航空业中金公司－券商行业培训

航空业中金公司－券商行业培训内容摘要：

航空业中金公司－券商行业培训 1中国航空业投资要点中国航空业投资要点中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司月月 11日日2航空业介绍航空行业分析要点航空行业分析要点机场行业分析要点机场行业分析要点行业行业 2008下半年展望下半年展望容综述中国国际金融有限公司航空行业分析要点4中国航空公司以客运收入为主举例国航收入结构（ 2007）资料来源：中金公司研究部 客运收入中国内、国际和香港分别占 54、41和 5 货运的比例为 16、74和 9。 其他收入包括佣金、地面代理、餐食、飞机转租等收入。 85%8%7%客运收入 货运收入 其他收入5 客运收入 =客运周转量×客公里收入客运周转量：收入客公里、 运输量单位收入客公里 =可用座公里（运力）×客座率客公里收入：航线收益率、 价水平单位 货运收入 =货运周转量×货运收益率货运周转量：货运收入吨公里、 输量单位货运周转量 =可用货运吨公里（运力） ×客座率货运收益率：吨公里货运收入、 航成本细分（ 2007）资料来源：中金公司研究部 经营成本中最主要的包括：航油 36、起降费 12、工资福利11%以及与飞机相关的折旧 12、经营性租赁租金 5和维修费4%等。 11%12%36%3%12%5%4%6%2%9%工资福利 起降费 航油 餐食 折旧经营性租赁 维修费 佣金 管理费 其他÷7航油价格影响航空公司盈利新加坡和国内航油价格 , 2001 作为航空公司成本结构中的最大部分 从 2007年 2月开始，国际油价一路飙升， 08年 3月开始国内外航油价格出现了倒挂。 最大价差达到 2900元每吨。 2345678)价差新加坡航油价格国内航油价格8 高负债利率变化 外债比例为主汇率调整 各类收费行业改革其他影响航空公司盈利的因素9航空业的主要经营要素线结构机队组合收入构成收益率 /客座率劳工关系成本控制监管体制资本结构战略联盟合并程序信息系统10行业特点经营主要指标 座率和收益率客座率和收益率 , 2007 过去两年，航空市场需求旺盛，运力投放相对比较缓和，行业的客座率和票价水平均有一个较好的提升 相比国际先进航空公司，中国航空业平均客座率仍有进一步提升空间益率 (美元：分 ) P/E P/B 结合结合 史区间为 V/ P/E 航空公司固定成本较大，经营杠杆高 航空公司较难根据市场条件变化及时调整运力，往往滞后于市场需求 在需求发生周期性变化时，由于可控成本较小，航空公司的盈利会随需求呈现周期性变化 从 2004 年以来，油价、汇率等因素的变化都带来了相应的交易机会周期性特点带来交易机会15航空股适于交易而非长期投资美国航空业周期资料来源：航空交通协会，中金公司研究部 盈利波动性决定了其股票更适宜作为交易品种而非投资品种 周期性运力过剩导致大幅亏损美国航空业利润010020030040050060093 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07道琼斯工业平均指数 美国航空股指数16周期波动大美国航空业和英航的股价波动性远大于指数资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 上升周期大幅跑赢指数 下降周期跌幅同样巨大上升周期 下降周期美国航空业 1994000395% 琼斯工业平均指数变化 +159% 空股相对于大市 +236% 国航空公司 1992999257% 敦金融时报 100指数变化 +124% 空股相对于大市 +133% 国国际金融有限公司机场行业分析要点18 机场行业属于资金密集型的交通基建行业 机场收入包括航空和非航空收入航空收入来自：旅客过港服务、飞机起降服务和货物处理业务非航空收入来自：广告、商贸和商业场所出租等 成本包括：折旧、人工和维持日常运营成本机场行业简介19受益于客流量的增长，机场业近年来保持了高速增长资料来源：从统计看民航，中金公司研究部4 在过去 10年中，机场的三大生产指标起降架次、旅客吞吐量、 501001502002503003504001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007（万架次）)飞机起降架次（左轴） 年增长率（右轴）20同时，机场的业务模式使其具有较强的防御性资料来源：从统计看民航，公司数据，中金公司研究部4 与航空公司不同的是，机场的业务模式决定了其业绩的稳健增长，不受太多外界因素的干扰，业绩增长与行业增长同步4 机场行业的稳健经营使得其经营现金流稳定，负债率低，财务风险相对比较小002 2003 2004 2005 2006 2007 2008%10%20%30%40%50%航空公司净利润（2001年为100） 机场公司净利润（2001年为100） 旅客周转量增长率 (%)21机场发展空间目前国内机场航空主营业务收入仍然占了较高的比例资料来源：公司数据、中金公司研究部4 目前国内主要机场的收入仍以航空主业收入为主4 深圳机场和白云机场由于没有飞行区的资产，其非航主业收入的比例要相对偏高4 非航业务的发展将会是未来机场管理公司业绩提升的另一个主要来源注：首都机场地面代理服务计入航空主业收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%上海机场 白云机场 深圳机场 首都机场航空业务 非航空业务 其他收入22投资机场的主要关注点：63,050 166,550 东机场 108,039 100,856 7%白云机场 118,306 107,575 10%深圳机场 78,779 75,079 5%旅客吞吐量（千）首都机场 21,572 21,462 1%浦东机场 11,961 11,141 7%白云机场 14,161 12,436 14%深圳机场 8,992 8,367 7%货邮吞吐量（千吨）首都机场 540 413 31%浦东机场 1,067 929 15%白云机场 405 355 14%深圳机场 255 272 3航班结构对于机场赢利性也相当重要资料来源：民航总局、中金公司研究部4 按照目前的收费标准，宽体和窄体飞机的收费水平有较大的差距，平均差距为 130，而 747与737的差距更高达近3004 虽然今年外航外线收费标准下降，综合外航比内航的平均收费仍要高将近110（人民币）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000757 777 320 310 航24机场发展空间机场盈利能力的另一关键因素由建设进程决定2007年国内主要上市机场吞吐能力利用率对比资料来源：公司数据、中金公司研究部0001,0002,0003,0004,0005,0006,000上海机场 深圳机场 白云机场 首都机场万人次2007年旅客吞吐量 尚未利用吞吐能力79%125%124%107%00050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000上海机场 深圳机场 白云机场 首都机场2007年起降架次 尚未利用吞吐能力25 P/E 主要估值方法中国国际金融有限公司行业 2008下半 年展望272008上半年回顾：行业增长速度今年以来放缓4今年三月份以来，航空需求的增长速度开始放缓。 前 5个月，明显低于 07年的平均增幅45月份由于汶川地震，主要航空公司5月份的运输量甚至出现了同比负增长的情况数据来源：中国航贸网，公司数据，比增长 比增长南方航空 34,571 31,597 国国航 27,296 26,236 方航空 22,593 22,017 海航空 4,019 3,509 客周转量（百万） 客座率 （）0010,00015,00020,00025,00030,0000223344-0。