期权交易分析-你是风儿我是沙

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期权交易分析-你是风儿我是沙 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 本周思考： 行情下跌买入 认沽期权为何不能盈利。 5 月 15 日 ， 50格下跌幅度达到了 但当周认沽期权价格表现地却较为“平静”。 究其原因，以 期权合约“沽 5月 为例，其 隐含波动率 当天出现了断崖式下跌。 如果纯粹将期权作为杠杆工具来对方向进行预判投资的话，容易一不小心因波动率变化而“吃亏”， 因此必须 紧密关 注期权隐含波动率、已实现波动率、历史波动率等各类型波动率的变化。 期权市场中的情绪 指标 偏乐观 : 本周五近月 成交 P/C 比例随着标的价格大涨而迅速攀升 ，市场情绪偏乐观。 数与标的价格齐头并进， 或预示着又一轮涨势的开启。 本周 期权市场中 各类型套利机会遍地开花 ， 鲜见的 “ 边界套利及垂直价差套利 ” 也层出不穷， 投资者不妨 密切关注。 操作建议： 标的价格 有望延续强势 买入 6 月认购期权。 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021系人： 陶勤英 021关研究 2015 两大股指期货新上市影响几何。 期权市场指标透玄机 2015 如何赚取期权隐含波动率被低估的钱。 2015隐含波动率，谁牵动了你的微笑。 2015蓦然回首， 在 请务必阅读最后 特别声明与免责 条款 方正证券研究 所证券研究报告 何 你是风儿我是沙 格 背离 50权交易分析 金融工程定期 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考： 行情下跌 买认沽期权为何不能盈利。 认沽期权为何未能随 50格的下跌而上涨。 上周（ 权市场出现一个很有趣的现象， 认沽期权未能因标的价格下跌而受益，颠覆了世人“看跌买认沽”的观念，部分投资者看对了方向却没有赚到相应的收益。 具体来说， 当周 50格冲高回落，周收盘价下跌 尤其上周五， 50格下跌幅度达到了 但当周认沽期权价格表现地却较为“平静”，以 认沽期权合约“ 50 5 月 例， 即便在 50格大跌 周五当天，该期权价格也仅仅微涨了 详见 图表 1）。 图表 1： 期权 合约“ 50 5 月 收盘 价格 走势 数据来源：方正证券研究所 问题出在哪里了呢。 这就引出我们本周要讨论的话题了，影响期权价格的因素之外除了标的价格之外，还有波动率、剩余期限、利率等因素 （参考 图表 2）。 其中， 剩余期限是“板上钉钉”的因素 ，而 利率变化缓慢 ，对 50权价格的影响较小，因此我们一般在期权定价过程中会聚焦于标的价格及波动率这两大因素。 显然，认沽期权未能收益于标的价格下跌的主谋是“波动率”。 那么当时波动率发生什么了呢。 图表 3 清晰展现了期权合约“沽 5 月 隐含波动率的断崖式下跌（ 5 月 15 日）。 图表4 则是 50权市场 数的走势，反映了整个期权市场的隐含波动率状况，同样上周五急促下跌，也印证了方正金工上周四“ 近期 时下行，尤其 高处回落的幅度较大，然而 岿然不动， 合理的间距为做空隐含波动率提供了较大的空间。 ”的观点（详情参考方正金工报告蓦然回首， 在。 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 2： 期权价格的影响因素 影响因素 欧式 看涨期权 欧式 看跌期权 美式 看涨期权 美式 看跌期权 S） + - + - K） - + - + t） + + + + ） + + + + r） + - + - 票期权） - + - + 数据来源： 讯， 方正证券研究所 图表 3： 期权 合约“ 50 5 月 收盘隐含波动率走势 数据来源：方正证券研究所 图表 4： 50权 市场 数走势 数据来源：方正证券研究所 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程定期报告 期权价格的影响：标的 价格 动率 由上述描述可知，认沽期权价格未能随着 50格的下跌相应上涨，是因为当时期权的隐含波动率出现了大幅的下挫。 为了得到一个更为直观的印象，我们对不同 50格以及不同波动率水平 时 “ 50 5 月 合约价值做了情景模拟 （详情见 图表 5）。 用 图表 5 中黄色标注位置举例，假设当前标的 价格为 3，下跌 1%到 波动率水平从当前的 跌至 相应的期权理论价值从 跌至 于波动率水平的迅速下降，认沽期权的价值也相应衰减 从而抵消了标的价格下跌带来的利润。 图表 5： 期权“ 50 5 月 价格情景模拟 （标的价格每间隔为 1%，波动率每间隔为 5%） 数据来源： 讯， 方正证券研究所 从期权定价的角度来说，由于波动率的缘故，导致光看对标的方向但最终不能赚钱的现象不难解释。 我们希望通过这个案例提醒投资者，如果纯粹将期权作为杠杆工具来对方向进行预判投资的话，容易一不小心因波动率变化而“吃亏”，一定要紧密关注期权隐含波动率、已实现波动率、历史波动率等各类型波动率的变化。 2. 本周 市场 行情 回顾 截止至 周五 ， 本周 标的 50格 呈现 触底回升之势，周二起涨幅惊人，标的价格本周累计涨幅达 期权价格走势基本跟随标的价格运行， 图表 6 给出 5 月行权价格在 认购期权和认沽期权的价格走势作为参考。 截止至 本周 五 ， 50权总持仓量为 193938 手， 周 五 当日 成交量为 75678500% 究源于数据 5 研究创造价值 金融工程定期报告 手。 期权总持仓量及总成交量维持稳步上升态势。 图表 6： 期权 50 5 月 约和沽 5 月 约的价格走势 数据来源：方正证券研究所 图表 7： 上证 50权的总成交量及总持仓量情况 数据来源：方正证券研究所 3. 期权市场中的情绪指标分析 看跌 /看空（ P/C）比例以及波动率指数（ 两个期权市场的指标普遍被用于判断当前市场的多空情绪，从而可以对标的价格的走势给出一定的指引。 绪指标： P/C 比例 信号 偏乐观 图表 8、 图表 9、 图表 10、 图表 11 分别给出了 50权近月合约、所有月份合约的成交量及持仓量的 P/C 比例，这里的 P/C 比 研究源于数据 6 研究创造价值 金融工程定期报告 例 =认沽期权合约的成交量 (持仓量 )/认购期权合约的成交量 (持仓量 )。 我们之前的期权周报表示， 从局部来看，近月合约的成交 P/0格走势 呈现出了一定的同步性。 本周 五 近月成交 P/C 比例 随着标的价格大涨而迅速攀升 ，按照目前我们已有的历史数据来看，该比值处于高位对标的价格而言是一个 正面信号 （由于数据样本有限， P/C 比例 这一指标的运用及可靠性仍有待于考验）。 图表 8： 上证 50权近月合约 P/C 比例（成交量） 数据来源： 正证券 研究所 图表 9： 上证 50权近月合约的 P/C 比例（持仓量） 数据来源： 正证券 研究所 图表 10： 上证 50权所有月份合约 P/C 比例（成交量） 数据来源： 正证券 研究所 图表 11： 上证 50权所有月份合约 P/C 比例（持仓量） 数据来源： 正证券 研究所 绪指标： 数 与标的齐头并进 本周 30 日 数 从 35 以下的位置再度向 40 逼近， 上周五成为了近一个月来的阶段性底部。 从局部来看我们 发现， 数与标的价格走势有一定的负相关性，例如 4 月 10 日、 4 月 16 日、 4 月 21 日 数的相对高。