华泰证券-20xx年造纸行业投资策略报告(编辑修改稿)

华泰证券-20xx年造纸行业投资策略报告(编辑修改稿)内容摘要：

表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 12 由于赛事报道增加了主要报纸的版面和发行期数，这种需求增长是刚性的。 20xx 年是体育赛事的“大年”，除奥运会外，欧洲足球锦标赛、世界杯亚洲区预选赛等都将在 20xx 年举行，相关赛事的报道力度都会很大，报纸的发行量，版面数量都会得到短期快速的提升，因此新闻纸的需求将会短期增长。 铜版纸的需求增长主要受益于奥运经济中的宣传活动增长，奥运会自身的宣传活动，相 关赞助企业的宣传推动，广告活动的大量增加，都会较大幅度的增加铜版纸需求，这种需求也是刚性的，并且较新闻纸的短期需求持续的时间会更长，更稳定。 奥运经济的主要受益企业 奥运经济 主要拉动铜版纸、新闻纸需求，因此主营新闻纸和铜版纸的华泰、太阳、晨鸣是奥运经济的最大受益者。 在新闻纸产能和铜版纸产能都出现过剩的情况下，奥运经济的推动作用将会在 20xx 年带动新闻纸和铜版纸需求出现较大的增长。 二、 造纸行业政策对行业发展影响深远 今年 11月 ，国家发改委发布了 《 造纸产业发展政策》 ，《 造纸产业发展政策》 针对造纸行业产 能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入等方面做出了具体的规定。 与之前出台的行业政策相比，《 造纸产业发展政策》 的相关规定更加具体，可执行性更强，目标也更明确。 我们认为，结合近年出台的造纸行业相关环保政策，造纸行业政策对行业发展的影响将是深远的。 产能规划将使未来造纸行业的竞争格局更加明晰 《 造纸产业发展政策》 明确提出了 适度控制纸及纸板项目的建设，到 20xx年，纸及纸板新增产能 2650万吨，淘汰现有落后产能 650万吨，有效产能达到 9000万吨。 目前，我国造纸工业企业3600家，能力约 7000万吨 ， 20xx年达到 9000万吨意味着年均产能增幅应在 8%左右，略低于 GDP年均增速，这一规划符合我国造纸行业发展的规律，基本可以保证未来造纸行业供需平衡。 产能规划的推出基本决定了未来几年产能投放量，结合行业准入门槛的提高，未来新增产能将主要来自于大型造纸企业，行业集中度有望提高，龙头上市企业将受益。 环保目标更加具体，中小企业淘汰压力加大 《 造纸产业发展政策》 要求造纸行业 转变增长方式，增强行业 行业研究报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 13 和企业社会责任意识，严格执行国家有关环境保护、资源节约、劳动保障、安全生产等法律法规。 到 20xx年实现造纸产业吨产品平均 取水量由 20xx年 103立方米降至 80立方米、综合平均能耗（标煤）由 20xx年 、污染物（ COD）排放总量由 20xx年 160万吨减到 140万吨，逐步建立资源节约、环境友好、发展和谐的造纸产业发展新模式。 《 造纸产业发展政策》 对行业环境保护以及资源消耗做出了较为具体的规定，结合此前推出的环保政策，应该看到国家对于行业的环保要求越加严格，造纸行业企业的环保投入将需要继续增加，污染型的中小企业仍将继续面临淘汰压力。 对上市公司影响：目前重点上市公司基本都完成了环保改造，未来投资新项目也都属于 高端低污染项目，因此环保政策越加严格对于该类企业没有太大影响，反而可以进一步巩固龙头地位。 因地制宜，产业布局规划区域造纸产业发展方向 新的规划指出， 长江以南是造纸产业发展的重点地区，要以林纸一体化工程建设为主，加快发展制浆造纸产业。 东南沿海地区是我国林纸一体化工程建设的重点地区；长江中下游地区在充分发挥现有骨干企业积极性的同时，要加快培育或引进大型林纸一体化项目的建设主体，逐步发展成为我国林纸一体化工程建设的重点地区；西南地区要合理利用木、竹资源，变资源优势为经济优势，坚持木浆、竹浆并举； 长江三角洲 和珠江三角洲地区，特别要重视利用国内外木浆和废纸等造纸，原则上不再布局利用本地木材的木浆项目。 长江以北是造纸产业优化调整地区，重点调整原料结构、减少企业数量、提高生产集中度。 黄淮海地区要淘汰落后草浆产能，增加商品木浆和废纸的利用，适度发展林纸一体化，控制大量耗水的纸浆项目，加快区域产业升级，确保在发展造纸产业的同时不增加或减少水资源消耗和污染物排放；东北地区加快造纸林基地建设，加大现有企业改造力度，提高其竞争力，原则上不再布局新的制浆造纸企业；西北地区要通过龙头企业的兼并与重组，加快造纸产业的整合，严格控制 扩大产能。 重点环境保护地区、严重缺水地区、大城市市区，不再布局制浆造纸项目，禁止严重缺水地区建设灌溉型造纸林基地。 《 造纸产业发展政策》 对全国的造纸行业发展进行了产业布局，该布局充分考虑了各地区资源的特点，确立了在长江以南地区重点发展造纸行业，长江以北地区产业优化调整的格局。 该产 行业研究报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 14 业布局基本指明了未来我国造纸行业发展的产业格局，长江以南将成为造纸行业发展的重点地区，未来林纸一体化工程在该地区将获得大发展，整个造纸业重心将进一步南移。 北方地区中，东北、西北地区造纸行业产能将保持现有水平的基础上进行行业整合，华北 黄淮地区则需要在环保控制下适度发展规模，进行行业整合。 该产业布局的推出短期内不会对行业产生大的影响，但是却可以在以下几个方面影响行业的发展： 一是促进行业整合，催生大企业集团。 《 造纸产业发展政策》明确提出对北方地区的造纸行业发展将进行限制，促进北方企业进行整合，在整体行业投资规模受到控制的条件下，华泰、太阳、晨鸣、博汇、银鸽几家北方企业可以通过扩大产能，兼并重组地方企业，成为未来的行业龙头企业。 二是促进长江以南造纸行业的发展。 北方造纸行业受到一定的限制，意味着北方企业的产业投资将逐步南移，而且明确鼓励在 东南沿海地区发展林纸一体化项目，也将对于造纸企业积极增加在该地区的投资带来积极影响。 南方造纸行业上市公司都是区域性的龙头企业，在本地实施林纸一体化项目是企业扩大规模，加快发展的良好机遇。 增加国内原材料比例，估计原材料自给 规划指出， 充分利用国内外两种资源，提高木浆比重、扩大废纸回收利用、合理利用非木浆，逐步形成以木纤维、废纸为主、非木纤维为辅的造纸原料结构。 到 20xx年，木浆、废纸浆、非木浆结构达到 26%、 56%、 18%。 加快推进林纸一体化工程建设，大力发展木浆，鼓励利用木材采伐剩余物、木材加工剩余物 、进口木材和木片等生产木浆，合理进口国外木浆。 到 20xx年，力争实现建设造纸林基地 500万公顷、新增木浆生产能力 645万吨的目标。 支持国内有条件的企业到国外建设造纸林基地和制浆造纸项目。 加大国内废纸回收，提高国内废纸回收率和废纸利用率，合理利用进口废纸。 尽快制定废纸回收分类标准，鼓励地方制定废纸回收管理办法，培育大型废纸经营企业，建立废纸回收交易市场，规范废纸回收行为。 到 20xx年，使我国国内废纸回收率由目前的 31%提高至 34%，国内废纸利用率由 32%提高至 38%。 坚持因地制宜，合理利用非木纤维资源。 充分利 用竹类、甘蔗渣和芦苇等资源制浆造纸 ,严格控制禾草浆生产总量，加快对现有禾草浆生产企业的整合，原则上不再新建禾草化学浆生产项目。 淘汰年产 、 行业研究报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 15 蒸球等制浆生产技术与装备，以及窄幅宽、低车速的高消耗、低水平造纸机。 禁止采用石灰法制浆，禁止新上项目采用元素氯漂白工艺（现有企业应逐步淘汰）。 禁止进口淘汰落后的二手制浆造纸设备。 造纸行业原料问题一直困扰国内造纸行业的发展， 《 造纸产业发展政策》 提出 到 20xx年，木浆、废纸浆、非木浆结构达到 26%、56%、 18%，使国内造纸行业原料结构进一步 合理，鼓励发展林纸一体化，发展废纸回收， 合理利用非木纤维资源。 明确提出鼓励国内企业到海外开展林纸一体化项目投资。 目前上市公司中，已经有岳阳纸业、美利纸业、华泰股份、晨鸣纸业、景兴纸业开展了林纸一体化项目建设，产业政策对于该类项目的鼓励将进一步促进上市公司开展林纸一体化项目建设。 同时，国内大规模开展林纸一体化项目，将逐步降低对进口木浆的依赖，对行业盈利能力的提升也大有裨益。 支持造纸企业整合，催生大型造纸集团 规划指出， 支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展 10家左右 100万吨至 300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产 300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。 在新建大型木浆生产企业的同时，加快整合现有木浆生产企业，关停规模小、技术落后的木浆生产企业。 鼓励发展若干大中型商品木浆生产企业或企业集团；充分利用竹子资源，支持发展一批年产 10万吨以上的竹浆生产企业；改变小型废纸浆造纸企业数量过多的现状，促进中小型废纸浆造纸企业扩大规模，提高集中度；原则上不再兴建化学草 浆生产企业。 努力提高产业集中度水平，到 20xx年，排名前 30名的制浆造纸企业纸及纸板产量之和占总产量的比重由目前的 32%提高至40%。 支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展 10家左右 100万吨至 300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产 300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。 这意味着造纸行业将因此出现前几年钢铁行业出现的整合并购热潮，目前看来，产能超过100万吨的造纸企业数量仍然较少，而能进入 300万吨产能级别的企业也就是晨鸣、玖龙等极少数， 因此如果想要打造若干产能超 300万吨的造纸企业，行业的并购重组是必要的。 现有木浆企业规模较小，无法实现规模经济，但是如果能够实 行业研究报告 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得 以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 16 现相互之间以及与大型造纸企业的整合，则是互利双赢的局面，我们认为这种纵向整合会成为行业的主导潮流之一。 目前上市公司中，晨鸣、太阳、华泰规模较大，有望成为具有国际竞争力的企业，造纸行业发展政策“抓大放小”将使几家龙头上市公司受益。 行业门槛提高， 限制 垄断，促进企业多元化发展 规划指出， 进入造纸产业的国内外投资主体必须具备技术水平高、资金实力强、管理经验丰富、信誉度高的条件。 企业 资产负债率在 70%以内，银行信用等级 AA级以上。 造纸产业发展要实现规模经济，突出起始规模。 新建、扩建制浆项目单条生产线起始规模要求达到：化学木浆年产 30万吨、化学机械木浆年产10万吨、化学竹浆年产 10万吨、非木浆年产 5万吨；新建、扩建造纸项目单条生产线起始规模要求达到：新闻纸年产 30万吨、文化用纸年产 10万吨、箱纸板和白纸板年产 30万吨、其他纸板项目年产 10万吨。 薄页纸、特种纸及纸板项目以及现有生产线的改造不受规模准入条件限制。 单一企业（集团）单一纸种国内市场占有率超过 35%，不得再申请核准或备案该纸种 建设项目；单一企业（集团）纸及纸板总生产能力超过当年国内市场消费总量的 20%，不得再申请核准或备案制浆造纸项目。 新建项目吨产品在 COD排放量、取水量和综合能耗（标煤）等方面要达到先进水平。 其中漂白化学木浆为 10千克、 45立方米和500千克。 漂白化学竹浆为 15千克、 60立方米和 600千克。 化学机。