期权交易分析-备兑看涨策略是否需要动态调整期权合约？

期权交易分析-备兑看涨策略是否需要动态调整期权合约？内容摘要：

期权交易分析-备兑看涨策略是否需要动态调整期权合约。 研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68方正 金融工程 类模板 报告摘要 本周思考： 备兑看涨策略如何运用。 备兑看涨策略适用的市场环境： 熊市或者是震荡市。 行权价格选择 ：熊市阶段，实值期权构造的策略效果更佳；震荡阶段则选用平值及其附近的期权合约构造策略效果更佳 ；牛市则是虚值期权合约构造的策略表现相对更佳。 动态策略相对静态策略 攻击性更强但防守性略差 ，但均能使得业绩表现更为平稳。 综合而言，备兑看涨策略使得收益曲线更平滑，实值期权合约防守性更好，但虚值期权合约 有望让 备兑看涨策略 在牛市中脱颖而出。 期权市场中的情绪 指标 显示市场出现极度悲观情绪 : P/C(成交额 )比例高 位钝化之后并未选择向下回归，而是在本周这一 比值创出了历史新高 ，这对现货走势来说也是一个不利信号。 但预计该指标上升空间将有限，若从高处回落至 是市场真正见底的信号。 目前 数 在快速下跌后有抬头迹象 ，短线继续上行的概率较大。 本周 认沽期权合约依然维持相对认购期权的价格高估现象 ， 期权市场中 各类套利机会层出不求，期权 套利盛宴仍在持续。 操作建议： 波动率水平 或 继续上升， 且标的价格 维持弱势的概率较高， 但直接买入认沽期权合约的成本较高 构建 熊市价差组合。 金融工程首席 分析师： 高子剑 执业证书编号： 021系人： 陶勤英 021关研究 2015 两大股指期货新上市影响几何。 期权市场指标透玄机 2015 如何赚取期权隐含波动率被低估的钱。 2015隐含波动率，谁牵动了你的微笑。 2015蓦然回首， 在 2015你是风儿我是沙 2015交割周无效期权扫描 2015行权有风险，交割须谨慎 2015 恐慌 间大不同 2015 P/C 比例，市场情绪及投资者结构的风向标 2015 对 溢价，分红因素难辞其咎 2015期权的情绪指标真能预测标的价格走势吗。 请务必阅读最后 特别声明与免责 条款 方正证券研究 所证券研究报告 备兑看涨策略是否需要动态调整期权合约。 50权交易分析 金融工程定期 报告 研究源于数据 2 研究创造价值 金融工程定期报告 1. 本周思考： 备兑看涨策略如何运用。 众所周知，期权投资策略种类繁多，其风险收益形态也千变万化。 由于公募基金通常奉行稳健的投资风格，因此其所运用的期权投资策略也自然符合这一风格。 根据海外公募基金实践案例，我们将公募基金运用的期权投资策略归纳为两大类： 套保与增值策略、保本策略。 其中，套保与增值策略主要出于对现货资产的风险管理需求， 本文方正金工 将详细 为您 介绍 备兑看涨策略 （ 运用。 兑看涨 策略解析 备兑看涨策略 （ 是指 持有标的资产现货 ，同时卖出对应的看涨期权以增加组合收益。 接下来，我们结合 50 假设一位投资者持有华夏上证 50金份额 10000 份 ，50价为。 假设 50 2 月 外 2%） 的现价为 ，期权剩余期限一个月。 此时，投资者执行备兑看涨 出一份 550 2 月 权合约。 如果投资者将此策略静态持有到期，那么策略到期盈亏如图 所示 ： 图表 1： 备兑看涨策略到期盈亏 数据来源：方正证券 研究所 从到期回报图可以看出 ，采取此策略的 投资者对标的 预期应是小幅看涨，或至少保持中立。 在打平点以下，此策略均优于单独持有股票现货头寸。 不妨考虑如下三种情形：第一种情形，假设 期价格为 ，投资者将同时享有出售期权所得收益与标的 涨收益，共计 900 元；第二种情形，假设 期价格为 ，投资者将不得不以行权价格 出售 上出售期权所得收益，共计 1200 元；第三种情形，假设 期价格为 ，投资者现货端小幅亏损 500 元，出售期权所得收入则对冲了现货亏损，净收益 200 元。 更进一步地，我们可将 收支到期盈亏 大回报区间 下行 风险 O 标的 现价 打平点 看涨期权空头 股票多头 研究源于数据 3 研究创造价值 金融工程定期报告 平衡点 和最大潜在收 益总结如下： 策略下行收支平衡点 =行权价格 期权价格 策略最大潜在收益 =行权价格 起初标的价格期权价格 作为一种非常普遍的交易策略，备兑看涨策略优势在于能够降低单独持有标的现货的风险，从而降低投资组合的价值波动 ，达到避险的目的；另外，该策略使用现券担保，无需缴纳额外保证金，从而无强行平仓风险。 因此，在熟悉行情走势的基础上，投资者可将备兑看涨策略作为一种长期投资策略来运作，从期权出售获得定期收入，降低组合持有成本与波动，以达到避险增值的目的。 兑看涨 策略历史回测（ 期权 模拟 数据 ） 策略思想： 将 备兑看涨 策略运用到 50权 ， 在持有50同时卖出 50增加收益。 策略回测 设置 ： (1) 502010年 1月 4日至 2015年 6月 30日 的每日收盘价 ； 50权价格 ： 利用 参数如下设置： - 无风险 利率设为 5%； - 期权定价所用的波动率是 500天的波动率； - 行权价格：根据 500选择不同虚实程度的行权价格，例如平值期权的行权价格 K=1* 测中我们 选用 了 不同的 K/S 比值 ，分别是K/S= 、 - 到期日为 当月的第四个周三（如果这一天不是交易日，顺延至最近的交易日）。 (2) 首日操作： 买入一份 50时 卖出一份 50购 期权。 (3) 移仓换月：在所卖出期权合约交割日的前五天， 更换该合约为 下个月 同一行权价格 的期权 合约。 动态 备兑看涨策略 ： 当标的资产价格大幅上涨（大幅下跌）时，备兑看涨策略将面临较大的机会成本（下行风险），因而选择主动调仓来 规避不利局面，具体做法为：当 预期仍将上涨，此时可以了结期权头寸，或向上转仓，或转换策略；当 预期仍将下跌时，可采取向下转仓，或转换策略。 我们设定 如下的 调整规则 ： 当 0 时 ， 即 t 日 50%之后，我们 在 卖出的认购期权合约更换至新的 期权合约以使得其 行权价格 满足最初 建仓时的 K/S 比值。 研究源于数据 4 研究创造价值 金融工程定期报告 理论上说，这将 使策略更好的避免风险同时获得利润 ：当 现货价格相对于行权价过小时，此期权的虚值程度上升 ，此合约已获利很多，获利空间已然不大；当 现货价格变大，期权实值程度上升，卖出期权合约将面临亏损， 平掉旧合约 作为止损。 策略回测想要完成如下目标： 1) 备兑看涨策略适合哪种行情。 2) 备兑看涨策略选择 哪 档行权价格获得的效果 更 佳。 3) 是否需要根据现货价格波动动态调整期权合约。 兑看涨策略适合 哪种 行情。 图表 2展示的是选择不同行权价格的期权合约形成的备兑看涨策略在 2010 年 2 月以来的业绩表现。 其中 K/S 这一比值反映的是所选认购期权合约的虚实值程度，当 K/购期权合约是虚值合约。 回测 结果 显示 （参见 图表 2、 图表 3） ： 现货价格下跌时 ， 备兑看涨策略 明显跑赢 50同时稳定性更强；但是在牛市，因为备兑看涨策略中卖出认购期权这一操作压制了组合的收益，从而组合并没有跑赢指数。 这一结论也符合预期，根据 图表 1 的到期收益图， 相比较简单的持有现货头寸，在牛市中由于卖出认购期权抵消了现货上涨的收益，备兑看涨策略的表现会弱于简单持有现货，但熊市或震荡市中，卖出认购期权为组合增加了超额收益。 图表 2： 不同行权价格的期权合约组成的备兑看涨策略的回测业绩（ 数据来源：方正证券研究所 研究源于数据 5 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 3： 不同行权价格的期权合约组成的备兑看涨策略的回测绩效指标（ 绩效指标 年收益率 年波动率 夏普比率 最大回撤 K/S=K/S=K/S=K/S=K/S=1 K/S=K/S=K/S=K/S=数据来源：方正证券研究所 兑看涨策略选择哪档行权价格效果更佳。 接下来我们 分别 从熊市、震荡市、牛市三种市场行情来判断 不同行权价格下的备兑看涨 策略效果 优劣。 选取如下三段行情进行回测： 2011/4/152/27 2014/1/7； 2014/11/20。 在 熊市（ 2011/4/152/27)阶段（参见 图表 4、 图表 5，不管是 选择的期权合约是 实值还是虚 值，备兑看涨 策略都跑赢指数 ，同时， 实值程度越高的获利越大 （即 K/合 绩效越稳定 ）。 研究源于数据 6 研究创造价值 金融工程定期报告 图表 4： 熊市 （ 2011/4/152/27)阶段 策略回测业绩曲线 数据来源：方正证券研究所 图表 5： 熊市 （ 2011/4/152/27)阶段 策略回测业绩 绩效指标 年收益率 年波动率 夏普比率 最大回撤 K/S=-1。