农林牧渔行业研究方法 中信证券－券商行业培训

农林牧渔行业研究方法 中信证券－券商行业培训内容摘要：

农林牧渔行业研究方法 中信证券－券商行业培训 一、农业行业基本特征 二、农业板块基本特点 三、农业行业研究方法讨论 四、当前农林牧渔行业的投资策略 五、几点体会3 人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性 土地制度决定我国农业的基本经营模式 我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁4人均耕地资源约束是我国农业的基本特征 中国人均耕地面积不到世界一半。 中国总人口突破 13亿 ,约占世界总人口的 20%,位居第一位。 因此，我国农业与美国农业路径和目标上完全不同。 表 ： 人均 耕地 面积 与 粮 食 安全 耕地 面积 ( 亿亩 ) 人均 耕地面积 ( 亩 ) 备注 美国 2 6 8 . 7 耕地 总面积 世界 第一 欧盟 2 8 . 5 5 . 2 印度 2 4 . 1 2 . 2 耕地 总面积 世界 第 三 , 面积 在 下降 中 日本 0 . 6 6 0 . 5 2 耕地 面积 仍在 缩小 韩国 0 . 2 5 0 . 5 1 面积 在 下降 中 中国 1 8 . 2 1 . 4 耕地 总面 积 世界 第四 , 过去 十年 下降 约 1 亿亩 世界 2 1 0 3 . 2 资料来源： 中信证券研究部 5 人多地少，我国农业生产人均资源低于世界平均水平。 2008年我国接近 1/5种植面积的农产品依靠国际市场进口来满足。 保障粮食安全的重要性正在上升。 0%10%20%30%40%50%60%70%谷物 大豆 食用植物油 棉花 食糖 猪肉进口依存度 出口依存度资料来源： 信证券研究部近十年来我国农产品的国际依赖程度明显提高1983986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 20070%10%20%30%40%50%60%70%80%净进口量（万吨）占总消费比重04我国大米消费量是全球出口量的 5麦消费量是全球出口量的 1倍，玉米消费量是全球出口量的 法通过进口解决粮食问题。 粮食安全农民增收政策目标粮食库存限额政策种粮各种补贴进出口管制政策粮食最低收购价格政策中央储备粮制度耕地保护制度确保粮食自给水平 保证市场供求平衡 保障低收入人群食品安全政策措施家庭联产承包制度 土地流转制度7 我国大米消费量是全球出口量的 5麦消费量是全球出口量的 1倍，玉米消费量是全球出口量的 分品种看：谷物和畜禽产品国际市场价格传导相对受阻，其他农产品的传导机制相对较强。 表 ： 我国 主要 农产品 对 国际市场的 依赖程度 方向 依赖度 备注 稻谷 出口 依赖 弱 国家 专营制度 和配额管理 ， 粮食安全 需要 小麦 进口依赖 弱 国家 专营制度 和配额管理 ， 粮食安全 需要 玉米 进口依赖 弱 国家 专营制度 和配额管理 ， 粮食安全 需要 大豆 进口 依赖 很 强 2 / 3 依赖 国外进口 ， 占 世界 贸易量的 2 / 3 棉花 进口依赖 较强 3 0 % 依赖进口 食糖 进口依赖 较强 2 0 % 依赖进口 食用 植物油 进口依赖 很强 6 0 % 依赖进口 猪肉 出口依赖 弱 主要是 技术壁垒 和食品 安全 问题 水产品 出口依赖 一般 蔬菜 、 水果 出口 依赖 一般 花卉 出口依赖 一般 蔬菜 出口依赖 一般 资料来源： 中信证券研究部 我国粮食市场的相对独立性控制办法：1、与营2、配额3、关税8 半市场化的粮价形成机制有利亍政府管制目的实现 国有粮食企业在我国粮食价格形成机制中发挥重要作用我国政府对粮食市场的控制能力农户农户粮食加工企业消费者其他中间商生产加工消费 流通流通国有粮食企业农户批发商零售商超市个体加工户深加工企业小麦： 70谷： 40米： 10 必须保障我国粮食安全人口多，基数大丌能过度依赖进口（国家对进出口进行管制）粮食安全就是政治安全 如何保障我国粮食安全控制进出口市场控制国内粮食流通领域保持农民的种粮积极性小结：粮食安全就是政治安全10 人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性 土地制度决定我国农业的基本经营模式 我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁11家庭承包经营是基本土地制度 全国土地由 2亿多农户分散经营，户均经营约 7亩。 东北户均经营土地约 30全国之最。 资料来源： 中信证券研究部1 . 9 29 . 9 31 . 9 92 . 3 31 . 5 34 . 7 002000400060008000100001200014000河南省 黑龙江 四川省 安徽省 湖南省 新疆024681012耕地面积（千公顷）乡村人口人均耕地（亩）12土地制度变革的探索 土地制度变革的根本目的是解决粮食安全问题。 方向：由流转走向适度规模经营 土地的保障功能图 ：我国土地制度变革进程 资料来源：中信证券研究部 13 人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性 土地制度决定我国农业的基本经营模式 我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁14农业政策变迁与农业新政 从“取”到“予” 从“分”（忽视“三农”）到“合”（形成城乡发展一体化新格局） 从“经济”到“民生”（发展农村社会事业，扩大农村基本公共服务） 从“管理”到“自治”图 ：我国农村改革的主要阶段 资料来源：中信证券研究部 建立户籍管理制度 土地改革 社会主义改造 家庭联产承包 城乡统筹发展 土地承包权长久不变 建立人民公社 撤销人民公社 19 50 - 53 年 19 5 3 - 5 6 年 19 5 6 - 78 年 1 9 7 8 - 2 0 0 8 年 2 0 0 8 年 - 15农业新政的推进步骤 2003年以来的农业新政。 减免两税三项补贴四项基本保障提高农业综合生产能力，增加农民收入建设社会主义新农村发展现代农业2005 年 2006 年2003 年 2004 年 2007 年 2008 年 2009 年确立科学发展观，确定“多予、少取”的方针十六届三中全会加强基础设施建设，促进农业增产农民增收十七届三中全会完善土地制度，城乡统筹发展，加大农业投入促进农业稳定发展农民持续增收加大统筹城乡发展力度，进一步夯实农业农村发展基础1 号文件1 号文件1 号文件1 号文件1 号文件1 号文件 1 号文件2010 年16农业新政的结构框架 第一个层面，是把农村生产资源和生活资源逐步资产化，使之能够按照市场原则进行有效配置，提高资源的使用效率。 第二个层面，是实现农村不城镇的统筹协调发展。 首先是要打破城乡居民人为的二元分割体制，给予农民和市民同等的待遇，允许人口在城乡之间的合理流劢。 第三个层面，逐步改变社会分配和再分配制度，向农村进一步倾斜。 分配制度公平化管理制度一体化产权制度市场化2004年以来我国“三农新政” 的基本框架17我国粮食补贴政策的变化 2003年开始的重大转变 从流通环节转向生产环节1979 1992 2003 2004 2005 2006 2007 2008取消农业税农机补贴良种补贴种粮直补增加生猪补贴增加农业补贴提高最低收购价增加奶牛补贴农资综合补贴农业生产资料平价城镇居民粮食补贴粮食保护价收购生产资料补贴消费者补贴为主 流通补贴为主 生产者补贴为主18我国粮食补贴政策的变化 补贴额度在过去五年中增长了约 未来农业补贴仍有增长空间。 年份 种粮直补 良种补贴 农机补贴 农资直补 合计2004 116 005 132 006 142 20 007 151 76 008 151 16 009 151 90 9目 录 一、农业行业基本特征 二、农业板块基本特点 三、农业行业研究方法讨论 四、当前农林牧渔行业的投资策略 五、几点体会20 农业板块行业代表性总体丌强 农业板块盈利能力不成长性 农业板块估值水平 农业板块未来发展空间 农业产业化进程加快二、农业板块基本特点21我国农业板块行业代表性总体不强 农业板块总体上市公司 49家，约占上证 %。 农业板块营业总收入占第一产业 而同期上证 剔出上游和部分下游企业后，农业板块营业总收入占第一产业 %。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%第一产业占G D P 比重农业板块占上证A 股总市值比重0% 10% 20% 30% 40% 50%上证A 股营业总收入占G D P 比重农业板块占第一产业G D P 比重22农业行业集中度过于分散 农业行业集中度过亍分散。 上游和下游行业集中度相对较高。 中游行业集中度相当分散承担市场风险，同时还需要承担自然风险相比之下，农业生产单位形式无限责任比有限责任更适合23 农业板块行业代表性总体丌强 农业板块盈利能力不成长性 农业板块估值水平 农业板块未来发展空间 农业产业化进程加快二、农业板块基本特点24我国农业板块总体盈利能力较低 2008年，农业板块净资产收益率为 而同期上证 2008年，农业板块销售净利率为 而同期上证 2008年，农业板块连续三年营业总收入增长 年均复合增长率为 而同期上证 年均复合增长率为 02468101214全部A 股 农业上市公司净资产收益率体法)报告期 去年年报单位 %销售净利率(整体法)报告期 去年年报单位 %0102030405060708090全部A 股 农业上市公司营业总收入合计(报告期 去年年报年数 3单位 %25农业工业化进程刚刚开始起步 农业 规模较小，市场占有率低 生产工艺落后，产品品质稳定性欠缺 产品附加值低 营销落后，品牌价值尚未形成 管理水平有待提高，难以吸引优秀人才26 农业板块行业代表性总体丌强 农业板块盈利能力不成长性 农业板块估值水平 农业板块未来发展空间 农业产业化进程加快二、农业板块基本特点27我国农业板块总体估值水平较高 农业板块当前静态市盈率为 68倍，上证 0倍。 农业板块当前市净率为 证 农业板块当前市销率为 证 整体法) 市销率( 整体法)全部业上市公司01020304050607080全部A 股 农业上市公司市盈率(整体法)交易日期 最新财务。