华录百纳：蓝火业务可复制，驱动公司持续增长

华录百纳：蓝火业务可复制，驱动公司持续增长内容摘要：

华录百纳：蓝火业务可复制，驱动公司持续增长 017338 810267007 5017399 00291 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 （百万元） 393 378 469 546 639 同比增长 营业利润 （百万元） 143 150 188 215 252 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 117 123 154 177 207 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 蓝火业务可复制，驱动公司持续增长 核心观点 新节目不断，勇敢的心、造梦者等 节目不断上马，证明蓝火业务模式具备很 大的可复制性。 10 月 5 日北京卫视播出的国内首档拳击竞技类真人秀节目勇敢的心，也有蓝火和华录的参与。 此外，蓝色火焰还参透了北京卫视四季度播出的造梦者等项目。 新项目的不断上马，证明了蓝色火焰业务模式具备很大的可复制性，是公司长效增长的保障。 女神的新衣广告提价， 有望 带来明年的业绩提升。 女神的新衣收视率节节攀升，广告主对节目认可度提升，今年后半部分的广告 已经涨价 （硬广 24 万 /15 秒且无折扣），四大女装品牌的产品 也 已经产生了相当大的品牌溢价，我们预计明年广告费用增加是大概率事件，有望 带动明年的业绩提升。 强大的广告运营能力是蓝色火焰的核心竞争力。 蓝色火焰由于其强大的广告运营能力，通过优质的内容帮助广告主品牌实现、通过广告帮助内容价值实现。 由于蓝色火焰强大的广告运营能力，其节目的运营成功率将大幅上升，节目的运营风险大幅降低。 以女神的新衣为例，由于蓝色火焰强大的广告运营能力，其在各个频道之间能够快速切换，是项目成功的平台保证。 我们看好蓝色火焰以广告运营能力为核心的可持续业务模式。 痞子英雄 2上映、女神的新衣提价、勇敢的心播出等这些只是催化因素。 我们长期看好蓝色火焰以广告运营能力为核心打造特有的业务模式，以及华录百纳积极谋求转型带来的长期 增长， 更 看好华录和蓝火整合后巨大的协同价值。 财务预测与投资建议 如果不考虑蓝色火焰并表， 预计公司 2014的 别为。 考虑到蓝色火焰在节目领域的布局， 预计 华录整体公司2014备考 别至。 由于公司产业链一体化的优势给予华录百纳相对可比公司 20%的溢价，按公司 2015 年收购备考业绩的 36 倍估值，对应 公司目标价 44 元，维持 公司 买入评级。 风险提示 一剧两星等政策风险、收购失败。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2014 年 09 月 30 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 26,400/14,520 A 股市值（百万元） 10,507 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2014 年 10 月 08 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张杰伟 021118 业证书编号： 良卫 021079 业证书编号： 玮 010业证书编号： 关报告 广告运营能力是核心竞争力 2014视节目高景气，广告运营能力是核心 2014容和营销合作协同效应强，“合资合作”打开市值空间 201455%28%55%13/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/09华录百纳 沪深3 0 0华录百纳 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 录百纳动态跟踪 蓝火业务可复制，驱动公司持续增长 2 附： 勇敢的心介绍： 作为北京卫视第四季度的核心季播节目，拳击真人秀勇敢的心首次引入了诸多创新元素，从节目形态、调性、叙事节奏等多方面寻求突破，旨在打造一档拳击题材的“电视真人剧”。 该节目力邀姜武、高以翔、尼坤、张蓝心等众明星担纲拳击经纪人。 在 2014 年第四季度的电视荧屏上， 4位明星经理人， X 位神秘嘉宾，全世界范围内甄选出的 20 位真人拳手，将为观众呈现关于挑战、激情与勇敢的真实故事。 这次勇敢的心节目打出两张王牌：一是邀请韩国著名导演李敏镐带领的综艺节目金牌团队 60 人专业队伍加入，二是邀请了著名导演滕华涛来担 任节目总导演。 为了与这两位金牌导演团队匹配，节目各方面的硬件设施也全面提升。 滕华涛导演在影视圈以擅长讲故事而著称，相信看过蜗居、失恋 33 天的观众对此并不陌生。 由于他的加盟，这部真人秀节目的视听品质、叙事节奏和情绪张力都将达到史无前例的水准，真正把“真人秀”升级成了“电视真人剧”的量级。 从勇敢的心真人秀节目开始，一档优质的电视综艺节目将会拿出电影级的品质，带给广大观众一个差异化的娱乐内容和视觉上的饕餮大餐。 盈利预测与估值 我们对公司 2014盈利预测做如下假设： 1) 电视业务年均增速为 15%，毛利率保持稳定，主要由于今年电视剧项目和去年略有提升，且增加两档电视节目中国喜剧星和笑傲江湖 2) 由于今年电影项目质地较好（痞子英雄 2），若票房 3 亿，分账 1 亿左右，公司按其投资比例确认收入。 3) 各项税费保持稳定。 4) 收购蓝色火焰，由于 2014 年一季度蓝色火焰参投的爸爸去哪儿电影版票房超预期，预计其 2014 年业绩为。 由于蓝火节目业务有新的拓展，提升蓝色火焰的 2015年业绩预期至 增节目预计增加 2015毛利 6500万元，约合净利润 5000万元）、2016 年至。 入分类预测表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 电视剧 销售收入（百万元） 长率 毛利率 电影 销售收入（百万元） 长率 毛利率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 录百纳动态跟踪 蓝火业务可复制，驱动公司持续增长 3 经纪及其他 销售收入（百万元） 长率 毛利率 合计 长率 综合毛利率 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 表 1： 考虑蓝色火焰并表后的财务预测（除 ，单位为百万元） 2013 2014E 2015E 2016E 华录母体公司业绩预测 电视剧 影 纪及其他 有收入合计 有归母利润合计 有 色火焰业绩预测 文化内容制作运营 牌内容营销 ,介代理 火收入合计 ,火归母利润合计 考并表后数据 （假设 2014 年全年并表） 总收入合计 1,归母利润合计 料来源： 东方证券研究所 如果不考虑蓝色火焰并表， 预计公司 2014的 别为。 考虑到蓝色火焰在节目领域的布局， 预计 华录整体公司 2014备考 别至 于公司产业链一体化的优势给予华录百纳相对可比公司 20%的溢价，按公司 2015 年收。