暨南大学复试企业财务管理复习资料

暨南大学复试企业财务管理复习资料内容摘要：

、 返回租赁 ——承租人由于资金的需要将原属于自己且须继续使用的资产卖给出租人，然后将其租回使用 ——获得资金又可以继续拥有该资产的使用权；放弃对资产的处置权和加速折旧的税效果 借款租赁 ——涉及承租人、出租人和贷款人三方，承租人按约支付的租金首先被用于偿付借款本息，剩余部分才构成出租人的收益。 对出租人好处： 大大降低租方成本 ——用 20%40%的投资带动巨额租赁业务，按全部资产价值获取租金收益和享受多种减、免税待遇；贷款利息产生节税作用 固定利息产生的杠杆作用可提高出租方的获利水平 出租方风险仅限于其租赁物价值的 20%40% 低租金的形式吸引更多客户 融资租赁的决策 步骤 计算租赁方案税后现金流出量的现值 租金现值 租金节税额现值 租赁方案税后现金流出量现值 计算举债购买方案税后现金流出量的现值 13 比较计算结果，作出决策 融资租赁筹资的评价 优点： 保证公司的周转资金 避免借款筹资或发行债券筹资对生产经营的种种限制，使公司筹资理财富有弹性 无须资产抵押，增加公司借款能力 无须保留相称借款余额，100%运用资金 租金分期支付，全部可以节税 一定条件下避免无形损耗的风险 缺点： 资本成本较高 资产残值的损失 增加固定的债务 ——加大财务风险 不利于资产的改良 第九章 期权工具融资 认股权证 ——由公司发行的以普通股股票为基础证券的一种 买房期权 ，它赋予其持有者在规定期间以既定价格购买一定数量普通股股票的选择权（发行公司债或优先股股票时附带权利） 特征：可分离性、附有认股权证的证券利率较低、不会稀释原普通股固定的权利 认股权证的价值 ：理论价值、实际价值 理论价值 实际价值 ——认股权证的市价或售价，由市场供求关系所决定的 认股权行使的前提条件 ——股票市价达到认购价格。 认股权行使后，公司权益增加，资本结构也将发生相应变化 促使持有者认股权的行使 ： 缩短认股权证的有效期 提高普通股股利 发行时将认股权证的执行价格设定为阶梯价格 认股权证筹资的评价 ： 以认股权证为诱饵，促使筹资成功 利率通常较低，有利于降低资本成本 可带来额外的资金 ——相当于以一个较高的价格发行了普通股股票，同时降低了普通股权益稀释的程度。 可带来公司发展所需的资金 适用于 ： 公司目前急需长期资金，而普通股股票市价太低或不畅销 预计公司未来的收益能力和股票市价将有稳步上升的趋势 预计公司未来有新的资金需要 可转换证券 ——附有转换权的证券，在特定条件下其持有者可按既定价格将其持有的证券转换为普通股股票。 转换比率：单位可转换证券转换成普通股的股数 转换价格：指将可转换证券转换为普通股时实际支付的价格 转换价值：指可转换证券转换为普通股的总市价 转换价值溢价：转换价格与可转换证券发行当时普通股股票的市价的差额 可转换证券的三种价格形式及溢价的关系 14 促使可转换证券的持有者进行转换： 强制转换 ——发行可转换债券是附加赎回条款 激励转换 ——转换价格阶梯上升，增加普通股股利发放 可转换证券筹资的评价 优点： 筹资极易成功 降低资本成本 提供永久性资金 减轻对原普通股股东利益的稀释程度 缺点： 可能由于对股票市价的发展趋势预计不准而蒙受损失：股票市价上升过快而大大超过转换价格，丧失部分转换溢价；股票市价迟迟达不到转换价格，使公司陷入债务危机；股票市价达到转换价格后继续上升的幅度不理想，形成“悬浮证券“影响公司所有证券信誉 可能损害原有股东利益 可转换证券存续期间的某些优势随着优先权的行使而消失。 两种优先权的比较（可转换权、认股权证） 对资本总额与资本结构影响不同 ——只改变资本来源的具体形式及资本结构，公司资本总额不变；资本总额，资本结构都改变 对负债总额影响不同 ——负债总额减 少；负债总额不变 税效果不同 ——原有税效果相应消除；不影响原有税效果 财务杠杆作用影响不同 ——随之消失；原有财务杠杆作用依然存在 对原有股东权益稀释程度的决定条件不同 ——转换价格与原股东每股权益的关系；认购价格与原股东每股权益的关系 可转换债券 ——将来不需增加资金且负债比率较高 附认股权证 ——将来仍需增加资金且负债比率适当或偏低的情况 第十章 资本成本与资本结构 资本成本：企业为筹集和使用资金而支付的各种费用 （ 1）资本使用费用 ——无风险报酬、风险报酬 （ 2）资本筹集费用 资本成本的性质：（ 1）资金所有权与使用权相分离的产物（ 2）资本成本是成本但又不同于一般的产品成本 ——不属于生产经营中的资金耗费且 不具垫支的性质 ，不构成产品成本，其本质属于 利润分配 的范畴。 （ 3）资本成本包含资金时间价值而不等于资金时间价值。 资本成本的意义：（ 1）评价投资方案的 经济标准 （ 2）拟定筹资方案的 依据 （ 3） 评价企业经济效益的依据 资本成本的计算： 公司债资本成本 不考虑货币时间价值 所发行公司债到期一次性还本付息且不按复利计算 长期借款资本成本 可转换债券资本成本 15 优先股资本成本 普通股资本成本 风险报酬具体计算方法： 风险报酬率通过回收率的变化系数（标准离差率）来确定 风险报酬率由贝塔系数来确定 （ 2）计算普通股资本成本的简化公式 年股利固定的情形 年股利呈等比增长的情形 留存收益资本成本 ——无须筹措没有筹措费负担 加权平均资本成本 边际资本成本 ——用新筹资资金的成本即边际资本成本与投资项目的内含报酬率进行比较，才能对投资项目的可行性作出准确的评价 筹资总额资本成本分界点 如何根据 MCC 和 IRR 来选择投资项目 首先，确定该公司边际成本曲线 （ 1） 确定目标资本结构 （ 2） 测算各种筹资方式的资本成本及其分界点 （ 3） 计算筹资总额资本成本分界点（筹资突破点） （ 4） 计算边际资本成本 项目按 IRR 高低依此排序 经营风险 ：企业由于经营上的原因导致的风险，即未来 EBIT 不确定性 影响经营风险的主要因素 有：需求、销售价格、成本价格、对销售价格的调整能力、固定成本 ——固定成本占总成本比率越高，可能出现的经营风险越大。 经营杠杆 ——企业所拥有的固定成本 经营杠杆作用 ——销售量变动时对 EBIT 的影响 经营杠杆系数 ——某一销售量水平下，息税前收益变动率相当于销售量变动率的倍数。 经营杠杆程度取决于：技术构成、生产方法、生产规模 16 财务风险 ——由于企业利用财务杠杆而导致的风险，主要表现为：丧失偿债能力的可能性和EPS 的不确定性。 财务杠杆 ——公司所使用的资本成本固定的资金来源 财务杠杆作用：利用财务杠杆在提高公司所有者收益中所起的作用（这种作用有正负之分），这种由于财务杠杆作用带来的额外利润叫做财务杠杆利益。 （ 1） 公司没有负债，其资本收益率就是股东收益率 （ 2） 当公司有负责时，资本收益率 负债利息率， 股东收益率 企业资本收益率 （ 3） 负债比率越高， EBIT 变动对 EPS 的影响也 越大 （ 4） 负债比率相同是，负债对 EBIT 的影响取决与负债利息率的水平 （ 5） 企业运用财务杠杆时， EPS 变动幅度大于 EBIT 变动幅度，且负债比率越高，二者差异越大。 财务杠杆系数：衡量财务杠杆作用的大小 财务杠杆与财务风险 ——财务杠杆的存在将产生财务风险，即加大丧失偿债能力的可能性和普通股股东收益的可变性。 （ 1） 只要企业资本收益率大于负债利息率，增加负债会提高股东收益率 （ 2） 若用 测量经营风险，用 测量股东承担的风险，则当企业负债比率为零是， ；而若企业利用财务杠杆，则 （ 3） 财务风险 ，即由于运用财务杠杆而使股东承担的额外风险，其随着负债比率的提高而增大，与此同时，股东的预期报酬率也相应提高。 联合杠杆作用：同时使用经营杠杆与财务杠杆，将使销售量的细微变动导致每股收益的大幅度波动 联合杠杆系数 联合杠杆的作用：确定销售量或销售额变动对每股收益的影响，并揭示两种杠杆之间的关系。 联合杠杆系数既定是，经营杠杆系数和财务杠杆系数也可以有不同的组合。 资本结构：财务结构的一部分，指各种长期资本来源占资本总额的比率。 确定最优资本结构核心问题 ——负债比率 一个企业资本结构是否最优，标准： 综合资本成本最低 股票市价和公司总体价值最大 普通股每股收益最高 财务风险适中 负债筹资的意义 ★ 17 可产生财务杠杆作用 产生节税作用 节税额 =利息费用 *所得税税率 可降低资本成本（债权人 ——投资风险较小，要求的报酬率较低；负债利息作为财务费用在税前扣除，减少现金流量） 负债筹资的风险： 对企业偿债能力影响 ——这种固定的现金流出量与企业生产经营的实效无关 对企业所有者收益的影响 ——股东收益的可变性 对资本成本影响，当企业的财务风险随着负债比率提高而增大时，无论是企业所有者或是债权人都必然要 求更高的风险补偿率： （ 1） 财务杠杆作用对净值成本影响 （ 2） 财务杠杆作用对负债成本影响 （ 3） 对加权平均资本成本的影响 （ 4） 对股票市价影响 影响资本结构决策的主要因素 企业经营风险 企业成长率 ——在杠杆利益与股票市场价值增大之间进行权衡。 企业资产结构与偿债能力 竞争结构 ——边际利润的稳定性与销售稳定性同样重要 经营者态度 ——其在公司的所有权、经营者对风险的态度。 各方面的反馈信息 最优资本结构的确定 ★ —— 报酬与风险的权衡和选择，确定一个与企业具体情况相适应的负债比率 财务两平点 —— 使普通股每股税号收益为零的息税前收益额或销售收入 若企业预计的 EBIT或 S大于财务两平点，则每股税后收益将大于零。 缺陷：不能确定企业的最优资本结构。 EBITEPS分析 —— 核心确定筹资无差别点，即使不同资本结构下每股 EPS相等的 EBIT EBIT=（权益资本 +借入资本） *借入资本利息率 用于（ 1）调整现有资本结构 —— 当 EBIT超过无差别点时，提高负债比率对普通股股东有利；当 EBIT低于无差别点时，提高负债比率对普通股股东不利 （ 2）确定最佳的增筹资资金方式 列出各方案实施后的资本结构 列出各方案的 EPS 计算式 计算每两个方案的筹资无差别点 确定最优筹资方式 缺陷：忽略了风险因素及高负债融资对普通股股东长远利益的影响 综合资本成本比较分析 18 （ 1） 初始资本结构决策 （ 2） 追加资本结构决策 汇总分析法 独立分析法 公司总价值比较分析 公司总价值 =权益资本总市价 +债务资本总市价 资本结构理论 早期的资本结构理论 净收益法 NI——在股东净收益环节资本化计算普通股总价值 结论：（ 1）综合资本成本随负债比率的提高而降低 （ 2）公司总价值随综合资本成本的降低而提高 净经营收益法 NOI——息税前收益环节资本化计算公司总价值 （ 1）当 ，权益资本成本 随负债比率的提高而提高 （ 2）公司总价值不变 传统法 二、 MM 资本结构理论 基本论点： 不可税情况下，公司无法由财务杠杆获利 假设条件：市场是完美的、投资者和个人可以相同市场利率借款、负债利率是无风险利负债的杠杆利益全部支付给股东、公司未来经营利润额预测值构成年金二不受负债比率影响、信息、套利活动不受限制。 两个定理： 考虑课税的情况下，使用财务杠杆公司具有较高的价值 三、权衡理论 财务拮据成本 ——企业出现支付危机的成本，又称破产成本 直接成本：负债利息率升高、被迫出售固定资产生产规模萎缩、破产时承担的费用 间接成本：花费更多精力，放松了正常的经营管理、影响决策行为 ——采取短期行为迅速获利、供销双方回避态度、人才流失、融资困难 19 代理成本 ——设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本。 （ 1）负债的代理成本 ——提高贷款利率 （ 2）股权代。