牛市隐形的翅膀－股票停牌影响深度投资分析

牛市隐形的翅膀－股票停牌影响深度投资分析内容摘要：

牛市隐形的翅膀－股票停牌影响深度投资分析 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 目前 A 股市场有 300 只左右的股票处于连续停牌中，其中大部分股票 正 在进行定增募资、并购重组等重大事项。 并购重组能够明显提升公司价值，多数公司复牌后股票价格会有较大幅度的上涨 ，关注停牌带来的投资机会， 就好像插上了隐形的翅膀，在牛市中飞的更高。 从 停牌股票对指数的影响来看， 小盘股指数 受到 的 影响要大于大盘蓝筹股指数 ，建议关注中证 500 指数，中证 1000 指数和创业板指数。 行业指数方面，目前停牌影响比例较高的是 餐饮旅游行业，通信行业，计算机行业和纺织服装行业 指数 ， 其中餐饮旅游行业停牌影响比例高达 停牌股票对于指数相关衍生品的影响 也 需要 重视：对于指数期货和指数期权 的定价 ，股票停牌 会直接影响期货价格。 对于指数 股票停牌会影响 溢价水平。 对于分级基金而言，股票停牌会影响分级 B 的高估比例，从而导致分级 B 被高估或是低估。 目前 中证 500 指数停牌影响比例较高，但并未在中证 500来 ，建议期现套利的投资者重点关注。 对于分级基金而言 建 议关注跟踪指数成份股数量较少且停牌数量较多的行业分级基金和主题型分级基金带来的投资机会。 连续停牌 股票 复牌 后往往大幅上涨 ，很可能复牌就连续涨停，无法买入，建议通过重仓该股的指数型基金或者 主动 型 基金进行套利： 在该股票复牌前买入，待股票大幅上涨后卖出， 可以 享受 该股票复牌后大幅上涨的收益。 但要关注基金规模的短期变化，如基金规模增长过快，会导致该股上涨的收益被大幅摊薄，因此 套利需要 规避这类基金。 金融工程高级 分析师： 楼华锋 执业证书编号： 021融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021系人：李杨 021务必阅读最后 特别声明与免责 条款 方正证券研究 所证券研究报告 牛市隐形的翅膀 股票停牌影响深度投资分析 股票停牌影响专题报告 金融工程专题 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程专题报告 目 录 1. 停牌为牛市插上隐形翅膀 . 3 市催生并购重组新浪潮 . 3 牌股票复牌表现值得期待 . 5 2. 成份股停牌多显著影响指数 . 7 牌股票对主要指数影响 . 7 中证全指 . 7 沪深 300 指数 . 8 中证 500 指数 . 9 中证 1000 指数 . 10 创业板指数 . 11 牌股票对于行业指数的影响 . 12 牌股票影响投资策略 . 14 3. 停牌股票影响相关指数衍生品定价 . 15 牌对于指数 期货的影响 . 15 份股停牌对于 价格影响 . 17 牌对于 权的影响 . 19 牌对于指数期权的影响 . 20 牌对于分级基金 的影响 . 20 4. 停牌股票影响比例高凸显基金套利机会 . 22 动型指数基金套利 . 22 动型基金套利 . 23 5. 关注停牌，在牛市里飞的更高 . 25 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程专题报告 1. 停牌 为 牛市插上隐形翅膀 目前 A 股市场有 超过 300 只股票处于连续停牌中，其中大部分股票在进行定增募资、并购重组等重大事项。 并购重组能够明显提升公司价值，多数公司复牌后股票价格会有 较大幅度的 上涨 ，由于停牌 ，这些涨幅目前 无法兑现， 但复牌后 巨大 的 上涨空间， 将 为市场插上隐形的翅膀。 在本报告中，我们重点研究股票 停牌 对于市场的影响 及 相应的 投资策略。 市催生并购重组新浪潮 并购是本轮牛市启动的基本逻辑， 监管层对于上市公司再融资审批的放松，释放出再融资监管市场化改革的 政策 红利，为本轮牛市奠定了坚实的基础。 近几年来 上市公司 增发 募集金额不断攀升 ，在 到监管限制的大环境下， 通过增发募集 到的 资金并购优质资产，增强盈利能力，从而 提高自身价值 成为了 当前的主流模式。 事实上， 上市公司 更愿意 在公司估值较高的时候进行定向增发，原因在于 增发定价往往低于市场价格，所以较高的估值能够在发行购买资产时 更 少 地 摊薄原股东的权益比例。 就目前来看，并购重组已经成为了影响公司股价 上涨 的 主要 动力，上市公司的价值能够在这个 过程中 获得 巨大的 重估。 同时， 中小 市值 企业，尤其是民营企业进行市值管理的意愿明显更强。 这类公司自身体量 较小，股价弹性大，并购重组对于股价的影响 能够体现的 更为明 显，相较 而言大盘 蓝筹公司 的并购重组动力 显得不那么强烈，尽管当前处在国企改革的大背景下， 国有企业通过合并重组的方式进一步提升 公司 估值 的案例也 屡见不鲜 ， 但就目前来看，中小市值公司 进行定增、 并购重组 等事项的 数量占比仍然远大于大盘蓝筹公司。 考虑到 上市公司进行并购重组、 定向增发 等重大事项 通常会连续停牌 ，所以我们统计 当前连续停牌的股票 市值分布与全部A 股的市值分布对比 来说明上述观点， 从图表 1 可以看出，市值 50亿以下的上市公司占 A 股比例不足 25%，但在连续停牌的股票中所占比例高达 40%， 可以看出 小市值的公司并购重组意愿 明显 更为强烈。 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程专题报告 图 表 1： 当前 连续停牌股票 市值分布 数据来源：方正证券 研究所 通过增发再融资，完成并购重组并实现公司整体价值的提升这一模式的典型案例是蓝色光标。 该公司自 来，已经先后完成多次定向增发募资和可转债募资，并通过这些资金 完成多个并购项目。 这里 统计了 蓝色光标上市以来几次比较重大的并购重组的案例以及他们在重组前后的涨幅情况， 这几次并购重组都伴随着较长时间的停牌， 依次 分别收购了 今 久广告、分时传媒和 博杰广告。 停牌前后 公司的股价都毫无例外的上了一个新的台阶。 通过并购重组提升公司价值的模式效果 显著。 图表 2： 蓝色光标重组 提升公司价值 数据来源：方正证券研究所 蓝色光标的成功被迅速复制，尤其是有市值管理意愿和需求的中小市值公司， 在再融资审批放松的环境下，并购的对象和并购的模式都变得越来越多样化，公司的价值在这一过程中得到明显提升，并最终反映在股价上，成 为 当前股市整体上涨 的 重要 推动力。 进行停牌开始 时间 停牌结束 时间 停牌天数（交易日） 停牌原因 停牌前6 0 天涨幅 停牌后6 0 天涨幅2011/5/23 2011/7/7 33天 收购今久广告 012/8/14 2012/9/26 33天 收购分时传媒 013/3/4 2013/4/11 27天 收购博杰广告 研究源于数据 5 研究创造价值 金融工程专题报告 并购重组等重大事项往往要连续停牌，这 正是 当前市场上长时间连续停牌的 股票 数量 与 之前相比明显增多的原因。 牌股票 复牌表现 值得期待 当前两市中有超过 300 只股票连续停牌，其中部分股票的停牌时间较长，在停牌期间行业涨幅较大， 图表 3 列 出了停牌 期间行业涨幅最大的十只股票， 方正金工认为这类 股票在复牌后涨幅 空间巨大，很可能远超其 对应行业的涨幅。 图表 4 列出 目前已经公布并购重组进展的 部分股票 的停牌原因， 比如：新潮实业 拟 以 发行 A 股股份的方式收购浙江犇宝实业投资有限公司 100%股权 ；皖江物流 已初步确定了重组的标的资产范围为淮南矿业下属全资电厂（除未获核准的新庄孜电厂）。