中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》 中信证券－券商行业培训

中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》 中信证券－券商行业培训内容摘要：

中信证券首席经济学家楚建芳《宏观研究方法》 中信证券－券商行业培训 宏观研究方法中信证券首席经济学家 /研究部执行总经理 目录 商业机构宏观研究的独特之处 经济循环与经济指标 分析框架与基本方法 基本面研判 宏观政策研判 从宏观看投资机会：自上而下的行业选择2商业机构宏观研究的独特之处3政府部门的宏观研究学术机构的宏观研究商业机构的宏观研究券商 /基金宏观研究的独特之处4宏观行业企业自上而下 预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局策略商业机构宏观研究的独特之处56经济循环与经济指标原理性的宏观经济循环图家庭部门要素市场厂商部门产品市场资本市场储蓄 投资政府部门要素收入 要素支出消费支出 销售收入直接税 间接税直接税转移支付 政府购买公债发行 货币发行国际市场居民进口进出口资本往来政府进口 关税7要素价格低估与投资过度、资产价格上涨投资增长过度资金价 格低估（低利率）资源要素价格低估（低土地、能源价格等）劳动要素价格低估（低工资）费者物价指数）产者价格指数）贷款 产法 一、第二和第三产业增加值）支出法 C I G C）；投资（ I）；政府消费（ G）；外国净购买（ 收入法 资 +利息 +利润 +租金 +间接税 +折旧 比增长环比增长1011物价指数 费者物价指数。 它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。 产者价格指数（中国工业品出厂价格指数） 减指数 售物价指数 固定资产投资价格指数货币政策的主要指标 流动性指标 通中现金金 +企事业单位活期存款民储蓄存款 +单位定期存款 +单位其他存款 +证券公司客户保证金在这三个层次中， 最活跃的货币； 经济周期波动的先行指标，流动性仅次于 反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指 法定存款准备金率 利率 汇率 信贷1213分析框架与主要方法宏观经济分析核心框架： 总需求 总供给*宏观经济分析的核心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果。 14宏观经济分析框架核心：一个图解 财政政策 货币政策 全球经济总需求： 消费 投资 净出口 价格与预期 劳动、资本和技术 潜在产出 资源冲击总供给产出（ 货膨胀工资水平金融市场反应15常用的宏观研究方法 计量分析：模型 +经验修正 逻辑推理：合理的 “ 经济解释 ” 国际比较：他山之石 历史比较：以史为鉴 结构分析：解剖麻雀 草根研究：以小见大1617基本面研判如何观测经济增长（ 度观测数据 季度公布数据月度观测数据 工业增加值增速 月度经济数据指标，与 采购经理指数（ 作为工业增加值的领先指标1819如何观察投资增长先行指标信贷增速货币量新开工项目政策性投资等关注指标 固定资产投资增速 房地产投资增速 投资项目隶属结构变化，资金来源变动 分行业投资增速结构变化等中国特色 政治周期 政策性投资等20010203040506095 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09城镇固定资产投资完成额 :累计同比金融机构 :各项贷款余额 :同比贷款增速提前于投资额本轮周期中信贷增速提前投资增速约一个季度投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部21- 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 70 01 02 03 04 05 06 07 08 09固定资产投资完成额 : 中央项目 : 累计同比固定资产投资完成额 : 地方项目 : 累计同比本轮周期，投资依赖中央投资带动地方投资投资资料来源：国家统计局，中信证券研究部010203040506094 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09城镇固定资产投资完成额 : 累计同比22投资政治周期 :党代会之前的投资增速资料来源：国家统计局，中信证券研究部全社会投资 =私人投资 +政府投资（预算内投资表示）名义私人投资增速 =f（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进投资2324先行指标就业居民收入与财富积累消费者信心等关注指标 社会消费品零售总额 产品类别，分地区增速变动 关注可选消费品：汽车、建材等中国特色 各地消费率差距 消费结构变迁 社会保障的完善过程等如何观察消费增长25消费先行指标：消费者预期指数先行指标：新增就业人数资料来源： 信证券研究部81318232806 07 08 0980859095100消费增速 （ % ） 消费者预期指数02, 00 04, 00 06, 00 08, 00 010 ,0 0012 ,0 00S e p 0 8 D e c 0 8 M a 0 09 J 2 00 9城镇新增就业人数26消费序号 商品类别 2009年 4月 2009年 5月 2009年 1月 009年 7月 2009年 7月比前 6月变动情况1 金银珠宝类 家用电器和音像器材类 粮油类 家具类 服装类 食品、饮料、烟酒类 肉禽蛋类 汽车类 用品类 0 石油及制品类 1 化妆品类 2 体育、娱乐用品类 4 日用品类 5 文化办公用品类 6 通讯器材类 料来源： 信证券研究部数据中发掘消费亮点27消费0 . 5 70 . 5 90 . 6 10 . 6 30 . 6 50 . 6 70 . 6 90 . 7 10 . 7 31 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0我国各省城镇人均收入（ 2008 ）消费率00 . 0 50 . 10 . 1 50 . 20 . 2 50 . 30 . 3 5教育 居住交通通讯 医疗保健 家庭设备食品 杂项 衣着2003 2008资料来源： 信证券研究部中国特色：各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程真实零售增速 = f（上期真实零售增速，上期真实 资速增变化）名义零售增速 =真实零售增速 +费2829先行指标工贸易进口增速国外消费者信心 /零售增速出口退税变动出口细化行业：国外房屋销售等关注指标 出口同比、环比增速 出口结构：关注机电产品 出口国别增速比较等中国特色 经济危机中的“土豆效应” 人民币汇率等如何观察出口增长30- 2 0- 1 00102030405096 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09- 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 001020出口增速（ 3 个月移动平均）欧盟 27 国 :经济景气指数 出口资料来源： 信证券研究部领先指数： 0 - 20 - 10 0 10 20 30 0 8 . 0 6 0 8 . 0 9 0 8 . 1 2 0 9 . 0 3 0 9 . 0 6出口商品总额 : 当月同比 P M I : 新出口订单 出口资料来源： 信证券研究部领先指数： f（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（ 解释：世界经济增长 / 出口退税 / 人民币汇率指数 / 外商直接投资进口增长率 = f（出口，投资）出口32经济增长的影响因素名义 f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）名义 *名义进口增速 =f（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）名义进口增速 =f（名义投资增速，名义出口增速）真实 义 13334如何观察物价变动5678910111213141597 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 P C P I ( 右 )预 测总产出增长、食品价格与物价总水平M a r - 2 0 0 2 M a r - 2 0 0 4 M a r - 2 0 0 6 M a r - 2 0 0 8 M a r - 2 0 1 012512011511010510095 , - n o n f o o d , - f o o = 1 0 0C on s um Pr ic e I nd no n F oo d C F oo 0- 4 0- 2 0020402001 5- 1 5数 ( R J ) 进口价格指数 ( 右 )3 04 05 06 07 08 09食品 )- 2 0- 1 5- 1 0 - 1 0 5 - 7 0 6 - 1 0 6 - 7 0 7 - 1 0 7。