安信证券_资产重估理论及其应用－券商行业培训－宏观培训

安信证券_资产重估理论及其应用－券商行业培训－宏观培训内容摘要：

安信证券_资产重估理论及其应用－券商行业培训－宏观培训 资产重估理论及其应用 安信证券宏观研究 2011年 10月 内容提要 资产重估理论模型 资产重估理论运用 贸易盈余与资产重估 主动信贷创造与资产重估 台湾与日本经验 资产重估理论理解 流动性供求与资产重估 自下而上看重估 资产重估理论模型 假定所有商业银行的资产负债表的调整都是被动的，是住户和企业部门资产负债表调整的被动记录。 稍后放松这一假定。 整个 经济有两个部门，一个是中央银行；另一个是实体经济部门，包括住户、企业、商业银行。 资产重估理论模型 实体经济部门中，一个代表性的微观单位来说，其资金的来源和运用的约束关系可以表达为： 0 ( 1 )i i i i i i i Y C M B L 资产重估理论模型 加总 有 央行资产负债表 （ 2）、（ 3）合并， 0 ( 1 )i i i i i i i Y C M B L 0 (2 )C B D C Y C M P C N F A 0 ( 3 )M C C ( 4)Y C 资产重估理论模型 由 有 (4 )Y C P C N F A C B N F A ( 5 )N P C IY C I C A S ( 6 )Y C I N X 资产重估理论模型 考虑商业银行主动调整资产负债表，可以将表达式（ 1）变换为（ 7）。 我们将商业银行被动资产负债表调整的分析也容纳在（ 7）中。 ( 7 )i i i i i i i Y C M B L 资产重估理论模型 实体经济的调整具有粘性 银行间接融资主导的经济体系体系 央行货币政策、金融监管外生，由通胀理论、产能周期理论输出。 给定不同资产的收益、风险属性，给定微观主体的风险偏好 理性 人追求既定风险下的收益最大化或者既定收益下的风险最小化 存在唯一解 资产重估理论模型 * * * * ( 8 )i i i i i i i Y C M B L P C N F A ( 7 )i i i i i i i Y C M B L 内容提要 资产重估理论模型 资产重估理论运用 贸易盈余与资产重估 主动信贷创造与资产重估 台湾与日本经验 资产重估理论理解 流动性供求与资产重估 自下而上看重估 贸易盈余与资产重估 产能周期理论中，贸易盈余的上升体现投资的相对下降 * * *i i i i l Y C M B L *贸易盈余与资产重估 贸易盈余占名义 数据来源： 安信证券 (4)(2)02468101994度 贸易盈余与资产重估 货币信贷背离与债券价格指数 (3)(2)(1)012345671998年9月1999年3月1999年9月2000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月150160170180190200210220230货币信贷背离 北方之星债券指数（右轴）数据来源： 方之星， 信证券 注：此处货币增长为（ 额的增长 贸易盈余与资产重估 全部 股市盈率变化 010203040506070809019941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010全部 上证 数据来源： 安信证券 贸易盈余与资产重估 上证指数 数据来源： 安信证券 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019981999200020012002200320042005200620072008200920102011上证综指 贸易盈余与资产重估 房价指数 数据来源： 安信证券 981001021041061081101121998199920002001200220032004200520062007200820092010201170城市房屋销售价格指数（ 00） 贸易盈余与资产重估 贵妃醉酒除金价指数 4045505560657075802004数据来源：安信证券 贸易盈余与资产重估 资本流出 数据来源： 安信证券 资本流入 =外汇储备增长 本流入 /容提要 资产重估理论模型 资产重估理论运用 贸易盈余与资产重估 主动信贷创造与资产重估 台湾与日本经验 资产重估理论理解 流动性供求与资产重估 自下而上看重估 主动信贷创造与资产重估 * * * *i i i i i i M B L P C N F A 主动信贷创造与资产重估 主动信贷创造与被动信贷创造的区分 主动信贷创造： 项的主动上升 被动信贷创造： 导致的 主动信贷创造与资产重估 信贷增速和信贷利率组合 R D 主动信贷创造与资产重估 信贷增长率 数据来源： 信 证券 0510152025303540 加权贷款利率 45678910112004一般贷款加权利率 数据来源： 信证券 主动信贷创造与资产重估 加权贷款利率较基准利率上浮 年加权贷款利率 一般贷款加权平均利率 数据来源： 安信证券 主动信贷创造与资产重估 上证指数 数据来源： 安信证券 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019981999200020012002200320042005200620072008200920102011上证综指 主动信贷创造与资产重估 房价指数 数据来源： 安信证券 981001021041061081101121998199920002001200220032004200520062007200820092010201170城市房屋销售价格指数（ 00） 主动信贷创造与资产重估 贵妃醉酒除金价指数 0204060801001201402002数据来源：安信证券 主动信贷创造与资产重估 资本流出 数据来源： 安信证券 资本流入 =外汇储备增长 6000)(4000)(2000)02000400060002007钱” 主动信贷创造与资产重估 主动信贷创造推动与贸易盈余推动的区别 信贷市场 汇率市场 债券市场 内容提要 资产重估理论模型 资产重估理论运用 贸易盈余与资产重估 主动信贷创造与资产重估 台湾与日本经验 资产重估理论理解 流动性供求与资产重估 自下而上看重估 台湾经验 台湾贸易顺差占名义 数据来源： 信证券 台湾经验 台湾经济增长率与 24681012141982 1983 1984 19851986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 19951996( 1 )012345G D P 增长 通货膨胀（右轴）数据来源： 信证券 台湾经验 台湾实际货币和实际信贷增长率 ( 2 0 )( 1 0 )01020304050际货。