机器人已经介入上交所分级母子套利了吗

机器人已经介入上交所分级母子套利了吗内容摘要：

机器人已经介入上交所分级母子套利了吗 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 本周观察 ： 上交所分级母子套利 是否被机器取代 本周上交所两个分级产品上市，母子价格套利机会明显，但是随着机器交易的介入，大幅套利机会逐渐减少，定价效率 逐渐 提高。 由于 T+0 交易者的存在，使得上交所分级产品分级 A 和母基金交易量与分级 B 相当，流动性大幅提高。 母基金较高的流动性满足了机构客户的配置需求 ，上交所分级产品可能成为一款母基金机构长期投资者配置、 B 级风险偏好客户交易、 A 级稳健投资者持有的多元化产品。 分级 A 投资策略 : 3+、 4+、 5+产品隐含收益率逐渐拉开差 本周国债期货大幅反弹，整周价格上涨 但是 A 类产品受短期供给大幅增加影响反而 价格下跌 隐含收益率为 随着下周供给的减少 ， A 类可能会迎来短期 修复性 上涨。 本周中航军工 A 的价格一路往下调整，市场开始逐渐重视其下折可能带来的期权价值，详细参见上周报告。 受中航军工 A 的影响，3+条款和 4+条款的隐含收益率近期开始拉开差距，市场开始逐渐重视期权价值对于分级 A 定价的影响，建议投资者近期重点关注隐含收益率较高的 3+定存条款的产品，重点推荐 新能车 A、恒生 A。 分级 B 投资策略 : 上周市场分化较大，传媒、军工、建筑装饰都有不错表现，钢铁、有色等板块因前期上涨过大而有所调整。 下周国防 B、 300 房地产B、食品 B 触发上折概率较高，其中投资者可以重点关注 A 端还略显高估的 300 房地产 B 的估值上涨机会 ，对于大盘指数看好的投资者可以关注目前低估 中证 90B。 “ 日积月盈 ” 分级 A 组合策略： 一方面享受分级 A 本身的利息累积，另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”。 本策略上周组合收益率为 组合目前持有证券 A，新能车 A，金融 A，恒生 A。 金融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021关研究 ： 她的美还未曾被发现 分级基金 提高分级 A 约定收益率能否出奇制胜。 分级基金跟踪报告 创业 B 暴涨之谜 上折分级 B 超额收益来自何处。 年报扫描，分级工具渐受机构投资者关注 母基金 T+0 与港股热促使恒生指数分级受热捧 “ +3”，“ +4”大不同 约定收益对分级产品的影响 谁是接盘侠 买入空仓位中航军工分级 B 的逻辑 “ 日积月盈 ”组合 2012 年以来累计收益 数据来源：方正证券 研究所 方正证券研究 所证券研究报告 机器人已经介入 上交所分级母子套利 了 吗。 分级基金 跟踪 报告 金融工程定期 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周观察： 机器人已经 介入 上交所分级产品 套利 了吗。 上交所分级区别 4 月 27 日，首批上交 所分级基金易方达上证 50 分级 (502048)和西部利得中证 500 等权 (502000)上市交易， 揭开了 上交 所分级基金的神秘面纱。 与深交所不同，上交所的 分级基金 有以下特点： 第一， 母基金份额和子份额均可上市交易 ； 第二， 买入赎回与 分拆合并 的效率更高。 当日买入的 母 基金份额，同日可以赎回 、分拆。 当日买入的子份额，同日可以合并，当日合并子份额所得母基金份额，同日可卖出或赎回 ； 第三， 母基金份额 变相 T+0 交易。 当日买入母基金份额，可以同日赎回，也可以同日分拆为子份额之后，同日卖出。 当日买入的子份额，同日合并为母基金份额，同日卖出、赎回。 第四，A 份额与 B 份额变相 T+0 交易。 当日 先买入 A 份额或 B 份额， 待合适时机 买入 B 份额或 A 份额合并为母基金份额 同日 卖出或赎回。 第五 ， 折溢价套利策略更加丰富，套利效率提升。 二级市场母基金份额可与子份额实现 T+0 折溢价套利，一级市场母基金可与二级市场母基金、子份额实现 T+2 溢价套利，一级市场母基金与二级市场母基金、子份额实现 T+0 折价套利。 图 表 1： 多层次套利带来增强指数的效果 数据来源：方正证券 研究所 母子折溢价套利将步入机器人时代 27 日开盘 50 分级 A 及 500 等权 A 跌停，故其数据不具有可研究性，我们忽略。 分析 28 日至 30 日的 数据， 50 分级 一天中可套利母基金净值 A 类净值 +B 类净值 母基金价格 A 类价格 +B 类价格 相对价值套利 配对转换 整体折溢价套利 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程定期报告 时间 占比 由 28 日的 至 30 日的 最大利润由 28 日的 至 30 日的 而 500 等权可套利时间 占比 由 28 日的 至 30 日的 最大利润由 至 上交所变相 T+0的交易机制使得分级基金母基金份额与子份额之间形成了非常完整的闭 环，只要母份额与子份额之间有套利空间，就会立即被套利者套取， 故 母基金 的折溢价空间将会缩小并趋于 稳定。 上交所变相 T+0 的交易机制并不减少套利机会，但能抑制 非理性价格拉升 ，同时也 导致 套利空间下降。 目前交易中母子套利机会还是较多，逐步减少的套利时间意味着这种模式下的 套利空间 正逐步被程序化交易的机器人捕捉，将来定会有更多的套利机器人进入该领域，提高上交所分级的定价效率。 图表 2： 50 分级套利时间及 最大 利润 数据来源： 正证券研究所 图表 3： 500 等权套利时间及 最大 利润 数据来源： 正证券研究所 我们从分级基金、 货、期权中挑选了四个跟踪上证 50指数的产品，分别计算其与上证 50 指数的相关系数。 其中上证50疑相关系数最高，但是随着套利资金的不断涌入， 50 分级价格和指数相关系数开始大幅提升。 图 表 4： 相关系数走势图 数据来源：方正证券 研究所 015/4/28 2015/4/29 2015/4/30相关系数50分级 华夏上证 50证 50期货当月连续 50月 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程定期报告 图 表 5： 50 分级折溢价率 数据来源： 正证券 研究所 图 表 6： 500 等权折溢价率 数据来源： 正证券 研究所 T+0 对 分级 A 和母基金交易量带动显著 传统分级基金 中分级 B 的高杠杆吸引着众多投资者，导致分级A 和母基金 的成交量显著小于分级 B。 而分析上交所两支分级 28 日至 30 日的数据，我们发现分级 A、分级 B 成交量趋近， 有些时候 分级 A 的成交量甚至高于分级 B。 这是因为 在上交所母子份额实时分拆合并的套利机制下，若合并价格相对母基金折价，分级 B 的持有者可以通过买入 A 合并为母基金卖出获利，这使分级 A 和母基金 的使用率提高从而提高了 成交量。 虽然上市前三天 50 分级的总体成交量有所减小，但是 分拆合并数量反而大幅增加，投资者对于 T+0分拆合并交易的认知开始逐渐增强，相信将来上交所分级产品中由T+0 交易带来的交易量定会大幅增加。 长期以来交易所上市的被动产品交易量整体不大，受制于流动性的限制，机构投资者对于该类产品的配置积极性也不高，最终整 研究源于数据 5 研究创造价值 金融工程定期报告 体规模一直没有做大。 主要原因是由于作为投资者主体的个人投资者对于无杠杆的被动产品交易热情不高，偏好带有杠杆的分级产品。 上交所分级平台的出现，极有可能改变目前交易所被动产品规模现状，通过个人投资者 T+0 交易 B 端被动带动母基金的交易量，从而吸引机构配置资金投资母基金。 上交所分级产品可能成为一款母基金机构长期投资者配置、 B 级风险偏好客户交易、 A 级稳健投资者持有的多元化产品 ，最终做大整个交易所被动产品的规模。 图表 7： 50 分级 成交量 数据来源： 正证券研究所 图表 8： 500 等权 成交量 数据来源： 正证券研究所 本周 永续 分级 A 平均下跌 分级 B 平均下跌 本周随着三个新产品的上市交易，份额又大幅增加，但是整体成交量相对上周有所萎缩。 图 表 9： 分级基金成交额与 规模 数据来源： 正证券 研究所 于近期 发行上市交易 的 新分级基金共有 2 支 ， 一支电子 一支 保险。 图 表 10： 近期 新发行分级基金 数 据来源： 正证券 研究所 0100000020000003000000400000050000006000000700000080000009000000050000010000001500000200000025000002015/01/052015/01/082015/01/132015/01/162015/01/212015/01/262015/01/292015/02/032015/02/062015/02/112015/02/162015/02/262015/03/032015/03/062015/03/112015/03/162015/03/192015/03/242015/03/272015/04/012015/04/072015/04/102015/04/152015/04/202015/04/232015/04/28规模成交额母基代码 母基简称 分级A 代码 分级B 代码 募集起始日 计划募集截止日 基金管理人1 6 3 1 1 6 申万菱信电子行业 1 5 0 2 3 1 1 5 0 2 3 2 2 0 1 5 / 4 / 2 1 2 0 1 5 / 5 / 8 申万菱信基金管理有限公司1 6 0 5 1 6 博时中证8 0 0 证券保险 1 5 0 2 2 5 1 5 0 2 2 6 2 0 1 5 / 4 / 2 7 2 0 1 5 / 5 / 1 5 博时基金管理有限公司 研究源于数据 6 研究创造价值 金融工程定期报告 2. 分级 A 投资策略 根据 我们的研究， 分级 A 可理解 为永续浮息债 +二元期权， 债券基本面 、交易因素和期权价值 共同 影响 分级 A 的 市场价格 ，其中配对转换价值是影响短期价格走势的重要因素。 分级 A 的 收益率 与长久期 信用债 高度 相关 ；对 短期市场资金成本 波动 不敏感 ，。