经济周期理论与应用－券商行业培训－宏观培训

经济周期理论与应用－券商行业培训－宏观培训内容摘要：

经济周期理论与应用－券商行业培训－宏观培训 经济周 期理论与应用 高伟栋 2011年 10月 研究目的 宏观经济数据的预测 教外别传，不立文字 当 前宏观形 势 的把握 经济周 期理论史 宏观政策建 议或政策偏差的判断 美 国的三大宏观政策实践 60年代的大规模宏观结构模型 80年代初的货币主义实践 s 究方法 四个步骤 总结特征事实 提 出假说，构建模型 提出预测，实证检验 在不同层次上接 受或拒绝理论假说 特征事实 存在相对稳定的中周期 投资驱动，消 费 的特殊表现 通胀是同步指标 贸易盈余占比是同步的反向指标 中国 %，季度） 2468101214161999/122000/062000/122001/062001/122002/062002/122003/062003/122004/062004/122005/062005/122006/062006/122007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/06中国 %） 数据来源： 信证券 实际 %） 数据来源： 信证券 678910111213141519911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010说明 经济周期及周期不同阶段的划分是经济周期研究的起点和根本 中 国在 90年代以来经历了两轮中周期，以底部到底部划分： 1991续 12年 2002续 8年 特征事实 存在相对稳定的中周期 投资驱动，消 费 的特殊表现 通胀 是同步 正向 指 标 贸易盈余占比是同 步反 向指标 实际 %） 数据来源： 信证券 051015202530678910111213141519911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010实际 实际固定资本形成总额增速（右轴） 实际 %） 数据来源： 信证券 5678910111213141519911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010实际居民最终消费增速 实际 说明 中国经济周期受到投资波动的强烈影响 有 时投资顶点会领先于 在过去两轮完整周期中，在投资周期见顶后： 消费增速总是会发生反弹或继续上行，可以相对安全的预测 90年代周期同步下行， 2002年以来的周期则继续上行，顶点滞后 特征事实 存在相对稳定的中周期 投资驱动，消 费 的特殊表现 通胀是同步指标 贸易盈余占比是同步的反向指标 通 胀周期与经济周期 数据来源： 信证券 678910111213141521992/091993/061994/031994/121995/091996/061997/031997/121998/091999/062000/032000/122001/092002/062003/032003/122004/092005/062006/032006/122007/092008/062009/032009/122010/09投资价格指数 轴） 特征事实 存在相对稳定的中周期 投资驱动，消 费 的特殊表现 通胀是同步指标 贸易盈余占比是同步的反向指标 贸 易盈余占名义 %） 数据来源： 信证券 %） 中国经济周期的特征事实 数据来源： 信证券 指标名称 同步性 步 投资 领先或同步 消费 滞后 贸易盈余 同 步、反 向 通货膨胀 同步 美国经济周期的特征事实 数据来源： 信证券 指标名称 同步性 步 投资 同 步 消费 同步 贸易盈余 通货膨胀 反向 说明 中国与发 达 国家经济周 期的运行特征差异很大 以发达经济体为蓝本的经济周期模型不能直接应用 需要总结适用于中国经济的周期理论 成熟经济体的主要约束在技术与劳动力市场，因此存在相对稳定的就业市场冷热与经济冷热的关系 中 国经济周期长度比较稳定，美国长短不一 中 美 经济周期特征事实的差异可能来 自约束的不同 数据来源： 信证券 研究方法 四个步骤 总结特征事实 提 出假说，构建模型 提出预测，实证检验 在不同层次上接 受或拒绝理论假说 假说： 总需求与总供应的相互追赶 中 国经济增长的主要约束是资本存量 总供 应由资本存量主导，劳动力不构成约束 资本的形成受技 术约束，因此总供应不能立即扩张 经济上 行，资本回报升高，进一步促进投资 需求 总需求 由投资主导，消费与贸易盈余内生 投资需求上 升带动总需求上升 供 应无法及时扩张，导致产能大量投资 经 济含义：在最需要产能的时候，资本存量无法扩张，于是投资异常的高；当产能终于释放出来后，资本回报快速下降，带动总需求下降，产能立刻过剩。 中国经济于是总在“过热 产能短缺 大起大落中循环 模型（ 1） 标准的短期模型 = + = 1 + 这一模型能很好的适用于发达经济体的宏观经济预测与政策讨论 数据来源： 信证券 模型（ 1） 数据来源： 信证券 P Y D Y* 模型（ 1） 从我们的假说出发，可以设定 = (2 2) 经济含义是当期总需求会受到此前两期的经济冷热的影响：如果此前经济过热，投资旺盛，那么当期将受到产能集中释放形成的负向冲击 图形反映为 另一种经济含义是长期产出曲线 Y*的周期性摆动 数据来源： 信证券 模型（ 1） 在施加了周期性总需求冲击假设之后，代入 = + = 1 + 简化可得近似解，其中产出缺口 = () 相应的，采用标准假设 = = ( ,) 可 得投资与顺差的波动曲线 数据来源： 信证券 模 型（ 2） 总供应： = 总需求： = + 1 2 + 1+ 1 1+ 1 + 2 = 0 模型（ 2） = = =1+ 1 1 / 2 2 / = 模型（ 2） 总供应方程所规定的资本存量变化速度 = = = 1+ 1 1 / 2 2 / 初始时处于经济处于供求平衡状态，经济以均衡速度扩张 冲 击反应在资本存量瓶颈上，投资快速上升，使资本存量的增速高于趋势增速，总需求增长快于供应能力的增长（因为资本存量当期不能调整到位），价格压力上升，进口上升，顺差下降 研究方法 四个步骤 总结特征事实 提 出假说，构建模型 提出预测，实证检验 在不同层次上接 受或拒绝理论假说 预 测系统一：产能周期分段及特征 贸易顺差占 价 格压力 产 能的短缺与兴建 产 能的释放 严重的产能过剩 产能过剩的 减缓 供应增长平稳 需求加速 供应快速扩张 需求开始回落 供应增长减缓 需求较快萎缩 供应收缩 需求保持低位 阶段 I 阶段 段 段 预测系统 二：估值与盈利的周期 产能周期图解 利率上升估值下降热钱流入政策紧缩就业、消费扩张利率下降估值上升资本流出产能利用率上升盈利上升盈利下降产能利用率下降I 、产能短缺I I 、产能释放I V 、过剩减缓I I I 、产能过剩产能利用率低位回升盈利低位恢复盈利下降产能利用率下降热钱流入利率上升估值下降政策放松需求萎缩利率下降估值上升资本流出通胀上升 通胀下降顺差下降顺差上升说 明：关于经济周期理论的验证 什么是经济周期。 根据正规定义，经济周期是一组经济变量在周期不同阶段的协同运动。 在经济周期的开创性研究中，研究者意识到这是经济周期的核心特征 根 据这 一 洞 见，经济周期理论的验证可以分为两个层次： 宏观变 量周期性起伏的前进方向（复苏 过热 复苏，中间可以跳过某个环节，但不会逆行） 周 期特定阶段各变量在各自周期中的位置（或运动方向） 数据来源： 信证券 验证 第一类验证相对容易 第二类验证需 要 广泛搜集证 据，并在正确划分经济周期不同阶段的基础上，比较各变量在不同阶段的协同表现 以 下以贸易盈余占比为周期划分基准变量，考察经济周期启动时期的各宏观数据方向 贸易盈余占名 义 %） 数据来源： 信证券 %，年度） 中国固定资本的实际增长（ %） 05101520251990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008固定资本形成总额的实际增速（。