中伍恒利－年电力行业投资分析

中伍恒利－年电力行业投资分析内容摘要：

1、 行业研究报告 长江证券研究系列：投资策略日刊、市场报告、行业报告、公司报告、专题报告 第 1 页 共 1 页 2004年1月4日 编号： 安兆宏 颖真需缺口提升发电行业景气 2004电力行业投资报告 2003年，全国电力供求形势由“整体平衡局部紧张”转变为“整体供应紧张”，全社会用电量增速加快。 由于电源建设的滞后，在近两年内电力缺口难以弥补。 国家上调上网电价来平衡煤炭上涨的影响，大功率机组因其运行的经济性受益较大，因此具有规模优势电力龙头公司仍是2004年投资首选。 12003年电力行业情况综述 11电力紧缺矛盾全面爆发 2003年，全国电力供求形势由“整体平衡局部紧张”转变为“整体供应紧张 2、”，全社会用电量增速进一步加快，今年全年用电量同比增长 15%以上。 一些地区电力需求增长十分迅速，如浙江、内蒙古、江苏、宁夏、河南、山西、湖南和上海等八省市区用电增长率超过20，这充分反映了东部地区民营经济快速增长和中西部高耗电行业快速增长带动电力需求增长的态势。 全国缺电范围在不断扩大，在2002年出现12个省、市、区电网拉限电的情况下，2003年拉限电范围进一步扩大。 一、二、三季度全国分别有16个、9个、18个省级电网出现拉限电，1有东北区域电网电力略有剩余。 进入四季度，由于冬季采暖需求，出现电煤供应紧张的局面，在上海、浙江等地的冬季用电最高负荷甚至高于夏季最高用电负荷，全国呈现了比2002 3、年更为紧张的供电形势。 1 2调整电力“十五”规划，电力投资加大 近年来电力基建投资占全国基建投资比例逐步下滑。 “ 八五”“ 九五”2002年虽略有回升，电力基建投资连续几年滞后于全国基建投资，直接导致电力建设缓慢。 同时高耗能行业高速增长加剧电力紧张的局面。 高能耗行业已连续五年高于轻工业增长，导致工业结构重型化，使电力供应支撑能力下降。 此外，今年我国浙江、福建、湖南、湖北、四川、云南、青海等水电装机比重较高的省区，由于夏季干旱和水库来水不足，加剧了电力供需紧张程度。 因此，今年年初国家对原确定“十五”期间全国准备新开工的电源项目进行了调整，将原计划新增为6000万至8000万千瓦，调整为在原 4、基础上再增加3000万千瓦，将原定上限8000万千瓦提高到了 11000 万千瓦。 这样到“十五”末的 2005 年全国发电装机总容量将达到 13电力弹性系数保持在高位运行 图1：电力消费弹性系数变动图 行业报告 件使用 试用版本创建 业研究报告 长江证券研究系列：投资策略日刊、市场报告、行业报告、公司报告、专题报告 第 2 页 共 2 页 据来源：国电信息） 从1981 年到 2000年间，明电力增长比是1997年电力弹性系数降至 入2000年后电力消费弹性系数保持在1以上，2003年的电力消费弹性系数更是创近30年的新纪录，果按照国家规划，平，在2004和2005年电力消费的弹性系数将会保持 5、在1以上。 2电力市场发展预测 21电力紧张局面在未来2年将延续，电力行业将保持较高的景气度 右的增长率，我们预计2004年新增用电量会保持在2100亿千瓦时以上，用电增长率维持10%以上，增幅较 03年有所回落。 2003年新投产约2000万千瓦左右的装机规模，可新增发电量为1100亿千瓦时，电力供应缺口依然存在。 按照规划预计到2005年和2006年分别投产的装机容量为5000万千瓦和6200万千瓦，装机容量的增长率将超过用电量的增长，电力供需紧张的矛盾有望在2005年后逐步缓解。 图2：全社会用电量与装机容量预测 0100002000030000400005000060000200 2001 6、20022003据来源：国电信息） 22为缓解电煤价格矛盾，电价上调，规模优势公司又将获益 自2002年1月1日，国家计委决定取消电煤指导价，意在让价格杠杆发挥作用，以供需关系和市场规律来确定煤炭价格。 目前用于发电的煤炭占每年煤炭生产总量的60%之多 ，而国家对电价依然实行严格的管制，电价不可能随煤价起落而涨跌，这就难免不引起纷争。 同时，由于今年冬季取暖导致负荷进一步增大，公路运输限载，运费上调以及春节储煤等多种因素导致目前电煤紧张局面。 国家发改委已经出面干预电煤的生产和运销，12月11日下发关于开展煤炭价格和涉煤收费专项检查的紧急通知，要求煤炭企业保证计划内电煤供应，电力生产企业主动同煤炭企 7、业协商价格。 件使用 试用版本创建 业研究报告 长江证券研究系列：投资策略日刊、市场报告、行业报告、公司报告、专题报告 第 3 页 共 3 页 从发电企业的角度来看，在当前缺电、煤炭供应紧张的局面，实行“煤、电价格联动”呼声正高，“煤电联动”可以疏导电、煤价格矛盾，搞好煤、电、运衔接；又可以发挥市场机制在电价制定中的作用。 按照目前全国平均煤耗计算，煤炭每吨上调15元，果上网电价上调不能弥补煤价上调的成本，那么电力企业就要采取内部挖潜降低煤耗，数据显示，目前我国功率超过30万千瓦的火电机组的煤耗低于全国平均水平，如果电煤价格实现联动，电力行业中具有规模优势和具有成本降低潜力公司将会获益。 23区 8、域电力市场改革进程可能会稳步推进 按照电监会有关区域电力市场试点要求，东北区域电力市场要在2004年1月1日正式运行，华东区域电力市场试点预计 2004 年一季度进入模拟运行，4月1日开始试运行。 电监会对区域电力市场制定了协调发展的原则，积极稳妥的原则，安全稳定的原则，由于目前华东地区电力供应紧张，而东北电力有效需求不足，加之受到各利益主体的影响，预计区域电力市场改革的进程会比计划的要延迟，采取稳步方式推进。 24脱硫排污费上调对发电企业影响延缓 2002年 7月 1日排污费征收使用管理条例实施，从对电力行业影响最大的二氧化硫收费来看，一是由超标收费变为总量收费，二是由“两控区”试点收费变为全 9、国范围收费；三是将提高收费标准。 虽然考虑到企业的承受能力，该项排污收费将分三年逐步到位，缓解对企业的冲击，同时，考虑该管理条理实施过程中的操作问题以及须协调的关系，对电力企业的影响是不会一下释放的，在2004年对电力企业的影响不大，特别是对采用低硫煤的公司不会影响。 3电力上市公司基本情况分析 31电力上市公司的主要经营指标同比保持20%以上的增长 目前深沪两市上市的有一家上市公司亏损。 在2003年前三季度平均实现主营业务收入140856万元，实现主营业务利润平均为43069万元，实现净利润平均为25021万元， 主营业务是收入同深沪两市平均数持平，而平均主营业务利润高出深沪两市平均约 51个 10、百分点，平均净利润高出深沪两市平均约2倍。 表1：2003年三季度电力上市公司经营指标一览 主营业务收入 主营利润 净利润 电力上市公司平均 140856 43069 25021 火电 217158 66035 39187 水电 25023 11358 5103 热电 32726 6973 3158 （以上数据不含长江电力） 表2：2003年三季度电力上市公司主要指标比较 2003年三季度 电力上市公司 全部均主营业务毛利率（%） 均每股经营现金流（元） 均资产负债率（%） 股净资产（元） 均应收帐款周转率 资产收益率（%） 件使用 试用版本创建 业研究报告 长江证券研究系列：投资策略日刊、市 11、场报告、行业报告、公司报告、专题报告 第 4 页 共 4 页 每股收益（元） 数据来自天相软件） 电力板块较低的资产负债率、较高的每股净资产和较高的经营现金流体现出这种行业特性。 200年三季度电力板块平均资产负债率为 平均每股净资产为 力行业的净资产收益率和每股收益远高于32火电类公司是在电力上市公司占主导地位 将电力上市公司分为火电、水电、热电三个子行业，水电类上市公司中除长江电力、桂冠电力外，其余水电类上市公司的受装机容量限制、地域限制以及来水情况影响，其业绩难有突破。 热电类公司要改变供热亏损的局面，完全要看各地供热计费标准和收费改革的情况而定，供热改革已经在许多地方开始着手实施，但这个过 12、程应当是比较艰难的。 在电力需求持续增长局面下，获益最大的仍然是火电类企业，火电类企业的经营指标远高于水电和热电类企业。 图3：2003年三季度电力上市公司主营业务利润构成 电水电热电（数据统计来自天相软件） 4：主要电力上市公司权益装机容量表（单位：万千瓦） 0500100015002000华能国际 长江电力国电电力上海电力 申能股份粤电力20032004E（数据统计：长江证券） 上表中电力龙头上市公司的权益装机容量预计占 2003 年全国装机容量的 8%左右，占电力上市公司的装机容量的 60%以上。 这类公司的竞争优势除体现在装机规模上外，在企业运行管理、机组运行技术指标、持续扩张的能力都具有优势，优先享受电力行业景气带来的收益。 不计长江电力，上表中 5 家电力公司主营业务利润占全部电力上市公司主营利润比例如下图： 件使用 试用版本创建 业研究报告 长江证券研究系列：投资策略日刊、市场报告、行业报告、公司报告、专题报告 第 5 页 共 5 页 图5：据统计来自天相软件） 34电力公司上市融资创造纪录 2003 年是电力上市公司融资的高峰年，上海电力成为电力体制改革来第一家 电力上市公司，长江电力发行更是创造今年 A 股公司融资额之最。 另外，国电电力、桂冠电力、龙电股份先后发行可转换债券，2003年电力公司共募集资金近150亿元。 4电力行业投资机会和策略 力行业近两。