企业资本结构优化-管理论文

企业资本结构优化-管理论文内容摘要：

达到一个纳什均衡点 — 资本结构 与企业价值无关。 这是因为，筹资者的每次资本结构的安排，都被投资者的套利 (即博弈或对策 )所抵消，当然，这里的套利必须的充分信息为前提，否则不可能向均衡点靠近，反而可能出现偏差从而使筹资者获利。 而且这里的套利过程是无需花费成本的。 企业资本结构优化 :一个不完全信息表态博弈模型 在现实的经济生活中，筹资者与投资者往往处于一个非对称信息的状态中，筹资者拥有较充分的信息，而投资者则拥有不完全的信息，投资者往往通过筹资者输出的有关股票，债券发行的信息来做出相应的判断。 如根据输出债券利率的高低来判断企业的风险状况，根据股票的发行来判断企业的经营状态等。 为此，我们以非对称信息理论为基础，进一步探索和论证企业资本结构的最佳点。 根据非对称信息理论我们己经得出了融资优序理论，即按自筹资金、债券、股票三个不同的次序先后来进行集资，它说明了自筹资金对债券、债券对股票的绝对优越性，即企业有足够自有资金的话绝不借债，企业能用债券筹到足够资金的话绝不发行股票。 虽然这一理论解释了美国社会在企业集资时以自筹资金居多，借款资金次之，股票集资最少这样一个现实，但它忽略了企业在对外集资时还需要在债券和股票之间进行搭配即注重资本结构的安排。 因而这一理论只是揭示了企业筹资对自筹、债券、股票的偏好程度的大小，而没有揭示出企业是否存在最佳资本结构。 一个贝叶斯 (纳什 )均衡点是 (O， 0)即在高风险的状态下，筹资者不发债券，投资者不买债券被认为是一个对于双方都乐于接受的方案。 而在表 1一 2中，存在两个均衡点，即 (2， 3)和 (0， 0)，由于 (0， 0)表明企业低风险状态下不发债，这是不可置信的事实，因而只剩下 (2， 3)是可置信的贝叶斯 (纳什 )均衡点。 它表明，在企业处于低风险时，企业选择发行债券，而投资者也选择购买债券，这对双方来说，无疑是两全其美的最佳选择。 综合以上两个表述，当企业处于低风险时，企业选择发行债券，投资者 也乐于购买债券。 当债券发行越多，风险随之增大，企业成本也随之加大，到达一定点，如再发行债券，则进入高风险区，企业不再发行债券，投资者也不愿意购买了。 企业必然存在一个最佳的资本结构，这一点就在企业的中风险区。 从 结构本身看，上述论述并无新意。 但从它的论证起点和结果来看，它与前叙的资本结构理论有更深的含义，这是因为该理论是从发展了的非对称信息理论入手，既论证了非对称信息理论下对债券发行的偏好，又论证了非对称信息理论下没有论证的最佳资本结构的存在。 虽然这一结论又回到了非对称信息理论以前的权衡理论，但原来的权衡理论是在没有放松充分信息这一假定下得出的，两者在最佳资本结构论证上具有本质的不同。 这样，我们的理论既放松了充分信息假定，又有可能借鉴原权衡理论己放松的假定，这是本理论的重要特征之所在。 五、资本结构与企业控制理论 20 世纪 80年代美国企业的兼并和接管活动又进入一个高峰，理财理论文 章开始研究企业控制和资本结构的联系。 这些论文探索普通股有投票的权利而债券没有投票权。 资本结构通过投票的分配，从而影响接管的结果，尤其是企业经理拥有股份比例。 资本结构也对现金流量在有投票权股票和无投票权的债务之间分配产生影响。 ①从债务契约和破产机制相联系中，我们可以构造一个模型，通过最大 化收益流量和控制权来导出有效的融资形式，得出结果是债券和般票一样是最优的。 埃格豪恩和波尔顿 ()证明了一个结论 :在一 个多期的环境下，当出现不容易观测到收益信息时，将控制权转移给贷款人是最优的。 这样的融资结构的选择也就是控制权在不同的证券持有人之间分配选择，最优的资本结构是在该负债水平上导致企业破产时将控制权从股东转移给债权人是最优的。 经理不愿意看到破产，所以，经理既关心货币收益，又关心非货币收益，但债权人仅关心货币收益。 因此，要平衡企业相关者的利益，在任何情况下，最优资本结构应该保证社会总收益最大化。 ②哈利斯和雷维 (HarrisMiltonandArturRaviv)一文考察了投票权和经理控制，企业的负债股权比及兼并 三者的联合关系。 经理普遍最关注的是经理通过持股的比例来操纵控制成功的可能性。 投资人与代理人 (经理 )企业控制权的冲突，往往也以企业资本结构来调解。 经理也被假定为既从他的股份，又从其控制本身所获得收益来考虑。 如果在职经理股份增大，企业价值以及经理的股份价值就会减少，因为更有能力的潜在竞争者的成功机会变小，以导致企业的活力在萎缩。 最优的资本结构是掌握控制权带来经理个人收益同其他股东财富损失相权衡的结果。 因此，最大化经理的工作努力程度可通过选择最优资本结构进行调节。 ③斯达尔兹 (Stulz)也提出类似的结果，他把重 点放在资本结构和兼并的关系上，最优的资本结构是通过企业价值最大化来选择的，而不是通过经理收益最大化决定的。 尤其是，经理的股份增大时，收购者提供的溢价会上升，但同时股东得到的溢价下降。 他还证明了 :企业价值最初随企业经理股份增大而增大，随后则下降。 因此得到这样的结果 :兼并目标企业的负债水平是最大化外部投资者股份价值的最优资本结构，成为敌意兼并的目标企业其负债比率要比非敌意兼并目标企业的负债比高。 兼并对于股东来说是一件好消息，人们可预测，伴随这一事件发生将出现债务与股票互换，同时出现股价上升，而且兼并的可能性与目 标企业的负债比率相关，兼并溢价与兼并可能性正相关。 应注意到目标企业的债务越多，被兼并的可能性越小，股东在这种兼并情况下获得收益比较少。 通过债务比的调整，使代理人内部所持股份增加或减少，或使企业被兼并的可能性变大或变小，实现对代理人的激励。 这种理论对解决企业的治理结构低效率和债务负担过重问题，无疑是又增添一种可行的方法，特别对股份制企业和国有控股子公司的代理人的股份比例的适当提高和配合外部兼并压力，有望提高我国企业治理结构的效率。 六、资本结构与产品策略理论 近些年，财务学理论界开始对企业资本结构与企业产品 关系进行研究，主要侧重于如于两方面 :债务影响企业产品策略和企业的顾客及供应商。 资本结构的改变不但影响股东收益，而且影响产品市场均衡策略。 布兰德和刘易斯 (.amp。 )根据詹森 (Jensen)一文的思想提出 :增加杠杆引起股东追求更有风险的策略。 企业在竞争市场下，若采用较激进的战略则企业的风险也就较高，因此企业也就选择较高的债务水平。 如果企业的产品毛利较高，则选择较高的挑战性策略，否则选择较保守的策略，从而产品的需求与资本结构也有相关，其结果是 :企业举债的能力是随产品需 求弹性的增加而增加，随折现率的提高而减小。 惕特曼 (Titman)的实证表明 :企业破产清算可能强加成本给顾客或供应商，以致无法获得产品，零件或服务，这些成本也可从较低的产品价格转移给股东，因此企业在作财务清算决策时往往忽视这些成本。 他还证明了 :资本结构可用作财务流动政策的一种许诺，特别是，企业股东从不希望清算，但债权 企业资本结构优化 人总希望企业一旦进入无偿债能力就应当清算。 这说明了股东和债权人对清算偏好是不同的，因而两者对待资本结构大小的态度是不同的。 萨灵 (Saring)证明了集团性企业有较强举债 能力 (允许有较高的债务比 )和它的职工更易于转换工作的技能。 另外，资本结构对企业的其他战略变量也有重大的影响，这些战略变量如企业的广告费、开发研究费、工厂规模和地理位置、产品组合和特性。 资本结构和产品策略的相关联结论告诉我们 :企业要在市场上取胜，企业产品策略和资本结构融合在一起已是现代市场竞争的基本需要，也是实现财务、营销和生产一体化所需要考虑的重要理论依据之一。 企业资本结构优化 根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。 所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成 本最低，同时企业价值最大的资本结构。 最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。 资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。 第 3 章 黑龙江力源建筑材料有限公司资本结构的现状及存在的问题 黑龙江力源建筑材料有限公司的基本情况 黑龙江力源建筑材料有限公司位于哈尔滨市道理区榆树乡三姓村。 是一家专业生产新型节能墙体材料的大型民营企业。 下辖三个分公司，固定资产达 350余万元，专业技术人员数十名。 2020年企业响应市政府号召，被哈尔滨市墙改办列为多孔砖技术改造示范企业，引进双鸭山市东方公司的双极真空挤出机全套生产技术设备，与当年调试成功投入正常生产，并广泛应用与建筑市场。 为满足市场需求，在 2020年至 2020年分批引进了天津宏达建材机械厂生产地单级真空挤出机全套生产线三条。 使企业生产新型墙体材料年生产能力达到 2亿标准砖，产品广泛应用于哈 市各大建筑市场，受到广大用户的好评。 2020 年获得哈尔滨市墙改办颁发的《哈尔滨市新型墙体材料和建筑节能产品等级确认书》。 黑龙江力源建筑材料有限公司资本结构的现状 黑龙江力源建筑材料有限公司位于哈尔滨市道理区榆树乡三姓村。 公司经营范围：生产，销售新型建筑材料。 公司注册资本总额为人民币 500万元，全部为公司股东出资。 其中股东曹先生个人出资 450万元，占公司股份的百分之 95%，其他股东所占股份之和为 5%。 黑龙江力源建筑材料有限公司 2020年年初负债总额为 20 万元，年末负债总额为 万元。 2020 年初资产总额为 ，年末资产总额为 万元。 这里的负债率的计算按前面所述，包括了长期负债，也包括了流动负债。 黑龙江力源建筑材料有限公司资本结构存在的问题 黑龙江力源建筑材料有限公司在获得很大发展的同时也暴露出很多的问题，以下就民营企业资本结构的现状做一分析。 在我国民营企业中，普遍存在的问题就是资产负债率偏低。 MM 理论认为在考虑所得税的情况下，企业可以利用负债通过财务杠杆作用，降低资本成本，扩大企业价值，负债越多，企业价值越大。 然而我国民营企业资产 负债率偏低，这主要是资金筹措渠道不畅造成的，致使企业本身决策的最优资本结构无法实现，无法使企业加权平均成本最小，企业价值最大。 从2020年以前上市的 20 家浙江民营企业 2020— 2020年的资产负债率情况（见表 1）可以看出，三年的平均资产负债率变化很小，分别为 %、 %和 %。 从区间上看 2020— 2020年的三个年度中， 20家民营上市公司负债比率最集中的区间为 30%~60%，共有 10 家、 11 家、 9家上市公司位于这个区间内。 又由于民营企业横向和纵向的发展，资金问题也越来越明显，要扩大企业规模 ,仅仅依靠企业自身积累已是不可能的，必须依靠外部筹资。 然而民营企业一直缺乏政府投资支持，银行贷款困难，且自身条件和政策法规的种种限制，中小民营企业又难以进入资本市场向社会融资目前“，三角债”问题日益严重，贷款拖欠严重，资金回笼缓慢。 所以说民营企业规模受到限制，难以发挥规模效益，而规模因素又影响着资本结构，这样就造成了中小民营企业的资产负债率比大型民营企业还要低。 负债结构是公司资本结构的重要方面。 一般而言，流动负债占负债总额的50%左右较为合理，偏高的流动负债水平将增加公司的资金周转风险 ，是公司经营的潜在隐患。 我国民营企业在负债结构中偏好于使用短期负债来进行自己正常的经营活动，对长期负债使用很少。 分析浙江现有的 26 家公司 2020年的负债结构可以发现，上市公司的负债结构还不尽合理，流动负债水平过高，流动负债率平均达到 %，长期负债很少使用，甚至有 3家上市公司根本没有长期负债。 这反映出上市公司普遍的。