零售行业：从四个经典概括看零售板块的核心投资价值中金公司－券商行业培训

零售行业：从四个经典概括看零售板块的核心投资价值中金公司－券商行业培训内容摘要：

零售行业：从四个经典概括看零售板块的核心投资价值中金公司－券商行业培训 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 观点聚焦证券研究报告2011 年 8 月 30 日 零售 研究部 从四个经典概括看零售板块的核心投资价值郭海燕1分析员， 业证书编号：炳 分析员， 业证书编号：资提示： 为什么要投资于零售板块。 因为零售商具备有别于其它消费公司的独特盈利模式和投资吸引力，我们就此提出了四个经典概括： “消费市场的基金经理” 、 “区域经济腾飞的最佳投资标的” 、 “消费板块的资源股” 、 “明星店是城市核心商业的名片”。 零售商可通过其商品结构的调整能力、区域市场的领导能力、明星店的影响力来最大限度地、最持之以恒地享受中国消费市场的增长。 作为消费市场的估值洼地，零售板块的投资价值值得进一步挖掘和关注。 理由： 1） 零售商是消费市场的基金经理 零售店是各类消费品的销售渠道，对产品配置拥有选择权，其职能犹如基金经理所做的组合调整。 2010 年以来，百强零售商销售增速更加显著的快于消费品零售总额，体现出其商品组合管理的有效性和强者越强的趋势。 相比较任何单一消费品类别，零售商能够较大限度地回避消费热点、经济增速、 化带来的风险，在居民收入增长的大环境下实现业绩的持续提升 （年均 30%以上）。 前期市场已翻炒了不少近期热门消费品种， 但同样受益的零售股表现才刚刚启动。 2） 零售商是区域经济腾飞的最佳投资标的 如果想投资于不同区域的经济增速差异，享受区域经济发展带来的超额消费增速，零售商区域为王、是最好的投资标的。 新疆、安徽、湖北、重庆、四川、辽宁等受益国家扶持政策、承接产业链快的省份将迅速增长，这些区域的零售龙头有望实现超出行业平均的持续业绩增长。 3） 零售商是消费板块的资源股 自有物业占比高的公司可永久拥有良好商圈，保持营业费用的稳定性，同店净利润增速显著快于销售增速，业绩弹性大大提高。 我国商业物业长期以来处于升值阶段，能够在 降时保持平稳提升，在 过一轮较大幅度提升后登上一个新的台阶，自有物业本身便可作为零售商市值的有力支撑。 4） 明星店是城市核心商业的名片 明星店与普通店之间的巨大盈利差异是百货业态的核心特征。 明星店拥有稳固的“追星”客户群体，其顾客并不会因为周边其它门店的增加而分流，这与超市和家电容易用新开店抢占市场份额不同。 明星店 “黄金数据 3 个 10”：收入上10 个亿，同店增长超越 10%，净利润率高于 10%。 明星店 应的合理估值都在 2011 年 35 倍市盈率以上，领军零售公司值得估值溢价。 估值与建议： 零售板块目前 2011市盈率分别在 23 倍和 17 倍左右，具备价值重估机会，建议集中投资于三类核心品种： 1） “中西部五朵金花 ”： 友好集团（ 2011 年市盈率 25x，上半年零售主业增长 87%，同店增长 40%以上，扣除其它资产市盈率仅 18 倍） ；合肥百货（ 27x，上半年增长 44%，同店增长 20%以上，显著受益安徽经济的高速发展） ；鄂武商（ 27x，国资委和银泰增持奠定安全边际、利于业绩改善） ；王府井（ 30x，立足北京，致力于中西部发展） ；重庆百货（ 26x，重组整合提升业绩）。 2） 商业物业富裕型公司、业绩释放意愿增强。 新百联（ 23x，自有物业 120 万平米，每股 达到 25 元，资产价值和市盈率双低估的典型代表） 、大商股份（ 33x， P/S 只有 ，业绩和投资者关系改善）。 3） 良好的扩张模式： 永辉超市（ 43x，致力于农超对接，模式具备可复制性） 、苏宁电器（ 17x，性价比优势明显）。 海外投资者可配置：银泰百货 (26x，业绩增速远超同业，是港股最好的百货公司 )、 联华超市 (16x，业绩改善且释放意愿加强 )、 友谊 B 股 （ 14x，低市盈率投资于中国最大百货零售商） 、 京客隆 （ 12x，批发零售一体、受益食品价格上涨）。 1报告贡献人：朱宝国 ( 2011 年 8 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 零售行业具备与众不同的投资价值 . 4 零售商特殊盈利模式和投资吸引力的四个经典概括 . 4 消费板块中的估值洼地 . 4 投资建议：看好“中西部金花” 、 “商业物业富裕” 、 “良好扩张模式” . 6 经典概括 1：消费市场的基金经理 . 7 对商品组合的主动调整权，什么好卖就卖什么 . 7 对 经济增速变化的主动应对能力，确保 30%以上的业绩增长 . 8 经典概括 2：区域经济腾飞的最佳投资标的 . 10 区域经济发展带来超额消费增速 . 10 合肥百货案例研究：区域经济增长对消费、零售商业绩腾飞的促进作用 . 13 经典概括 3：消费板块的资源股 . 15 物业升值奠定股价安全边际 . 15 百联股份案例研究：市盈率和资产价值的双低估 . 16 经典概括 4：明星店是城市核心商业的名片 . 18 明星店是资源积累和管理能力的综合体现， “黄金数据 3 个 10”. 18 明星店的价值量化分析 . 20 友好集团（ ：推荐 . 22 合肥百货（ ：推荐 . 24 鄂武商（ ：推荐 . 26 王府井（ ：推荐 . 28 重庆百货（ ：推荐 . 30 新百联 /友谊股份（ ：推荐 . 32 大商股份（ ：审慎推荐 . 34 永辉超市（ ：审慎推荐 . 36 苏宁电器（ ：推荐 .。