某咨询公司“公司财务管理“培训(编辑修改稿)

某咨询公司“公司财务管理“培训(编辑修改稿)内容摘要：

.. …… … 44332211 DDDDp 4452 )()1( rgrDp210 ppp股票价值评估 • 估计必要报酬率 – 定价模型 – 按市场价格和预期红利，用红利稳定增长模型确定 187。 市场的有效性 • 估计红利增长速度 gpDr 01R OEP ORgENIE P SDE P Sg)1(股票价值评估 – 其它确定股票价值的方法 • 股票价值 =零增长价值 +增长机会价值 • 市盈率法 • 市收率法 • 市场占有率比率法 • 市梦率法 *0 EEpp NP V O GrEp  10*0 RRpp 股票价值评估 – 对红利稳定增长模型的分析 • 参数估计的准确性  评价公司价值 – 从公司资产负债表的资产方和负债方，可以形成三个评价方法： • 帐面价值 • 要求权价值 =债务市场价值 +权益市场价值 – 资产价值评估 • 公司资产价值 =经营性资产价值 +非经营资产价值 =自由现金流价值 +非经营资产价值 股票价值评估 • 自由现金流 (Free Cash Flow)： – 指扣除各种保证公司持续经营的固定资产与流动资产投资后，可用于回报投资人的利润。 （相当于净利润扣除新增经营性投资后的余额） FCF=经营性现金流 经营性总投资 经营性现金流 =税后净营业利润 +折旧 税后净营业利润 =EBIT（ 1T） =税后净利润 +税后利息 表示长期资金（资本）的税后收益 经营性总投资 =经营性流动资产投资 +经营性固定资产投资 +折旧 FCF=税后净营业利润 净经营性总投资 净经营性总投资 =经营性总投资 折旧 第六章 风险与收益 I 对风险的理解 风险衡量 资产组合与风险分散 有效资产组合与效益边界 阅读： 第六章 什么是投资风险 对风险的理解： – 未来收益的不确定性 – 未来出现坏结果的可能性 风险衡量 如何衡量风险。 估计的未来收益与预期收益的偏离程度 – 基础准备 • 从历史数据中找到已实现收益率 (Realized APY) – 将已实现的总投资收益率转换成已实现 APY P175 example nnYr e al i z e dA Prrrrr)1(11)1)......(1)(1( 21风险衡量 • 从股票投资已实现收益率历史数据中发现规律，作为预测基础。 (P 178) – 如果是单一资产 • 预期收益 pi： 第 I种估计收益率出现的概率； ri： 第 I 种估计的收益率 • 风险的表达：标准差 inii rpr   12121])([ inii prr  风险衡量 – 如果是两个资产的组合 • 关于协方差与相关系数 – 协方差：衡量两个变量之间同样变化的程度 – 相关系数 ))((),c ov(1yyxxpyx iinii  yxyxyx ,),c ov(),( 风险衡量 • 预期收益 • 标准差 iniip rwr 1  21212,12122222121 2  wp 资产组合与风险分散 资产组合与风险分散 – 风险种类 • 特有风险（可分散风险 ） • 市场风险（不可分散风险） • 理性投资组合对风险的影响 – 投资人可以通过合理的组合，完全消除特有风险 资产组合与风险分散 资产组合的种类数 特有风险 市场风险 资产组合风险 不同相关系数和资产组合的风险 21222221212,1212122112,122112,1][0011wwwwwwwpppp有效资产组合与效益边界 有效资产组合与效益边界 – 两个资产的组合 组合风险 组合收益 效益边界 有效资产组合与效益边界 – 多个资产的组合 211 022 2    ni njiijjijiiip 有效资产组合与效益边界 – 最佳组合。 • 取决于投资人的风险偏好 • 无差异曲线 第七章 风险与收益 II 一、资本市场线（ CML） 二、资本资产定价模型 三、其他定价模型 阅读：第七章 资本市场线（ CML） 为什么要有资本市场线 – 更方便地找到必要报酬率 – 资本市场线是确定资本资产定价模型的基础 在投资组合中引入无风险资产 – 资产组合 =一个无风险资产 + 一组风险资产 – 假定投资人通过改变持有无风险资产的比重来调整资产组合的风险和收益 资本市场线（ CML） 其中， 1为风险资产组合， 2为无风险资产 – 引入无风险资产以后，资产组合的风险成为风险资产组合的风险与该组合在整个组合中所占比重的乘积  11212,121212222212122112wwrwrwrppp资本市场线（ CML） 资本市场线（ Capital Market Line） p rp rf m rm M CML A 资本市场线（ CML） – M为由所有风险资产的固定组合形成的风险资产组合， M点表示该组合对应的风险与收益 – A点表示全部投资于无风险资产的组合风险与收益 – AM线段表示用自己的资金投资于风险资产组合与无风险资产，形成的资产组合风险与收益 – M向右上方延伸的线段表示 借入无风险资金 ，全部投资于风险资产组合 M形成的风险与收益 资本市场线（ CML） 例：有无风险资产 A与风险资产组合 M。 二者风险与收益如下： 预期收益 风险 A 10% 0 M 14% 20% 假设对 A与 M有 4种组合： w A w M r p p 1 100% 0 10% 0 2 50% 50% 12% 10% 3 0 100% 14% 20% 4 20% 120% % 24% 考察资产组合曲线是否为一通过 A和 M的 直线。 资本市场线（ CML） – 资本市场线公式 其中 为市场风险补偿（市场风险溢价） – CML是比 EF更优的资产组合曲线 pmfmfprrrr )( fm rr 资本资产定价模型 用途：确定必要报酬率 将资本市场线公式转化为证券市场线公式 – 将 p改为 i（ 第 i 种资产）， CML公式可以改写为 SML公式： 其中， )( fmifi rrrr  mpmmii  2,资本资产定价模型 – Beta i 表示第 i 种资产的 市场风险溢价系数 ，即该资产市场风险溢价相对于市场组合风险溢价的变化系数 证券市场线（ SML） 其中， m = 1 fmfii rrrri SML r i r f r m m=1 资本资产定价模型 CAPM的使用 – 已知 Beta系数和市场组合风险溢价，就可以推算出某资产的必要报酬率 – 注意：需要知道各种资产的 Beta系数，市场组合收益率与无风险收益率 如何确定 Beta 系数 – 对 r i 、 r m 、 和 r f 的 经验数据做简单线性回归 – 回归模型： 其中： r i 、 r m 、 和 r f 均为已实现报酬率；为误差项，一般解释为没有抵消掉的特有风险。 套利行为对 SML的影响 – 价格被高估或低估时的收益率 – 套利行为下的均衡以及 SML  )( fmifi rrrr 资本资产定价模型 资本资产定价模型 SML的截距和斜率 – 截距变化：通货膨胀与无风险利率变化 – 斜率变化：投资人风险厌恶程度与市场风险溢价变化 L1=6%+5%Bi L2=8%+5%Bi L3=6%+% Bi Bi ri rf =6% rf =8% 对 CAPM模型的讨论 – 假定投资人通过合理的资产组合，可以消除特有风险，因此，假定特有风险为零，只讨论市场风险 – 实证检验：已实现报酬率与模型数据的差异。 – 认为单一风险的考虑是很不充分的。 – 新的发现： • 规模与报酬率：企业规模越大，必要报酬率越低 • BV/MV与报酬率：比率越大，必要报酬率越高 • 三要素模型似乎比单要素模型更符合经验数据 资本资产定价模型 其他定价模型 多要素模型 – 略 套利定价模型 – 假定有多种风险因素影响必要报酬率 – 用套利分析的方法，得出套利定价模型 本章作业： P229 B11, B18, Real World Application infniffi rrrrrr  )(. .. .. .)( 11 第八章 资本成本 为什么要了解资本成本 资本成本种类 风险与资本成本 阅读章节： 第十章 为什么要了解资本成本 企业经营的意义： – 价值增殖 NPV 0 投资决策的基本标准： – 投资收益率 资本成本 – 例 (P311, Kmart) • 用投资项目的。