东方财富-半年报点评：业绩欣欣向荣，战略步步为营

东方财富-半年报点评：业绩欣欣向荣，战略步步为营内容摘要：

东方财富-半年报点评：业绩欣欣向荣，战略步步为营 10267007 1029624059 00059 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 248 612 2,781 4,357 5,289 同比增长 营业利润 （百万元） 94 1,965 3,253 3,909 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 5 166 1,674 2,769 3,326 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 10,净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 业绩欣欣向荣，战略步步为营 东方财富半年报点评 东方财富公布半年报业绩，实现营业收入 元，同比增长684%；归母净利润 元，同比增长 3070%，符合前期业绩预告范围。 核心观点 基金代销依然火热： 上半年，受到资本市场热度回升的影响，公司的基金代销业务进一步发展，基金代销额 达到 元（去年同期 761 亿元，同比增长 466%），公司金融电商业务收入 元（去年同期 元），同比增长 1322%。 根据半年报情况，金融电商业务已经占到公司营收的 90%。 毛利率提升受益于产品结构： 受到上半年股市行情影响，公司非货币性基金的销售比例得到提升 （目前非货币基金占比 45%） ，因此公司利润率水平得以提高。 金融电商业务毛利率提升 根据我们计算，公司上半年 基金代销 平均费率创出历史新高，达到 金融服务大平台抢筹期，转型谋更大的舞台： 公司 业绩持续超市场预期， 已经 成为互联网公司中变现能力最强、性价比最高的企业；且从长期而言，在集结了券商牌照和支付牌照 之后，公司未来将集基金代销、经纪业务、财富管理等业务为一体，成为综合性的金融服务大平台，也有望成为投资全球化的渠道。 海外的对标公司嘉信理财经过 40 多年的发展已经成为全球最大的网上理财交易公司。 从最初的折扣佣金商（抢人气），到资产集合平台（巩固地位），到目前的金融服务大平台（拼服务），公司借助互联网的商业手段对传统的金融行业实行了流程再造、服务拓展、效率提升。 对比中国而言，目前国内的互联网券商基本上都处于第一阶段， 未来的 价值正在逐步释放。 财务预测与投资建议 由于上半年资本市场持续火热，且公司基金代销产品结构 发生调整， 我们 上调基金代销业务盈利预测， 预计公司 2015 (原预测 和 )。 公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。 我们根据可比公司 48 倍 调整目标价至 ， 维持买入评级。 风险提示 ：市场 热情下滑带来 基金销售额下降风险、并购进度不达预期的风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 08 月 27 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 169,951/129,126 A 股市值（百万元） 56,203 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015 年 08 月 28 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %） 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 资本市场活跃助力基金代销业务增长 2015际化第一步开启，一站式金融服务平台完善 2015绩不断验证，“一站式互联网金融大平台”模式开启 2015%348%697%1045%1394%14/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/07东方财富 沪深300东方财富 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 方财富中报点评 业绩欣欣向荣，战略步步为营 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2015盈利预测做如下假设： 1) 由于资本市场火热，收入的大幅增长主要来自金融电子商务。 根据公司 半年报情况 ，假设基金代销量同比增长 323%。 金融数据服务和广告业务大幅增长。 2) 公司 15毛利率分别为 基金代销服务在业务模式逐步成熟之后，随着市场地位的巩固，公司的毛利率将呈现小幅波动。 3) 公司 15销售费用率为 管理费用率为 公司目前基金代销业务尚处于发展初期，人员成本和研发投入较大，同时员工股权激励计划也对管理费用率产生一定影响。 4) 公司 15的所得税率维持 15%。 入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 金融电子商务服务 销售收入（百万元） ,长率 毛利率 金融数据服务 销售收入（百万元） 长率 毛利率 广告服务 销售收入（百万元） 长率 毛利率 其他 销售收入（百万元） 长率 毛利率 合计 ,长率 综合毛利率 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 方财富中报点评 业绩欣欣向荣，战略步步为营 3 由于上半年资本市场持续火热，且公司基金代销产品结构发生调整， 我们 上调基金代销业务 毛利率，同时考虑到下半年市场投资情绪有所缓解，我们下调全年的基金代销总额，对应 盈利预测 上升。 我们 预计公司 2015。 公司行业竞争地位明显、未来商业模式开发具备优势。 我们根据可比公司 48 倍 调整目标价至 ， 维持买入评级。 表 1：科比公司估值表 公司 代码 最新价格 (元 ) 每股收益（元） 市盈率 2015/8/26 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 大智慧 601519 花顺 300033 生电子 600570 证股份 600446 金证券 600109 整后平均 数据来源： 方证券研究所 表 2：核心假设变动表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 分产品盈利预测 金融电子商务服务 销售收入 2,736 4,255 5,106 2,316 3,705 4,446 变动幅度 毛利率 80% 80% 80% 92% 92% 92% 变动幅度 金融数据服务 销售收入 246 369 517 318 478 669 变动幅度 毛利率 55% 55% 55% 55% 55% 55% 变动幅度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ype。