股指期货基础知识之套期保值与套利交易手册

股指期货基础知识之套期保值与套利交易手册内容摘要：

目的 与买进看涨期权可以替代买期保值一样，卖期保值也可以用买进看跌期权来代替。 比如， 4个月后为小麦收获季节，相应的小麦期货价格为每吨 1200元，某农场对此价格实行销售极为满意，担心 4个月之后价格下跌。 这时，一种办法是卖出期货，将实际销售价固定在每吨 1200 元。 另一种办法是买进看跌期权。 假定敲定价格 1200元处看跌期权的权利金是每吨 25元。 该农场买进看跌期权后的效果是：实际销售价格不低于每吨 1175元。 如果 4个月后期货价格下跌到每吨 1200元之下，该农场执行权利，获得每吨 1200元的空头期货头寸。 减去每吨 25元的权利金，其实际销售价格都是每吨 1175 元。 如果 4 个月后期货价格不跌反涨，比如涨到每吨 1300 元，则该农场放弃执行权利。 由于在现货市场上的价格也同步上涨，如果价格也为每吨 1300元，考虑到已经支付的 25元权利金，则该企业的实际销售价格为 1275元。 比采用期货方式还多出了每吨 75元。 采用期权方式，权利金相当保险费。 如果价格果真下跌，将期权与期货比较，期权同样实现了避险目的，但多支付了一笔权利金；一旦价格不跌反涨，只要涨幅超过权利金，期权方式就比期货方式更好。 因为赔掉的仅 限于权利金，但可以享受到比原先更高的销售价。 卖期保值的适用对象及范围 卖出套期保值的适用对象：准备在未来某一时间内在现货市 场上售出实物商品的生产经营者。 为了日后在现货市场售出实际商品时所得到的价格仍能维持在当前合适的价格水平上，他们最大的担心就是当实际在现货市场上卖出现货商品时价格下跌，为此应当采取卖期保值方式来保护其日后售出实物的收益。 具体说来，卖期保值主要用在下面几种情况中： (1)直接生产商品期货实物的生产企业如农场、工厂等，由于手头有库存产品尚未销售或即将生产、收获某种商品期货 实物，担心日后出售时价格下跌。 (2)储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售时价格下跌。 (3)加工制造企业担心库存原料价格下跌。 套期保值的操作原则 套期保值的目的是对冲现货价格风险。 为了实现这一目的，就必须遵守下列的四项操作原则：交易方向相反原则；商品种类相同原则；数量相等或相近原则以及月份相同或相近原则。 套期保值交易的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾的，忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。 (1)交易方向相反原则 由于期货价格与现货价格具有正相关关系，对冲的前提自然是期货买卖的方向与现货方向是相反的。 比如，在现货上现在有货或将来 有货，担心未来价格下跌而受损，要对冲价格下跌风险就必须在期货市场中卖出。 这显示为现货上的多头，期货上的空头。 又如，手中目前无货或将来要交货，担心到需要买时价格上涨，要对冲价格上涨风险就必须在期货市场中买进。 这显示为现货上的空头，期货上的多头。 如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易了。 因为这样做不仅达不到对冲价格风险的目的，反而增 加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同时在两个市场上盈利。 比如，在现货市场上有货或将来有货，如果他同时在期货市场也做买方，那么，在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会出现盈利；在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。 (2)商品种类相同原则 商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货品种应该和需要对冲风险的现货商品相同。 只有相同的商品，期货价格和现货价格之间才会形成较强的正相关关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，否则，所做的套期保值交易就难以达到规避价格风险的目的。 如果期货市场上没有相同的品种，则应该选择那些在价格走势上大致相同的同类商品。 比如，对航空公司来说，在期货市场上不存在航空煤油这一品种，但由于航空煤油、燃料油、汽油都是石油的同源性产品，彼此之间的价格有着很高的正相关关系，因此，采用已经开设的原油期货、燃料油期货对航空煤油进行套期保值是完全有效的。 国外航空公司通常也是这样做的。 (3)数量相等或相近原则 数量相等或相近原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上买卖的数量应该与交易者需要对冲的商品数量基本相等。 既然套期保值交易的目的是对冲现货风险，那么就应 该是现货上有多少风险头寸就在期货上对冲多少。 对冲的数量太少，必定有部分现货头寸风险依旧；对冲数量过多，多余的头寸就成了投机头寸。 例如，在 1997年，株洲冶炼厂年锌锭产量为 25万吨左右。 由于国际市场上锌价持续低迷，企业担心价格进一步下跌，便在伦敦金属交易所进行卖出套期保值交易。 然而，在交易中，由于交易人员认定锌价还将继续下跌，卖出了 40 多万吨的期货，交割月份为 1997年 5—8月份，卖出价格基本在每吨 .1000美元左右。 结果，被一家瑞士的实物贸易商盯上。 1997年 11 月开始， IME(伦敦金属交易所 )3月期锌 价格开始大幅上扬，每月以 100美元的速度走高。 到 4月份时，株冶的期货操作人士仍然未能引起足够的重视。 进人 5月份，由于追加保证金不能到位，短期内又不能交货，结果被迫在高位买入平仓，导致 2亿美元的亏损。 (4)月份相同或相近原则 月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出的时间相同或相近。 选用相同或相近时间的期货合约，一是可以使期货合约覆盖的时间与现货暴露的风险时间一致；二是随着期货合约交割期的到来，期货和现货之间的价格差会缩小。 这两条 都有利于增强套期保值的效 果。 比如，某企业每月需采购使用 2020 吨燃料油。 年初时，燃料油现货市场价在每吨 1800 元左右，该企业认可此价格，并决定在期货市场进行买入套期保值。 在选择合约月份时，最好是一年内每个月份的合约都买进 200 手 (每手 10 吨 )。 每个合约都在到期前实施平仓，同时在现货市场上进行采购。 基差变化与套期保值的效果 前面所举的套期保值的例子，一般都是期货价格的涨跌与现货价格的涨跌大致相同。 但正常的情况却是：在保值期内，期价涨跌幅与现价涨跌幅是有差异的。 差异的存在会给套期保值的效 果带来一定的影响。 而要考虑影响的大小，就必须引进 “基差 ”概念。 什么是基差 基差是指现货商品的价格与相同商品的期货价格之间的差额。 基差 = 现货价格－期货价格 一般来说，基差所指的现货商品的等级应该与期货合约规定的等级相同，并且，基差所指的期货价格通常是最近的交割月的期货价格。 例如， 6 月 20 日小麦基差为 “10cents under”，如果没有特别约定，这是指当日与期货合约规定的等级相同的小麦的现货价格低于 7月份的期货价格 10美分。 如果在 6月 25日小麦基差为 “5 cents over”，这是指当 日与期货合约规定的等级相同的小麦的现货价格高于7月 份的期货价格 5美分。 由于期价和现价经常在变，所以，基差不是一成不变的。 基差随着现价和期价持续不断的变动而变动，时而扩大，时而缩小。 最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月趋向为零。 需要注意的是，特定的交易者也可以用基差来表述自己的情况，这时可称为 “他的基差 ”。 例如，在 8月 1日，一小麦交易商以 ／蒲式耳的价格买入一批小麦， 8月 20日，现货市场价上升为 ／蒲式耳，同时 9月份期货合约收盘价为 ／蒲式 耳，该交易商以此价格卖出了等量的 9 月份期货合约。 这时，该日的市场基差为 11 美分，但对该交易商而言，他的基差就为 21美分。 正向市场 基差可以用来表示市场所处的状态。 如果现货价格低于期货价格，则基差为负值，这种市场状态被称为 “正向市场 ”(Normal Market或 Contango)或 “正常市场 ”。 在市场供求关系比较正常的情况下，期货合约的价格应该高于现货价格。 这是因为如果现在购人现货到期货交割，持有者会发生资金占用利息、仓储费及保险等费用，而期货购买者节约了这笔费用。 如果将这笔费用称为持有成本 ，则期货商品的理论价格应该等于现货商品价格加上持有成本。 在不考虑其他影响因素的前提下，商品期货价格中的持有成本是期货合约时间长短的函数。 持有期货合约的时间越长，持有成本就越大；反之，则越小。 到了交割月份，持有期货合约 的成本即持仓费降至零，期货价格趋同于现货价格。 反向市场 如果现货价格高于期货价格，则基差为正，这种市场状态被称为 “反向市场 ”(Inverted Market)，或称为 “现货溢价 ”(Backwardation)。 这种情况的出现有两个原因：一是近期对某种商品的需求非常迫切，远 大于近期产量及库存量；二是预计将来该商品的供给会大幅度增加。 总之。 反向市场的出现是由于人们对现货商品的需求过于迫切，价格再高也愿意承担，从而造成现货价格剧升，近期月份合约价格也随之上升，远期月份合约则因未来供给将大量增加的预测，价格相对平稳。 在反向市场上，随着时间的推进，现货价格与期货价格如同在正向市场上一样，也会逐步趋同，到交割月份趋向一致。 影响基差变化的主要因素 如果对一段时间前后的基差进行观察，可以发现基差时而扩大时而缩小，这里的扩大和缩小，通常都是针对基差变化的绝对值而言的。 比如，在正向 市场中，基差由原来的－ 100 变动为－ 150，称为基差扩大；如变动为－ 20，则称为基差缩小。 在反向市场中，基差由原来的 100变动为 150，称为基差扩大；如变动为20，则称为基差缩小。 基差的决定因素主要是市场上商品的供求关系。 在现货交割地，如果市场供给量大于需求量，现货价格就会低于近期月份合约的价格；如果市场需求量远大于供给量，现货价格。