富贵何须险中求-期权无风险套利专题研究报告

富贵何须险中求-期权无风险套利专题研究报告内容摘要：

富贵何须险中求-期权无风险套利专题研究报告 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 期权无风险套利机会的产生来源于 期权 价格 的 错估，即期权 违背了无套利价格（区间） ，从而造成期权本身价格或者相对价格 的 平衡关系被打破。 期权无风险套利原理简单， 其 模式 容易被复制， 因此 发现转瞬即逝的 套利机会 并尽可能迅速触发下单 成为成功套利的关键。 我们 对 无风险套利监控 系统进行了优化 以 达到“精准监控、迅速触发”的监控目标。 我们将不同套利策略所涉及的合约数量及特点总结如下： 边界套利涉及单个期权合约 垂直价差套利涉及两个同方向 的期权合约 凸性套利涉及到三个同方向的期权合约 平价套利涉及相同行权价格的两个反方向合约 盒式套利涉及两组相同行权价格的看涨、看跌期权组合 根据期权价格曲线的特征， 将 无风险套利监控系统 从 “ 对 所有 期权合约进行遍历监控 ” 优化为 “ 对 部分 期权合约进行监控 ” 从而有效减少运算负荷。 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021系人： 陶勤英 021关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 富贵何须险中求 期权 研究 专题报告 金融工程专题报告 正证券研究 所证券研究报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程专题报告 目 录 1. 期权无风险套利理论基础 . 3 权无风险套利的本质与类别 . 3 界套利 . 3 直价差套利 . 9 性套利 . 13 价套利 . 16 2. 期权无风险套利监控系统设计及优化方案 . 20 权无风险套利监控的特点 . 20 同无风险套利类别之间的关联 . 21 权套利监控优化方案 . 24 3. 50 权市场中的无风险套利机会 . 27 断情况出现时套利机会展示 . 27 通交易日无风险套利机会展示 . 29 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程专题报告 1. 期权无风险套利理论基础 权无风险套利的本质与类别 无套利原理是金融经济学理论中最重要 的原理之一。 根据无套利原理 ，利用相对定价法， 我们可以获得诸多衍生产品的理论价格 ，即无套利价格。 考虑 交易成本、市场冲击成本等交易摩擦因素，我们可以在无套利价格的基础上获得无套利区间。 套利 机会源于资产价格偏离于无套利 区间。 当套利机会出现时，我们 利用衍生品到期结算的属性，在到期日实现无风险套利利润。 将无套利原理应用到期权市场中，我们可以开发基于期权的 无风险套利策略。 从本质上来说， 期权无风险套利机会的产生来源于 价格 错估 ，即期权价格违背了无套利 价格（区间）。 那么， 为何无风险套利 策略 在期权交易中备受关注 呢。 原因归纳起 来有如下几点：第一， 同一标的资产对应的期权合约 往往数以十计，甚至 数以百计 ，如此多的合约同时在市场交易， 合约价格之间的相对关系被打破的机会较多 ；第二， 期权 精确 定价难度较高，较 容易出现价格错估 ；第三，无风险套利机会意味可以获得“万无一失”的利润。 通常，期权套利策略涉及期权、现货、期货之间的无套利关系。 根据期权价格的无套利关系，我们可以构建基于“ 期权 、“ 看涨期权 、 “ 看涨期权 、 “ 看跌期权 等多样化的套利监控体系，捕捉市场中可能出现的无风险套利机会。 另外， 无风险套利机 会跟期权定价模型的选择无关 ， 只与期权价格本身的特性相关 ，即 期权 无风险套利模型的构造均基于期权价格的性质。 而期权的非线性回报以及波动率挂钩特质，使得基于期权的套利策略较为复杂，形式 上也灵活 多变。 根据套利机会所遵循的期权 价格 属性的不同， 我 们 将期权无风险套利机会划分为边界套利、垂直价差套利、凸性套利以及平价套利四种类别。 接下来我们将依次介绍这四类套利策略。 要 注意 的 一点 是 ， 在 本 章节 中，我们将忽略现实套利操作中交易成本、冲击成本等交易摩擦因素，并且不考虑标的资产分红的情况。 前者意味着无套利价格拓宽为一个无套利区间， 后者意味着无套利价格需要考虑红利现值。 我们 所讨论的期权类型全部为场内欧式期权。 界套利 期权的 边界套利 是指 由于 期权 的市场价格 高于 （低于）其理论价格上限（下限） 而产生的套利 机会。 具体而言，边界套利可分为 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程专题报告 看涨边界套利与 看跌边界套利。 1、 看涨期权边界套利 无红利欧式看涨期权理论价格应满足 ( ,0) 这 意味着期权价格被高估，我们可以卖出看涨期权，买入标的资产，持有这一组合到期，即可获取无风险收益。 套利操作现金流量表如下所示： 图表 1： 无风险套利策略现金流量表 时间点 卖出看涨期权 买入股票 存款账户 现金流总和 t=0 +C (0 t=T +( t=T t=T 这 意味着期权被高估，我们可以卖出看跌期权，将所得收入投资无风险资产，持有这一组合到期，即可获取无风险收益。 套利操作现金流量表如下所示： 图表 5： 无风险套利策略现金流量表 时间点 卖出看跌期权 存款 账户 现金流总和 t=0 +P t=T 0 P× × t=T (S+P)×+P)×t=T ( ,0) > 0 看跌期权 ( ,0) 0 ( ,0) > 0 资料来源： 方正证券 研究所 0 40 60 80 100 120 140 160 180 200P&P&L) 研究源于数据 9 研究创造价值 金融工程专题报告 直价差套利 同单个期权的边界套利原理一致 ，由 两个相同到期日 、 不同行权价 的同类型期权组 成的 价差期权也有理论价格上下限。 1、 看涨期权垂直价差 套利 看涨期权价差组合应满足 0 1 1(t=T 2 (2(t=T 0 (t=T 0 (t=T 1+)2 1 + 3 > (1+)2 其中， = 2131. 如果这一关系被打破 ， 就意味着无风险套利机会的存在。 （ 1） 看涨期权凸性关系被打破 如果 1 + 3 的关系 出现时， 平价关系被打破，我们进行的套利策略即为 正向 套利 ， 具体 操作如下： 买入看跌期权 并 卖出看涨期权 ， 同时 融资 买入现货。 不考虑保证金的情况下， 起初即可获得正现金流 ，持有这一组合到期，即可获取无风险收益。 图表 23： 无风险套利策略现金流量表 买入看跌期权 卖出看涨期权 买入股票 存款 账户 现金流总和 t=0 C (0 t=T +( 料来源： 方正证券 研究所 【 范例 】市场价格 如下 ： 100 3、 100 15、 S 110 研究源于数据 17 研究创造价值 金融工程专题报告 易知存在 无风险套利机会，策略到期盈亏如下图所示： 图表 24：无风险套利策略到期盈亏图 数据来源：方正证券 研究所 3、 反向 套利 当 K 0 ( 料来源： 方正证券 研究所 0 40 60 80 100 120 140 160 180 200P&P&L) 研究源于数据 18 研究创造价值 金融工程专题报告。