 22c ov ( , )i m im i m ii imm m mRR          式中， im 表示第 i项 资产的收益率与市场组合收益率 的相关系数； i 是第 i项 资产收益率的标准差，表示该资产的风险大小； m 是市场组合收益率的标准差，表示市场组合的风险；im、 i 和 m 三个指标的乘积表示第 i项 资产收益率与市场组合收益率的协方差。 （二）市场组合及其风险的概念 市场组合，是指由市场上所有资产 组成的组合。 它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。 而市场组合的方差则代表了市场整体的风险。 由于包含了所有的资产，因此市场组合中的非系统风险已经被消除，所以市场组合的风险就是市场风险。 当某资产的 β 系数等于 1 时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场平均收益率增加（或减少） 1 % ，那么该资产的收益率也相应的增加（或减少） 1 % ，也就是说，该资产的系统风险与市场组合的风险一致；当某资产的 β 系数小于 1 时，说明该资产收益率的变动幅度小于市 场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险小于市场组合的风险；当某资产的 β 系数大于 1 时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其系统风险大于市场组合的风险。 绝大多数资产的 β 系数是大于零的，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致 β 系数的不同；极个别资产的 β 系数是负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反，当市场的平均收益增加时，这类资产的收益却在减少。 （三）资产组合的 β 系数 对于资产组合来说，其系统风险的大 小也可以用 β 系数来衡量。 资产组合的 β 系数是所有单项资产 β 系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。 其计算公式为： 1np i ii W 式中， β p是资产组合的  系数； Wi为第 i项资产在组合中所占的价值比重； i 表示第 i项资产的 β 系数。 由于单项资产的 β 系数不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变资产组合的风险 特性。 第三节 证券市场理论 在市场机制的作用下，证券市场自发地对各种证券的风险与收益进行动态调整最终实现风险和收益的均衡状态，并由此产生了证券市场理论。 一、风险与收益的一般关系 对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求获得额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。 因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量： 必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率 式中，无风险收益率（通常用 Rf表示）是纯利率与通货膨胀补贴率之 和，通常用短期国债的收益率来近似的替代；风险收益率则表示因承担该项资产的风险而要求获得的额外补偿，其大小则视所承担风险的大小以及投资者对风险的偏好而定。 风险收益率可以表述为风险价值系数（ b）与标准离差率（ V）的乘积。 即： 风险收益率＝ b V 因此 必要收益率（ R) = Rf+b V 风险价值系数的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也 就越大；反之则越小。 标准离差率的大小则由该项资产的风险大小所决定。 二、资本资产定价模型 （一）资本资产定价模型（ CAPM） 资本资产定价模型的主要内容是分析风险收益率的决定因素和度量方法，其核心关系式为： ()f m fR R R R    式中， R表示某资产的必要收益率；  表示该资产的系统风险系数； Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似的替代； Rm表示市场平均收益率，通常用股票价格指数来代替。 公式中的（ Rm一 Rf）称为市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均”容忍”程度。 对风险的平均容忍程度越低，越厌恶风险，要求的收益率就越高，市场风险溢酬就越大；反之，市场风险溢酬则越小。 某项资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产的  系数的乘积。 即： ()mfRR 风 险 收 益 率 = 市场线（ SML） 如果把资本资产定价模型核心关系式中的系统风险系数（  ）看作自变量，必要收益率（ R）作为因变量，无风险利率（ Rf）和市场风险溢酬 ()mfRR 作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线。 即关系式 ()f m fR R R R   所代表的直线。 该直线的横坐标是  系数，纵坐标是必要收益率。 证券市场线 上每个点的横、纵坐标分别对应着每一项资产（或资产组合）的系统风险系数和必要收益率。 因此，证券市场上任意一项资产或资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到对应的一点。 资产组合的必要收益率也可用证券市场线来描述： 资产组合的必要收益率 = ()f p m fR R R   式中， p 是资产组合的系统风险系数。 （二）资本资产定价模型的应用 市场风险溢酬 ()mfRR 反映的是市场整体对风险的偏好，如果风险厌恶程度高，则市场风险溢酬的值就大，那么当某项资产的系统风险水平（用  表示）稍有变化时，就会导致该项资产的必要收益率以较大幅度变化；相反，如果多数市场参与者对风险的关注程度较小，那么资产的必要收益率受其系统风险的影响则较小。 当无风险收益率上涨而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨同样的数量；反之，当 无风险收益率下降且其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会下降同样的数量。 资本资产定价模型认为，证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上。 也就是说，在均衡状态下，每项资产的预期收益率应该等于其必要收益率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。 在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为： 预期收益率 ()mfRR   f必 要 收 益 率 =R 价模型的有效性和局限性 资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它描述了风险与收益之间的数量关系，首次将”高收益伴随着高风险”的直观认识，用简单的关系式表达出来。 但在实际运用中，该模型仍存在着一些明显的局限，主要表现在： （ 1）某些资产或企业的  值难以估计，对于那些缺乏历史数据的新兴行业而言尤其如此； （ 2 ) 即使有充足的历史数据可以利用，但由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算出来的  值对未来的指导作用大打折扣； （ 3）资本资产定价模型和证券市场线是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差。 三、套利定价理论 套利定价理论（ APT ) ，也是讨论资产的收益率如何受风险因素影响的理论。 所不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。 该模型的基本形式为： * 1 1 2 2() f n nE R R b b b       式中， E（ R）表示某项资产的预期收益率； *fR 表示不包括通货膨胀因素的无风险收益率，即纯利率； bi表示风险因素 i对 该资产的影响程度，称为资产对风险因素 i 的响应系数； i 表示风险因素 i的预期收益率，即该资产由于承担风险因素 i而预期获得的收益率。 第三章 资金时间价值与证券评价 [ 基本要求］ （一）掌握复利现值和终值的含义与计算方法 （二 ）掌握年金现值、年金终值的含义与计算方 法 （三）掌握利率的计算，名义利率与实际利率的换算 （四）掌握股票收益率的计算，普通股的评价模型 （五 ）掌握债券收益率的计算，债券的估价模型 （六）熟悉现值系数、终值系数在计算资金时间价值中的运用 （七）熟悉股票和股票价格 （八）熟悉债券的含义和基本要素 [考试内容 ] 第一节 资金时间价值 一、资金时间价值的含义 资金时间价值，是指一定量资金在不同时点上的价值量差额。 资金的时间价值来源于资金进入社会再生产过程后的价值增值。 通常情况下，它相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利润平均化规律 发生作用的结果。 根据资金具有时间价值的理论，可以将某一时点的资金金额折算为其他时点的金额。 二、现值与终值的计算 现值，是指未来某一时点上的一定量资金折算到现在所对应的金额，通常记作 Po 终值又称为将来值，是现在一定量的资金折算到未来某一时点所对应的金额，通常记作 Fo 现值和终值概念可以适当推广。 对于所分析的任意一段时间，资金在起始时刻的价值量都可以称为现值；资金在终了时刻的价值量都可以称为终值。 一定量资金的终值与现值的差额即为资金的时间价值；连接现值和终值并实现两者相互折算的百分数称为 折现率。 现实生活中“本金”、“本利和”的说法相当于资金时间价值理论中的“现值”和“终值”概念，利息和利率类似于资金时间价值的绝对数和相对数形式，利率经常被当作折现率使用。 现值和终值对应的时点之间可以划分为若干个计息周期。 （一）现值和终值的基本计算 利息的计算有单利和复利两种方式，在不同的计息方式下，现值和终值之间的数量关系不同。 通常情况下，资金时间价值采用复利计息方式进行计算。 1 FP ni  或者 (1 )F P n i    式中， P为现值； F为终值； i为折现率 （ 通常用利率替代）。 n 为计息期期数； 11 ni称为“单利终值系数” (1 )ni 称为“单利终值系数 ”。 (1 )nFP i  或者 (1 )nF P i   式中， 1(1 )ni产为“复利现值系数”记作（ P/F, i n） ； （ 1+ i )n 称为“复利终值系数”，记作（ F/P, i n）。 （二）年金现值和年金终值的计算 如果多期发生现金流，则每期现金流均按现值和终值的基本公式计算。 多期现金流的一种特殊情况是，现金流入（或者流出）间隔的时间相同、金额相等，这种类型的系列现金流称为年金，每期流入（或流出）的金额用 A表示。 年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金等。 普通年金又称后付年金，是指从第 1期起，在一定时期内每期期末等额收付的系列款 项。 普通年金有时也简称年金。 (1)普通年金的现值计算公式与现值系数 1 (1 ) niPA i  式中 1 (1 ) nii  称为“年金现值系数”，记作（ P/A ,i n）。