[财务管理]企业价值评估习题参考答案

[财务管理]企业价值评估习题参考答案内容摘要：

为 2 元 ， 每股股利 为 元。 每股折旧 =247。 4=（ 元 ） 每股资本性支出 =247。 4=（ 元 ） 每股营运资本追加额 = 元 负债比率 =20247。 （ 20＋ 4 20） 100%=20% ① 股权资本成本为： k=6%＋ 4%=% 每股价值 =（ 1＋ 5%） 247。 (%5%)=（ 元 ） ② FCFE 模型下， 股权自由现金流 =净收益 （ 1 ） （资本性支出 折旧） （ 1 ） 净营运资本增加额 =2（ 120%）（ ） （ 120%） ==（ 元 ） 每股价值 =（ 1＋ 5%） 247。 (%5%)=247。 %=（ 元 ） 第 5 章 基于 EVA的企业价值评估 1．简答题 （ 1） EVA与股东价值 创造 的内在联系具体表现在 哪几个 方面。 答： EVA与股东价值 创造 的内在联系具体表现在以下方面： ① 考虑企业全部资本成本，真实反映企业经营业绩。 EVA 是从股东角度定义的利润 指标 ，只有考虑了权益资本成本的经营业绩指标才能反映企业的真实盈利能力。 ② 进行会计报表项目调整，尽量剔除会计失真的影响。 通过一系列调整，可消除会计稳健性原则 对数据不合理的影响，减少管理者 操纵盈利 的机会。 因此，对会计信息的必要调整 有助于 更加真实、完整地评价企业的经营业绩。 ③ 注重企业的可持续发展，克服短视 经营 行为。 EVA 不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，而是要求落实科学的发展观，专注于企业长期业绩的提升。 ④ 着眼 于股东价值增长 ， 基于 股东利益 合理 决策。 EVA 把股东 价值 最大化的财务目标与企业决 11 策联系在了一起，企业 的 EVA 业绩的持续增长意味着股东 价值 的持续增长 ， 应用 EVA有助于企业 作出 符合股东利益的决策。 （ 2） 在我国应用 EVA 时需要对计算公式中的税后营业净利润 进行哪些调整。 答： 公式中的税后营业净利润是指扣除了所得税的 “ 营业利润 ” ，其中包括各种类型的营业利润，包括大部分业务收入和支出，但非连续经营的利润或亏损、额外利润或亏损 ， 以及非营业投资的投资利润通常不包括在内。 根据新 企业会计准则的 规定 ，结合 EVA 计算中会计调整的方法， 我国在应用 EVA时需要对税后营业净利润进行如下调整： 第一，固定资产 折旧。 拥有 大量 长期设备的企业可以采用 “ 沉淀资金折旧法 ” 来取代 “ 直线折旧法 ”。 除此之外，不需要再对固定资产折旧另行调整。 第二， 研究与开发 (Ramp。 D)费用。 按 照 EVA会计调整要求， 应对所有 研究与开发 费用资本化，并在一定期间摊销。 新企业会计准则发布后 ， 因开发费用已经资本化，所以只 需 对研究费用进行资本化即可。 第三， 财务费用。 财务费用指汇兑损益、债务的利息支出。 非责任性、不可控的汇兑损益属于企业正常营运以外发生的损失或收益，企业不能将此损益作为考核的一部分，因此，要剔除这一部分。 至于债务的利息支出，它属于资本成本的一部分，应从税后 营业净 利润的计算中剔除，统一在资本成本中核算。 第四，资产减值 准备。 在计算税后经营净利润时，把 资产减值 准备冲回，即按实际坏账发生额、实际存货跌价损失发生额、实际 资产减值发生额和实际投资 减值 损失发生额等计入相应的会计期间。 第五， 营业外收支。 由于 在计算时引入的“ 税后 营业 净利润 ” 衡量的是 经营 利润 和经营性投资收益 ，因此，所有营业外的收支、非经常性发生的收支均应剔除在 EVA 的核算之外，以保证最终 计算 结果能够真正反映企业的 经营成果。 第六， 商誉。 EVA 对 商誉 的处理方法是任何当期及前期摊销的商誉都应该加到投入资本，而当期摊销商誉所产生的费用则 应 加回 到 税后营业净 利润中去。 （ 3） 在对 EVA进行会计调整时需要遵循哪些原则。 答： 在进行调整项目的选择时 ， 需要综合考虑成本和收益，并遵 循一定的原则 ： 第一， 重要性原则 ， 即该项调整是否举足轻重，是否对 EVA有实质性的影响。 第二， 可理解性原则 ， 即调整的项目应便于企业 价值评估报告使用者理 解 ，便于评估人员 操作，简单易行。 第三， 可控性原则 ， 即 企业 管理 者 能够控制和影响该调整项目，能够通过 自身 的努力，影响该费用或资本支出的水平，以增进股东利益。 第四， 客观可取性原则 ， 即所需要的数据和信息相对容易得到，且能够被具体化，不需主观判断。 第五， 适用性原则 ， 即应结合 被评估 企业所在行业的特点和本企业的现实要求，将调整限制在必要的范围内。 一些具体的会计调整 对于 某些企业比较重要，而对于其他企业可能无足轻重。 （ 4） 试说明基于 EVA的企业价值评估模型的适用范围。 12 答： 尽管 EVA 模型能很好 地 估算企业价值，但并不是所有的企业都适用 EVA。 一般情况下，以下几种企业不适用： ① 金融机构。 银行如果把贷款额作为资产来使用和计算，其 EVA 值将被扭曲。 金融机构通常是用经济资本替代 EVA来进行价值计量和业绩评价的。 ② 周期性企业。 周期性企业由于受客观周期的影响，利润波动太大，也可能会引起 EVA 数值扭曲。 ③ 新成立企业。 新成立企业利润波动很大，要等到企业开始有稳定业务和利润之后，再 引入 EVA比较好。 ④ 资源型公司。 资源型公司因为必须投入大量的资本去进行勘探，勘探结果和资本利用率、资本成本不便于进行量化。 另外，资源勘探设备随着 固定资产 折旧的累计，其价值是降低的，而勘探到的资源却有可能和设备的价值变化 趋势 相反。 2． 思考题 （ 1） 如何正确理解 EVA的本质。 为什么 EVA可以引入 到 企业价值评估当中。 提示 ： ① EVA 就是 投入到企业中的资本获得的收益扣除资本成本后的 余 额。 其中 ， 资本成本 不仅 包括 负债资本 成本 ，而且包括股东 权益资本成本。 因此， EVA 最重要的特点就是从股东角度重新定义 了 企业的利润，即考虑了 资本的机会成本。 它不 同 于 我们通常所说的会计利润。 ② 将 EVA 引入企业价值评估，不仅仅是因为 EVA 与企业价值具有密切关系，而且还由于折现现金流模型有一定的局限性。 具体表现在，从每年的现金流很难看出 企业当年的经营业绩。 因为自由现金流的减少可能是因为 企业 的 经营业绩不佳 ，也可能是 因为 企业 增加了对未来的投资。 而基于EVA 的 企业价值 评估模型则可以说明 企业 是如何以及 什么期间 创造价值的，并且得到的估值结果与折现现金流模型 的结果 相同。 更为重要的是，基于 EVA的 企业价值 评估模型明确了所有管理者潜意识中已然触及的一个重要问题，即 企业的资金 使用 是有成本的。 因此，基于 EVA的 企业价值 评估法被越来越多的财务分析师、资产评估师、投资基金管理人员和投资咨询机构用来评估企业价值或股票价值。 （ 2） 试评价 基于 EVA的企业价值评估模型 在中国的适用前景。 提示 ： 一种模型是否具有长久的生命力，不仅在于其理论上的严密性，更重要的是，其在实践中是否具有广泛的应用价值。 我国的一些企业也在尝试利用这种新的指标来评价经营成果、改善企业管理，如东风汽车、上海宝钢、青岛啤酒、 TCL、深圳华为等。 然而， 在具体实施过程中，国内外企业都有成功的经验和失败的教训。 其中， EVA 的计算不准确、不合理、不完善等问题，在很大程度上影响了 EVA的推广和应用。 因此， 虽然 EVA由于其独特的优势具有很高的理论价值，但是由于我国的国情，如证券市场的不发达、人员的专业素质不高等，使得 EVA在中国的发展受到了一定的限制。 随着我国资本市场的发展和会计制度的完善，股东价值的衡量、资本成本的确定等问题将得到解决，调整事项的界定和处理也将得到规范。 因此，从长远来看 ， EVA 作为一种科学有效的企业价值估价模型，在我国仍具有广阔的发展前景。 13 3． 案例分析题 波斯曼股份有限公司（以下简称波斯曼公司）创建于 1991年，是以生产柴油机为主的公司。 公司自创建至今，账面利润基本上是盈利 的 ，尤其是近两年，账面利润均超过 1 000万 元， 2020年达1 400万元 ， 2020年达 1 120万元。 因此，近几年波斯曼公司受到了外界的一致认可，公司员工对公司的发展前途也充满了信心，公司近几年的销量也呈上升趋势，因此，公司近几年扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产 的 投资 ， 也加大了对固定资产的投资，由此可以看出波斯曼公司正处于蒸蒸日上的时期，其盈利状况是相当可观的。 根据有关资料可以得到波斯曼公司的 部分 财务数据 如下： 波斯曼公司 2020年、 2020年财务数据 金额 单位：万元 2020年 2020年 利润总额 2 000 1 600 所得税税率 30% 30% 净利润 1 400 1 120 财务费用 300 240 债务资本 6 000 4 800 权益资本 12 000 1 1200 投入资本总额 18 000 16 000 加权平均资本率 10% 9% 其中：投入资本总额 =债务资本 +权益资本 总资本成本 =投入资本总额加权平均资本成本率 目前，我国很多企 业把利润作为评价企业业绩的指标，波斯曼公司也是以净利润来评价公司业绩的。 从账面利润来看，波斯曼公司最近的盈利能力相当可观，从而使得近几年外界对公司充满了信心，公司员工对公司所创造的利润也是非常满意 的。 案例思考题： （ 1） 如果波斯曼公司采用 EVA 指标评价企业业绩，试分别计算 其 2020 年和 2020 年的 EVA指标值，并指出用 EVA和净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理，为什么。 （ 2） 如何理解“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，你认为该结论是否正确。 答：（ 1）①计算 2020年的 EVA。 （万元））（）（所得税税率）（财务费用）（利润总额年的营业税后利润1288%301240160012020 14 （万元） 加权平均资本率投入资本总额年的总资本成本 1440%9160002020   （万元） 总资本成本营业税后利润年的 1521 4 4 01 2 8 8E V A2 0 0 2   ②计算 2020年的 EVA。 （万元））（）（所得税税率）（财务费用）（利润总额年的营业税后利润1610%301300202012020 （万元） 加权平均资本率投入资本总额年的总资本成本 1800%10180002020   （万元）总资本成本营业税后利润年的190180016102020EVA ③ 分析 如下 ：波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩 ， 是相当 好 的。 从账面利润来看， 2020年和 2020年波斯曼公 司的账面净利润分别为 1 120万元和 1 400万元，说明该公司在初步实现了盈利的基础上还实现了盈利的稳步增长。 由上面的计算结果可以看出，波斯曼公司若以 EVA来评价公司业绩 ， 是令人堪忧的。 波斯曼公司的 EVA 在 2020 年和 2020 年均为负值，且有逐年恶化的 趋势。 这 说明尽管波斯曼公司的净利润增加了，但是净利润的增长却没有带来股东价值的增长，而是带来了股东价值的逐年减少。 由此可见， EVA 作为业绩评价指标更为合理。 原因在于 EVA 考虑 了 企业全部资本成本，真实反映 了 企业 的 经营业绩。 传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债 务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造 了多少 价值。 （ 2） “在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，该结论是正确的。 这个论断恰好说明了会计利润作为业绩评价指标的缺陷。 由于会计利润 在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本， 在企业实际亏损时仍可能出现会计利润为正的情形。 因此，会计利润不是有效的业绩评价指标。 许多名义上盈利的企业，即有会计利润但 EVA 为负的企业，实际上正在 损害 股东财富。 波斯曼公司就是一个典型的例子。 正确的 做法是 从股东角度定义利润 指标 ， 只有 采用 考虑 了 权益资本成本的经营业绩指标， 才能准确衡量企业到底为股东创造 了多少 价值 ，才能 反映企业的真实盈利能力。 EVA 指标 正是 最具 这一特点的利润指标。 第 6 章 基于价格比率的企业价值评估 1． 简答题 15 （ 1） 基于价格比率的企业价值评估有哪些步骤。 答： ① 选择价格比率模型。 选择时， 要考虑相关性程度、 相关价格比率基数信息的可靠性 、 可行性。 ② 选择可比 企业。 在选择可比企业时，评估人员应该着重考虑所选择 的 可比企业的相似性 、 企业所处地域及其服务的目标市场 、 财务比率 等。 ③ 估算目标企业的价格比率值。 被评估企业的价格比率值的确定方法主要有可比公司参照法和回归分析法两种。 ④。