商业零售行业研究方法 中信证券－券商行业培训

商业零售行业研究方法 中信证券－券商行业培训内容摘要：

商业零售行业研究方法 中信证券－券商行业培训 商业零售行业研究方法中信证券研究部赵雪芹 出规律，发现机会 找出行业运行规律：跟宏观经济的关系、跟人均收入的关系；消费自身升级的特征：不同收入阶段匹配不同的业态发展； 各个子行业的自身运行特点百货：地租式经营城市：产业链整合家电：产业链整合 发现投资机会百货：地段地段还是地段 +连锁能力 +管理能力城市：采购、规模、物流、管理家电：规模、物流、管理、服务；3投资逻辑：消费崛起 +消费升级 宏观背景：消费崛起 +消费升级 投资零售成长股的三个条件：（ 1）估值合理；（ 2）有外延扩张或可标准化复制的能力；（ 3）公司治理机制良好，能够做到精细化管理。 超市子行业：看好跨区域扩张能力和供应链管理能力突出的公司 百货子行业：看好中西部区域龙头 +优秀民营企业 家电及 业集中度低，市场空间大，看好龙头公司，强者恒强 首推低估值、高成长、优治理的 天音控股、苏宁电器、宏图高科、海宁皮城 （估值较高，但持续高成长）；第二，我们认为估值相对合理、公司治理较好、受益于区域经济发展的 东百集团、新华百货、鄂武商、合肥百货、武汉中百、西安民生、开元控股、银座股份、广百股份、欧亚集团、友好集团 等都可以长线投资；第三，受益于世博的 豫园商城、百联股份 有交易性机会。 4 消费周期、零售周期及经济周期国内外比较 消费能力和消费意愿决定消费支出水平 三大动力驱动中国商业长期景气一 间区间 居民消费占 9958%9290世纪 30年代的 80%下滑到 40年代中期的 50%，近30年稳定在 65%9945%9945%978 20世纪 80年代的 50%下滑至 08年的 35%左右 发达国家消费的波动性小于经济的波动性，消费对 ，消费的周期性特征弱于 国居民实际增速与 疗、住房、能源 支出 食品、衣着、家具 支出美国 本 国 国城镇 国农村 各国零售周期与经济周期关系因社保水平、消费支出结构不同而异：美国零售额占 8%间。 日本零售额占 降到 2008年的 国家 零售占 售额对 8%7%5%2008） 中美日零售与 售周期与 0 . 0 %- 5 . 0 %0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %1985年1987年1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年2007年G D P 实际增速 % 居民消费实际增速 %中国 国 零售与 979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 200920%25%30%35%40%45%50%55%中国 G D P 总额（亿元） 中国社销总额（亿元） 社销总额 / G D P ( % ) 0 %- 5 %0%5%10%15%20%25%30%35%03村居民人均现金收入增速城乡居民可支配收入名义增速（ 03城镇职工平均工资季度值同比增速 %（ 01 居民可支配收入增长是消费增长的原动力。 消费 =a+%10%15%20%25%01费倾向是居民长期消费意愿的表示0 . 8 50 . 9 00 . 9 51 . 0 01 . 0 5际消费倾向为 0 . 9 6 0 4 ）人均 G D P 8 0 0 0 元人均 G D P 1 . 7 5 万美元人均 G D P 2 . 5 万美元以上 消费倾向反映了居民的长期消费意愿0 . 8 00 . 8 50 . 9 00 . 9 51 . 0 01 . 0 51946 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006美国居民平均消费倾向（边际消费倾向为 0 . 9 8 2 8 ）人均 G D P 1 万美元以上人均 G D P 1 984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005中国城镇居民平均消费倾向 ( 边际消费倾向 中国农村居民平均消费倾向 ( 边际消费倾向 0 . 6 20 . 6 40 . 6 60 . 6 80 . 7 00 . 7 20 . 7 40 . 7 62003际消费倾向为 0 . 5 9 5 4 ）费者信心指数反映居民短期消费意愿909510010511011512012594费品零售 : 同比 消费者信心指数反映了居民短期消费意愿：领先约 3期指数、满意指数 消费者信心指数与社销总额增速 %10010210410610811011211411607费者满意指数 内、外因共促商业黄金十年 内因：经济结构转型、城市化率提升、人口红利经济结构转型 城市化率提升带来城乡居民消费总量增加 . 0 3. 03. 3 3. 4 13. 60200040006000800010000120000112233441995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年城镇居民人均消费性支出（元）农村居民人均消费性支出（元）城镇居民人均消费支出/农村居民消费性支出（倍）010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000000. 0%10 20 30 40 50 60 70 80 15 - 60 岁人口数（千人） 15- 60 岁人口占比（ % ）1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2009年居民消费占比仅 远低于发达国家 55水平。 2009年中国城市化水平为 发达国家接近或高于 80%，人均收入与我国相近的马来西亚、菲律宾等国家城市化率在60%以上。 预计“十二五”时期，我国城镇化率将突破 50%，到 2030年，城镇化率将达到 65%左右，各类城镇将新增 3亿多人口。 城镇居民人均消费支出为农村居民人均消费支出的 3倍以上。 中国人口中 15015年达到峰值，此后将持续最少 10年的峰值状态（人口维持在 9亿左右）、外因共促商业黄金十年 外因：国家促消费政策的不断落实宏观层面 零售行业层面 扩大农村流通市场 2010年工资和收入水平上调成普遍事实。 最低档工资的上调幅度高于最高档工资的上调幅度；欠发达地区的工资上调幅度高于发达地区的工资上调幅度，均在10%以上，部分省市超过 20%。 提高养老金、 加大社保、医疗、教育、保障性住房、三农等支出。 关于加强收入分配调节的指导意见及实施细则 工资支付条例 个税改革 支持大型流通企业跨区域兼并重组 帮助中小商贸企业解决融资难问题 打破地区封锁，保障商品自由流通 促进假日和会展消费 实施工商业水电同价；零售业企业三、四线城市开店税收优惠和减免 继续推进汽车、家电 “以旧换新”。 新的家电以旧换新政策预计将在2010年给 5类产品带来 3058万台的销量和 1169亿元的销售额，在 2011年给 5类产品带来 6294万台的销量和2394亿元的销售额。 加速城市化进程 健全农村流通网络，拉动农村消费，稳步推进“万村千乡”工程和“双百”工程。 推进 家电下乡， 补贴政策继续实施至 2011年底，促。