中国pe市场分析报告20xx年回顾及20xx年展望(编辑修改稿)

中国pe市场分析报告20xx年回顾及20xx年展望(编辑修改稿)内容摘要：

的EVCA 等）都制定和不断完善行业标准、行为准则，旨在通过 PE 行业自律，促进 PE行业健康发展。 （ 1）澳大利亚 IFSA：“ PE 行业不需要额外的监管措施” 面对要求增加对 PE监管的呼声，澳大利亚投资与金融服务协会（ The Investment and Financial Services Association, IFSA）于 2020 年5 月向澳大利亚参议院经济委员会提交了一份报告，表达了他们的观点—— “ PE 行业不需要额外的监管措施”。 IFSA 认为， PE 基金和其他投资形式一样，只不过给投资者提供了又一种风险和收益的组合，个案处理的方式要比新出台一项统一规定更为可取。 随即，该报告在堪培拉举行的参议院经济委员会会议上进行了讨论。 到目前为止，澳大利亚议会还没有采取措施增加对 PE 的监管。 （ 2）英国监管层充分尊重行业协会的意见和作用 PE 基金监管涉及到经济、社会多个方面。 2020 年的实践表明，各国对进一步强化 PE 监管都保持着冷静和谨慎的态度，同时也积极地听取各方意见，为下一步行动决策所需信息。 英国 FSA 自 2020 年发布讨论文件《私人股权基金：关于风险与监管的讨论》后，广泛向国内 外提供征求意见，包括各主要协会、业内机构，例如英国私人股权与创业投资协会（ BVCA）、英国银行家协会（ BBA）、欧洲私人股权与创业投资协会（ EVCA）等等。 二、 2020 年全球 PE 市场展望 （一）全球经济增长放缓，影响 PE活动扩张 2020 年 10 月 IMF 发布了最新的《世界经济展望》，因金融市场的动荡状况而调低了对全球经济增长的预测，全球经济出现放缓趋势。 IMF预计，全球经济 2020 年将增长 %； 2020 年略有小降，预计增长率%。 世界先进经济体的经济年增长率 2020 年为 %， 20 2020 年分别预计为 %和 %（见表 5）。 全球经济特别是先进经济体增长率放缓，将在一定程度上影响 PE 市场的发展。 表 5 新兴市场和发展中国家引领全球经济增长 （年度 GDP 增长率，单位： %） 2020 2020 2020 2020 世界产出 先进经济体 美国 欧元区 日本 其他新兴市场和发展中国家 亚 洲发展中国家 中国 印度 东盟四国 资料来源： IMF《世界经济展望》， 2020 年 10 月。 （二）新兴市场和发展中国家日益受到 PE 关注 新兴市场和发展中国家的经济增长率普遍高于先进经济体增长率。 IMF 预计， 20 2020 年的新兴市场和发展中国家的经济增长率分别为%和 %；尽管略有放缓，但是总体上保持高增长。 其中，中国 202020 年的经济增长率为 %和 %， 20 2020 年预计为 %和10%（见表 6）。 新兴市场和发展中国家蓬勃的经济发展，不仅促进其国内 PE 市场的发展，也促进跨境 PE 活动的增多，印度 PE 市场就是最好的例证。 20002020 年，印度 GDP 增长率分别为 4%、 %、 %、 %、 %、%和 %， 2020 年 IMF 估计为 %。 随着经济的快速增长，印度的PE 市场也获得快速发展。 20002020 年 PE 融资额从 亿美元增长到2020 年 亿美元； PE 投资额从 2000 年的 亿美元增加到 2020年的 亿美元（图 13）。 2020 年 PE 融资额和投资额分别比 2020 年增长了 34%和 91%。 20002020 年期间，印度年度 PE 投资额占全球 PE投资总额的比例从 2000年的 0. 63%迅速提高到 2020年的 %（图 14）。 图 13 20002020年印度 PE投资额 （单位：百万美元） 图 14 20002020年印度 PE投资额占全球 PE投资总额的比例 01,0002,0003,0004,0005,0002000 2002 2020 2020 %%%%%%%%%2000 2002 2020 2020 资料来源： Thomson Financial，中信证券产业基金业务线 资料来源： Thomson Financial， 中信证券产业基金业务线 （三）美国次贷危机影响延续，拖累并购基金的发展 从目前的情况来看，次贷危机对美国经济的影响在 2020 年不会很快消失。 PE 相关的并购活动也会因为融资成本过高而减缓。 美国是全球PE市场的主要组成部分，其 PE 市场发展速度减缓，将在很大程度上影响全球 PE 市场的发展。 从筹资额来看，我们预期 2020 年全球 PE 筹资仍面临较大压力，筹资额可能与 2020 年持平或略有增长。 2020 年第 3 季度全球 PE 融资额比前 2 个季度有明显下降（见图 15），主要是受到次贷危机的影响。 尽管第 4 季度 PE 投资者的信心有所 恢复， PE 筹资额也迅速回升，但是我们认为，次贷危机仍未结束， PE 投资者的信心可能再次发生动摇，目前黑石集团的股票一路下跌从一个侧面说明了这一问题。 从投资额来看，我们预期 2020 年次贷危机将继续影响并购投资活动，并购投资额上升仍然受到较大压力，将延续 2020 年的下降趋势（见图 16），从而影响全球PE 投资额的增长。 图 15 2020年全球 PE季度募资额 （单位：百万美元） 图 16 2020年全球 PE季度投资额 （单位：百万美元） 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020201 20202 20203 20204 05,00010,00015,00020,00025,00030,00020201 20202 20203 20204并购投资 创业投资 资料来源： Thomson Financial，中信证券产业基金 业务线 资料来源： Thomson Financial，中信证券产业基金业务线 三、 2020 年中国 PE 市场回顾 与国际成熟的 PE 市场不同，中国的 PE市场尚处于发展中阶段。 PE领域的滞后制约了我国资本市场的进一步发展 ，因此，我国各 政府主管部门纷纷从各自角度出发，促进我国 PE 的创新和发展，逐步形成了我国多元化的 PE 市场格局（见图 17）（详见本刊第 1 期“ PE 观点”栏目）。 本小节仅对中国 PE 市场总体规模、运营环境、退出渠道和监管支持等影响 PE 市场发展的重要问题进行分析。 本刊下期将对中国 PE 子市场进行具体分析。 图 17 中国 PE 市场图谱 （一） 2020 年我国 PE 市场快速发展 募资情况 （ 1）创投市场快速增长 我国的创投机构包括在发改委备案的国内创投机构、其他国内创投机构和外资创投机构。 据我们了解，截至 2020 年底，在发改委备案的创投机构已经达到 192 家。 其他国内创投机构包括 2020 年 6 月 1日《中华人民共和国合伙企业法》修订生效后成立的有限合伙型创投基金；南海成长创业投资有限合伙企业等有限合伙型创投机构纷纷设立，是 2020年我国创投市场的一大亮点。 清科研 究中心的数据显示， 2020 年我国创投募资额增长迅速。 8 2020 年 111 月，活跃在中国的中外创投机构共募集资金 亿美元，比 2020 年增长 %；其中，外资创投基金募集 亿美元，占总募资额的 %（见图 18）。 2020 年 3 月，赛富亚洲投资基金第三期 （ SAIF 8 我们发现，汤姆逊金 融公司提供的有关中国 PE 市场的数据与清科研究中心的统计数据存在较大差异。 考虑到清科研究中心提供的中国 PE 市场数据在国内具有更大的影响力，因此，我们在回顾中国 PE 市场时，采用清科研究中心的数据。 必须指出的是，清科研究中心对 PE 市场的划分方法与本刊不同。 据我们了解，清科研究中心根据 PE 管理机构公开披露的不同投资阶段，并结合中国国情，把整个 PE 市场分为 VC 和狭义 PE两个市场。 清科研究中心对狭义 PE的统计范围涵盖除创投之外的所有私人股权投资，其中包括发改委所推动的试点产业基金。 中国 PE市场 人民银行 发改委 保监会 证监会 银监会 非政府监管 PE 创业投资 产业基金 ODI 基金 投资计划 资金信托 REIT 券商 直接投资 REIT 离岸基金 国内其他基金 Partners III）募资 11 亿美元，是目前首支募资超过 10 亿美元并主要面向中国大陆地区的创投基金，该基金将有 75%左右的资金投向中国。 图 18 2020 年 111月中国创投市场创投机构募资情况 资料来源：清科研究中心 （ 2）狭义 PE市场成倍增长，引起全球关注 在全球 PE 募资额比 2020 年略有下降（ %）的情况下，中国 PE募资额比 2020 年增长迅速。 清科研究中心的数据显示， 9 2020 年 111月，共有 58 支投资亚洲市场（包括中国大陆地区）的 PE 基金募资 亿美元，比 2020 年全年募资额增长 ％。 其中，针对亚洲的 14 只并购基金共募集 亿美元，占募资总额的 %； 24 只成长基金募资 亿美元，占募资总额的 %。 据我们了解，上述数据已包括券商直接投资试点的投资限额和发改委支持的产业基金试点的募资规模。 2020 年证监会批准中信证券和中金公司开展直接投资试点，其中，中信证券直投子公司 —— 金石公司的首 9 本部分清科研究中心提供的狭义 PE 市场数据不仅包括除 VC 以外的市场化私募 PE，还包括发改委支持的产业基金和证监会推动的券商直接投资试点。 期注册资本为 亿元人民币。 第二批产业基金试点共批准了 5 只产业基金，但是 2020 年内均未募集设立。 （ 3）其他 PE市场 我们认为，中国 PE 市场除了清科研究中心提到的创投（ VC）和狭义 PE 市场外，还包括发 改委监管的 ODI 基金、保监会监管的投资计划和银监会监管的资金信托型 PE 基金。 第一， ODI 基金募资近 15 亿美元。 2020 年中国政府成立了 2 只对外直接投资基金（简称 ODI 基金）：中非发展基金（规模 10 亿美元）和中意曼达林基金（ 亿欧元）（合 亿美元） 10。 第二，保险公司投资计划募资超过 200 亿元人民币。 自 2020 年 4月 以来，保险公司共推出 10 只投资计划，总规模超过 400 亿元人民币；其中 4 只为股权投资计划，募集资金超过 200 亿元人民币（合 亿美元） 11。 我们认为，保险公司推出的股权投资计划实质 就是 PE。 12 第三，资金信托型 PE 基金募资超过 158 亿元人民币。 2020 年 3 月1 日起实施新的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》，引入合格投资者制度，促进资金信托型 PE 基金的规范化发展。 据不完全统计， 2020 年 111 月投资方向为股权投资和权益投资的信托产品合计募集资金 亿元（合 亿美元）。 13 （ 4）汇总分析 10 2020 年 1 月 11 日， 1 欧元 = 美元。 11 2020 年 1 月 11 日， 1 美元 = 元人民币 ，工商银行即期外汇牌价的中间价。 12 详见本刊第 6 期 “PE观点 ”栏目的 “基础设施基金的影响日益增强 ”一文。 13 用益信托工作室 （ ）。 2020 年 ODI 基金、保监会投资计划和资金信托型 PE 基金募资合计64 亿美元。 2020 年 111 月创投融资额 54 亿美元。 2020 年 111 月投向亚洲（包括中国大陆） 的狭义 PE 募资额为 亿美元，我们估计其中有 60%左右的资金将投向中国 PE 市场；我们暂按 60%计算，中国 PE市场的狭义 PE 融资额约为 182 亿美元。 三项合计，我们认为 2020 年整个中国 PE 市场的募资额超过 300 亿美元。 投资情况 （ 1）创投市场大幅增长 2020 年我国狭义 PE 投资具有以下特点：第一，投资增长迅速。 清科研究中心的数据显示， 2020 年前 11 个月内的投资总额已达 亿美元，比 2020 年全年增长 %，投资案例数量增加 %。 长期以来我国经济的持续高增长，以及近期国内资本市场 的爆发性增长，促进了我国创业投资市场的蓬勃发展。 2001 年以来，我国创业投资市场总体上呈现增长趋势，年度投资总额从 2001 年的 亿美元增加到 2020 年111 月的 亿美元，同期投资案例数从 216 个增加到 428 个 （见图19）。 图 19 中国创业投资市场投资额 （单位：亿美元） 05101520253035。