中伍恒利－电力行业投资分析报告

中伍恒利－电力行业投资分析报告内容摘要：

1、 西南证券研究发展中心 &D 北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 4 层 100032 联系人:闫莉 10 力行业投资分析报告 研究员：刘雨 010 报告星级： 04 年 1 月 7 日 主要观点 z 目前电力行业发展远未结束，预计后续三年发电量平均增长速度在 10%左右，而机组的发电小时数还将继续提升，而煤炭价格变动以及环保费用的征收还难以明显影响电力企业利润。 z 电力行业投资仍应紧抓龙头企业， 并对部分存在投资开发权溢价的公司重点预计关注。 投资建议： 买入 相关报告： 电力行业投资策略 2003 年 11 月 报告等级： 行业与公司研究 电力行业 西南证券研究发展中心 2、&D - 2 - 一 行业分析电力行业发展在 2006 年前将依然向好。 1 宏观经济快速发展带动电力需求持续看涨 从电力生产弹性系数走势分析，我们预计后续三年内电力生产平均增长速度仍将达10%。 2 现有发电机组发电潜能将继续得到挖掘。 发电设备利用小时数预测图978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006年%设备利用小时数 装机容量增长速度经通、 西南证券研发中心 上图是 1976 年 2002 年全国发电设备利用小时增长速度与（当年装机容量增长速度发电量增长速度）的关系，从历史数据来看，我 3、们可发现它们呈现惊人的对称关系。 由此我们根据对 2003 2006 年装机容量和发电量增长速度的预测， 判断出后续全国发电设备利用小时数仍将保持适度增长，平均增长速度预计在 右。 图1 五”时期19631965“三五”时期“四五”时期“五五”时期“六五”时期“七五”时期19891990199119921993199419951996199719981999200020012002 西南证券研究发展中心 &D - 3 - 3 煤炭价格上涨以及环保费用征收近两年仍难以对电力行业利润构成明显威胁。 对于燃煤价格，我们认为近三年仍将保持缓慢上涨；而环保费用的征收无疑也加大了电力企业的成本压力。 但我们认 4、为近三年内国家还是会通过给予电力企业上网电价调整来帮助它们化解这一压力，原因主要有以下几点：首先目前大多数电厂仍由国家帮组贷款建设而成，电力企业效益的好坏将极大的影响国家的能源安全，这也是目前电力企业敢于向国家相关部门要照顾的最大资本。 其次目前电力供应偏紧的市场格局也将使得电价有向上的动力。 最后国家相关部门对电价的清理工作总体来看实际是有利于提高发电企业的上网电价，这也帮助它们化解了成本压力。 4 近阶段电价上调的政策分析 发改电（ 2003） 124 号文国家发展改革委关于调整电价的通知，已于 12 月 22 日正式下达到省级电力公司， 对省调及以上机组上网电价上调 /千瓦时， 并自 200 5、4 年1 月 1 日起执行。 值得注意的是， 124 号文中有 2 点新内容： 第一点是调整、规范高耗能企业用电价格政策： （ 1）凡是对电解铝、铜、氯碱等高耗能企业未征收“两分钱”农网还贷基金（电价）的，一律恢复征收。 （ 2）发改委对符合国家产业政策、达到经济规模的电解铝、铜、氯碱、铁合金等高耗能企业实行的电价优惠政策，仅限于 2002 年用电基数部分，今后新增电量不再实行优惠电价，一律按发改委颁发的目录电价执行。 （ 3）除目前电力供应较富余的东北地区外，其余地区地方政府自行出台的高耗能用电优惠电价措施，一律停止执行。 分析： 对电解铝、铜、氯碱、铁合金等高耗能企业实行的电价优惠政策一律 6、停止执行， 这使得上述行业的成本增加，是一个利空。 第二点是规范上网电价管理： （ 1）尚未核定上网电价的新投产机组，上网电价按省级电网上年度平均购电价格执行。 （ 2） 已核价机组 2004 年度及以后发电量超过 2003 年实际发电量部分，上网电价执行省级电网上年度平均购电价格。 分析： 我们认为这使得发电企业的超发电价得以上涨，又是一个重大利好。 表一 电价、煤价敏感性分析 股票名称 煤价上涨 10 元、净利润下降幅度 （%） 电价上涨 、净利润上涨幅度 （%） 电价上涨 0 元对净利润影响（%） 深能源 电力 泽电力 能国际 州控股 能股份 西南证券研究发展中心 &D - 4 - 龙电 7、股份 宝能源 电电力 蒙华电 靖 公司分析重点投资龙头公司 总体来看， 我们认为电力板块是值得长期重点关注的热点。 由于目前电力板块具有 “缺电 +并购”概念，预计在今明两年，电力板块都具有跑赢大盘的整体实力。 从电力供求形势看， 2005 年之前缺电局面不会消失，这为电力上市公司营造了一个良好的经营环境。 电力改革对国电资产的纵横拆分，实质上是大规模的产权重组。 产权重组的一个有效媒介就是电力上市公司，我们认为国电之间、地电之间以及国电和地电之间将发生大规模的兼并重组，在明后年进入高潮阶段。 基于以上判断，我们看好那些实力雄厚、兼并扩张潜力大、具有成本优势的电力上市公司。 表二 值得重点关注的电力上 8、市公司 公司名称 推荐理由 2003E 2004E 2005E 投资风险 申能股份（600642） 电力主业稳步发展，多元化投资已见成效。 价变动因素 国电电力（600795） 电厂质量优良，后续购并潜力大。 前新投资项目建设期较长，费用高。 深南电 A（000037） 调峰电厂，并具有良好的规模扩张能力，2005 年将迎来业绩高点。 通性始终不佳。 电价下调压力。 长源电力（000966） 电价上调受益明显。 北地区电力需求疲软。 九龙电力（600292） 2004 年装机容量将大幅增长，2005 年业绩将明显增长。 通性欠佳。 华能国际（600011） 绩优蓝筹，透明度高，行业龙头，后续扩张 9、潜力大。 2005 年又将迎来新的发展机遇。 分电厂存在电价下调压力。 桂冠电力（600236） 红水河开发在 2004 年开始受益， 2005年将充分受益。 转债迟迟不愿转股。 靖（600886） 国家开发投资公司重点扶持对象， 2004年又开始有收购行为。 购行为的不确定性。 内蒙华电（600863） 具有优良的地域发展优势，后续合作伙伴多。 金压力较大。 通宝能源（600780） 山西地电重点扶持对象。 金流偏紧。 京能热电（600578） 北京国电有望增持股权，从而消除规模发展障碍。 组存在一定不确定性。 粤电力（000539） 地域优势明显，后续发展空间广阔。 通性欠佳。 长江电力（600900） 电力新蓝筹，业绩近三年将保持高速增长。 续再融资压力 西南证券研究发展中心 &D - 5 - 免责声明： 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。 本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。