新希望研究报告

新希望研究报告内容摘要：

1、1新希望（000876）研究报告闽发证券研究所分析员：马洪丹报告日期：2003/6/11基本数据行业：农业 总股本： 流通股：10400 万主营业务利润率： 每股净资产： 净资产收益率： 每股经营活动现金流量： 2002 年 一、公司简介新希望是由民营资本控股的上市公司。 公司全名四川新希望农业股份有限公司。 公司五大发起人股东中有四个股东的法人代表为刘氏家族成员，共持有公司 股份。 “2002 年度全国十大民营企业家” 、 “饲料大王”刘永好是新希望的第一大股东四川新希望集团有限公司的实际控制人，同时也是新希望的实际控制人。 新希望是刘氏家族企业中唯一一家上市公司。 二、公司发展战略、经营格局及业务架 2、构公司的整体发展思路十分清晰明朗，如图 1 所示，两条主线并行：一条线是多元化发展，公司立足于传统行业的基础之上，又择机培育新的经济增长点，即从上市之初的纯饲料生产企业发展到目前的以饲料为主，兼乳业、高科技、金融等行业并举的多元化格局。 另一条线是大农业产业化链条，饲料行业的上游产业为畜牧养殖业，下游产业为种植业。 新希望以饲料为基础核心产业，在大农业产业链条上不断向上下游延伸，向上进军与畜牧2养殖业相关的乳制品行业，向下涉足与种植业密切相关的化肥行业。 图 1 新希望发展战略及经营格局图值得一提的是，公司从 2002 年开始大举进军乳制品行业，乳制品行业在公司主营业务中的比重迅速增加，2002 年 3、末乳制品行业主营收入已经占到公司主营业务收入的17%， （如图 2、图 3） ，根据 公司发展规划，2003 年乳品产业将实现 元的收入，增长 553%，这使得乳业将超过传统的饲料行业，成为公司最大的收入来源。 饲料行业上游产业中游产业下游产业畜牧业、养殖业种植业 乳业化肥多 元 化 经 营 格 局大 农 业产 业 化 链条传统行业新的经济增长点金融投资化工 怌 謥 蘄 % % 3三、经营状况分行业分析（一） 、饲料行业1、饲料行业发展现状及发展趋势我国的饲料行业从 70 年代起步，通过 80 年代和 90 年代的快速发展，已经初步形成了完整的工业体系，2002 年饲料产量有望突破 8600 万 4、吨，继续保持自 1998 年以来的世界第二大饲料生产国的地位。 根据 2010 年全国配合饲料产量 1 亿吨，饲料添加剂基本实现国产化的饲料工业发展规划对比 2001 年的行业数据，我国配合饲料和饲料添加剂的发展空间很大，配合饲料仍有 4000 万吨左右的缺口，饲料添加剂目前的产量远远不能满足未来需求。 目前饲料行业已经步入了成熟的发展阶段，激烈的竞争宣告暴利时代的结束，微利时代的到来，目前饲料行业的平均利润率不到 1%。 在竞争中求发展将是饲料行业未来发展的总特征。 管理与规模将是饲料企业在竞争中取得成败的关键。 2、新希望饲料经营形势饲料行业是新希望的传统的优势基础产业，在饲料行业仍然在公司业务结构 5、中占有绝对比重。 短期内，饲料行业的兴衰成败依然是决定公司命运的关键性因素。 纵向分析（请见表 1）：从趋势上看，公司从 1999 年到 2002 年饲料的销量和主营业务收入呈现逐年增加的趋势，主营业务利润则呈现先减后增的趋势。 销量和收入逐年增加说明公司饲料的生产及销售规模在逐年扩大，新希望近三年销量的增长率维持在 30%左右，对比全国 7%产量增长率水平，可以看出新希望饲料的市场份额也在逐年扩大。 主营业务利润增长率由负转正说明公司饲料行业的获利能力增强，这种获利能力的增强有行业转暖的因素在其中。 从三个业绩指标的变化关系上看，公司 2000 年和 2001 年的饲料经营状况存在这样一个规律：销量 6、增长率主营业务利润增长率主营业务收入增长率。 销量和主营利润的不同比例的增长，说明公司在面对整个行业不景气、竞争激烈的形势下，所采取的是宁可牺牲一点利润，也不放弃市场份额的经营策略，这种策略对待竞争激烈的行业是合适而有效的，也顺应了饲料行业的规模化的发展趋势。 表 1 新希望 1999饲料行业经营业绩数据4注： 1999 年年报中主营收入未按行业分列，因公司 1999 年主营收入绝大部分由饲料行业产生，故采用公司主营业务收入代替饲料行业主营收入。 横向分析：我们选择饲料行业的另外一家上市公司正虹科技作为参照。 从表 2 中可以看出，新希望近三年的主营业务利润率均低于正虹科技，且 2000 年和 200 7、1 年饲料主营收入大大小于正虹科技，说明新希望饲料的规模扩张还有很大空间。 2002 年新希望饲料主营收入达到了 ，已经逼近了正虹科技，因此可以看出，新希望已经抓住了行业转暖的机遇，在规模扩张的道路上迈出了坚实的步伐。 表 2 同行业公司饲料行业经营业绩数据比较新希望 正虹科技年份主营业务利润率 主营业务收入 主营业务利润率 主营业务收入2000 2001 2002 注：2000 年和 2001 年，正虹科技未分行业列出主营收入及主营利润，由于正虹科技的主营业务单一，饲料行业几乎占据了全部主营业务，因此 2000 年和 2002 年我们用公司的主营业务利润率代替公司饲料行业的主营业务利润率。 综合评 8、价：总体说来，新希望在饲料行业的经营上发展趋势向好，但是目前还与同行业大企业之间存在一定的差距。 （二）乳制品行业1、乳制品行业形势分析（1） 国内乳制品市场潜力巨大年 份 销 量 （ 万吨 ）增 长 率（ %）主 营 收 入（ 亿 元 ）增 长 率（ %）主 营 利 润（ 亿 元 ）增 长 率（ %）1999 2000 国牛奶生产呈快速增长之势，其总产量已从 1980 年的 114 万吨，发展到 2000 年的 827 万吨，平均发展速度为 如图 3） ，其中液态奶发展势头强劲，从 1996 年的 吨快速增长到 2000 年的 190 万吨，年平均增长速度达到 38%。 我国 2001 年我国乳 9、品人均年消费只有 8 公斤，而目前世界乳品年人均消费乳品水平约为 100 公斤，而且大洋洲（主要是澳大利亚、新西兰）年人均乳品消费量接近 400 公斤，欧洲年人均消费量超过 300 公斤，北美洲（主要是美国、加拿大）年人均乳品消费量在260 公斤左右，亚洲和非洲国家消费水平较低，但平均值也高于我国的水平，如日本和台湾地区的年人均消费量为 70 公斤左右。 行业专家预测未来五年我国乳品市场的年增长率将在 10左右，其中液态奶的发展速度将可保持 30以上的增幅，因此奶业市场前景非常广阔，市场潜力巨大。 （2）政府大力支持乳业的发展近几年来政府加大了乳业的支持力度。 农业部已确定中国乳业中长期发展目标：“ 10、十五”计划末，我国奶类产品人均占有量达到 10 公斤，总产量达到 1350 万吨。 到 2030 年，奶类人均占有量达到 25 公斤，总产量达到 4250 万吨。 2000 年国家启动的“学生饮用奶计划” ，目前已经从试点阶段进入了大规模推广实施阶段。 到 2005 年全国可望有 1500 万中小学生喝上学生奶，年消费学生奶约 110 万吨。 2002 年农业部启动的“奶业行动计划” ，加快了奶类企业产业化、规模化、现代化和集团化步，鼓励和支持优势企业，通过各种形式的联合或兼并行动来形成有强大市场竞争力的乳业集团。 （3）乳业竞争态势已经形成 图 3 1980 年以来国内牛奶产量变化图6乳品巨大的市场潜 11、力以及该行业高额的利润吸引着各类投资商，中国乳品企业竞相扩大生产能力抢占市场，一些非乳品行业也开始转向乳业，中国乳业已形成了竞争态势。 目前，国内乳业已形成了几大成熟的市场，如以北京为代表的华北市场，以上海和南京为主的华东市场、以福州和广州为主的华南市场、以重庆和成都为代表的西南市场已经被强势品牌占据。 光明、伊利作为仅有的两家全国性品牌站在第一阶梯的有利位置，三元凭借着北京市场的绝对优势保持着三甲地位，蒙牛、三鹿、完达山等紧随其后，接下来是一批地方军团。 去年以来，在一批中小企业陷入困境的同时，实力雄厚的内蒙古伊利和蒙牛集团、黑龙江完达山集团、上海光明集团、石家庄三鹿集团、北京三元集团等快速发展。 12、它们在技术改造的基础上，趁机扩大生产能力，抢占乳业市场。 光明在山东组建了鲜奶生产基地，兼并了武汉海口乳品厂等多家企业；三元一方面在呼伦贝尔建起了奶源基地，另一方面南下深圳、厦门、福州等地寻找合作者；内蒙古伊利集团公司先后整合了上海、天津以及东北的乳品企业，使全集团公司冰淇淋和液态奶销量持续上升。 面对日益看好的乳业市场，中国一些资金雄厚的食品、房地产、饲料等企业，也纷纷将资金投向乳业。 浙江娃哈哈集团、宁夏新华百货公司和四川希望集团等，先后转行进入了乳品行业。 国外金融业与实业携手也开始打入中国乳品市场。 据悉，瑞士银行澳大利亚分行已派员协同澳洲驻杭州领事馆官员，与浙江的一家乳品企业商谈合作，拟在当 13、地出资建大型乳品厂，条件是全部用进口澳洲奶粉作原料。 此外，随着中国加入世贸组织关税下调，国外乳品企业也大量进入中国市场。 目前世界排名前位的乳业品牌全都进入中国市场，国际乳业巨头中已有家在中国建厂。 跨国公司如瑞士雀巢、日本森永、意大利帕玛拉特等，都先后在黑龙江建立了自己的奶源基地和生产基地，通过合资、收购、租赁、委托加工等形式，间接控制当地奶源。 据国家统计局资料显示：2001 年三资乳业的产值已占到中国乳业产值的三分之一左右，利税总额占 40以上。 2、新希望乳制品行业经营状况分析三分割据纡筹策、先取荆州后取川乳制品行业的高成长性为各类投资商所看好，新希望当属其中动作较快、手笔较大的一个。 公 14、司在 2001 年 10 月吞并了四川阳平乳业，并以此为标志打响了进军乳业的第一枪，峰回路转中吞下川渝二大巨头华西乳业和重庆天友，在川渝地区确立了龙头地位后，以此为根据地向东部和北部地区延伸，到目前为止，新希望已经通过兼并、合资、合作等资本运做的手段同 10 多家乳业公司建立了关系（详见表 3） ，新希望乳业的战略谋划也可见一斑。 7表 3 新希望进军乳制品行业主要动作 单位：万元（三）金融投资金融投资是公司培育的新的利润增长点之一。 公司到目前为止曾经进行过两项金融投资，第一项是 1999 年投入 9800 万元参股民生银行，参股比例为 成为该行第一大股东，民生银行上市后，持股比例变为 仍为第一大股东；第二项金融投资是2001 年投资 6000 万元参与民生人寿保险股份有限公司的发起工作，成为民生保险的主要股东之一。 金融投资所带来的收益一直是新希望利润的主要来源，1999 年按权益法核算的投资收益为 2049 万元，占利润总额的 28%；2000 年投资收益 3020 万元， 2001。