中伍恒利－电力设备行业年度投资策略报告

中伍恒利－电力设备行业年度投资策略报告内容摘要：

1、请参阅后面每页页脚的重要说明1/18分析师刘磊电话010资评级电力设备行业分析报告上证指数 116 0210 0224 0310 0324 0407 0421 0514 0528 0611 0625 0709 0723 0806 0820 0903 0917 1008 1022 1105 1119指数上证指数电力设备一级设备二级设备资料来源招商证券金融工程部电力设备行业收入利润毛利率历年变化比较主营收入净利润项目金额(万元)增比(%)金额(万元)增比(%)毛利率(%)z 计04年电力缺口持续加大04 05年仍将面临电力供应更为紧张局面到2006年全国电力供需基本平衡z 从国家修改计划以加快电源 2、建设来看发电站设备是电力设备行业中最直接且受益最大的子行业未来几年主干电网大中城市配电网将成为电网建设的重点直流输电将在未来几年的主干电网建设中得到更广泛的应用电源电网建设的联动效应电力设备行业将步入新一轮景气周期z 电源投资形成了对电站类设备的需要电网投资形成了对输变电设备的需要电力设备行业面临着巨大发展的历史机遇据保守估计未来两年电力投资形成的电站类设备市场及一次设备市场年均约为700亿元二次设备市场约为124亿97亿元市场潜力巨大z 2003年1月至今8月电力设备及其子行业走势相对落后于大盘走势9月份之后走势相对强于大盘二次设备子行业全年走势相对平稳振幅小于大盘和一次设备子行业z 建议在 3、投资组合中重点关注主营业务以自动化系统为主的国电南瑞以低压设备和二次设备为主的许继电气以发电设备制造为主的东方电机z 本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有2/18今年年初以来一次设备原材料价格全面上涨导致短期内行业毛利率下降但长期影响不大上游行业对二次设备行业影响不大电力投资力度与投资结构将直 4、接决定电力设备行业的景气度国家对于电源电网的投资力度加大电力供应紧缺加剧的现状势必推动电力设备行业快速发展原材料价格波动短期内可能影响电力设备行业的毛利率一$电力设备行业动态评述1电力设备行业与上下游行业的相互关系一次设备发电机水轮机汽轮机锅炉变压器电缆断路器等上游行业包括一些原材料行业如金属铜铝钢材变压器油等二次设备各种自动化与保护装置上游行业包括一些电子元器件生产行业等上游行业产品价格变动相对影响电力设备行业的制造成本目前电子元器件市场价格变化空间不大二次设备行业受原材料价格波动影响小一次设备行业的主要原材料今年全面上涨短期内对于行业影响较大据查今年年初以来钢材上涨30%左右有色金属上涨幅 5、度约为15%左右尤其一次设备中的电站类设备受影响最大该行业特点生产周期长通常需要提前一两年订货原材料价格上涨导致短期内行业毛利率下降但长期看来通过市场联动效应必然导致一次设备价格合理上涨对行业的长期发展趋势影响不大电 本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有3/18水平但长期作用影响不大国家出台相 6、应的政策来推动新技术的应用具有技术优势的电力设备企业在未来的市场竞争中更具有优势随着西电东送南北互供全国联网的实施电力市场的兴起对二次设备的要求也越来越高二次设备市场面临着持续的更新换代如果所得税率调整到25%行业内现所得率为33%的企业盈利能力得以增强汇率上升将相对降低一次设备进口原材料部分成本二次设备行业影响不年加剧毛利率继续趋于下降原材料价格波动短期内有可能影响电力设备行业的毛利率水平但长期作用影响不大受原材料价格变动影响较大的发电站设备子行业也因目前该行业仍处于供不应求的卖方市场成本上升的部分必然会转嫁给电源厂商所以长期影响也不大五期间电网新技术应用取得较大突破串联电容补偿设备紧凑型线 7、路技术直流输电技术背靠背技术和同杆并架等都应用到跨省跨区送电工程中随着西电东送南北互供全国联网的实施其对二次设备的也越来越高特别是我国电网结构薄弱电网安全稳定性差二次设备对电网安全稳定运行起着关键作用另外随着计算机网络和通信技术的发展及其在电力系统中的应用电力二次设备也在不断更新换代厂网分开竞价上网对以往的调度方式及电网的安全稳定运行提出了新的要求这必将推动电力调度自动化系统高级应用软件些公司享受低于33%优惠税率政策如果所得税率调整到25%相应的企业利润率将有所提高企业盈利能力增强对于企业本身及电力设备行业来说将面临更为有利的市场环境目前我们关注的重点公司中许继电气天威保变执行33%的所得税 8、率如果明年税率调低8%不计入少数股东权益的影响则净利润比按现在的33%增收所得税上浮11% 本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券所有4/18大电力设备行业出口产品所占份额不多二次设备厂商承揽工程中进口设备通常采用购货转签所以汇率变动对二次设备行业影响不大一次设备大约有30%的原材料采用进口如果明年 9、人民币汇率升值进口材料成本部分下降短期内有利于减轻一次设备企业原材料价格上涨压力长期作用影响不大表1 重点公司所得税率表股票代码股票名称所得税率%企业所得税率的优惠政策相较于同行业大部分企业的33%所得税率具有强大竞争优势600875东方电机15弥补前几年亏损,现不缴纳所得税000400许继电气33有部分控股公司所得税率为15%所占收入比例不大所得税率下调将增强公司的盈利能力600786 不缴纳所得税600550天威保变33若所得税率下调到25%净利润将上浮11%十五计划执行及调整情况对行业的影响电增长速度最快的浙江江苏和宁夏三省增长速度均超过20% 2003年全社会用电量增长按15%1全社会用电量增长情况表 单位亿千瓦时2000 200。