皇氏集团：紧抓上游编剧与版权资源，协同优势不断增强

皇氏集团：紧抓上游编剧与版权资源，协同优势不断增强内容摘要：

皇氏集团：紧抓上游编剧与版权资源，协同优势不断增强 10267007 5017399 1029624059 02329 买入 3020900 方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 （百万元） 991 1,130 1,674 2,061 2,400 同比增长 营业利润 （百万元） 35 94 274 382 495 同比增长 归属母公司净利润 （百万元） 36 75 206 283 364 同比增长 每股收益 （元） 利率 净利率 净资产收益率 市盈率 （倍） 净率（倍） 料来源：公司数据，东方证券研究所预测 ， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， 紧抓上游编剧与版权资源，协同优势不断增强 皇氏集团与御嘉影视、喜多瑞文化经纪公司签订全面合作协议，三方将以公司、皇氏御嘉影视现有的、未来的其他下属平台、合作平台为运营主体，充分发挥喜多瑞丰富的影视剧编剧和版权资源以及良好的行业口碑，建立长久的互利合作机制。 核心观点 与最大的编剧经纪公司合作，王牌编剧充实阵容 ： 喜多瑞 是华语界最大的编剧经纪公司， 也 是国内唯一以编剧为核心的影视制作公司，影视编剧的专业交流平台，并与国内多家电视台结成长期战略合作伙伴关系。 喜多瑞旗下拥有包括汪海林、闫刚、刘毅、陈彤、石康、徐兵、费明等多名国内著名编剧在内的管理及创作团队，目前有签约编剧 70 余位，每年约有 50 部作品（约 1500 集）产生。 近年来 推出的作品 如铁齿铜牙纪晓岚 3、我的青春谁做主、奋斗、不要和陌生人说话、新上海滩、重案六组、鹿鼎记等在内的多部电视剧收视冠军作品。 进一步夯实影视剧的上游版权资源： 子公司御嘉影视是精品电视剧制作公司，曾 制作我爱男闺蜜等热门电视剧；公司旗下盛世骄阳 依靠海量优质版权资源和广泛的新媒体渠道为自己打造了坚实的竞争壁垒，目前已与 300多家知名影视制作方以及超过 90%的新媒体渠道合作。 公司目前已经与东阳欢娱（王牌编剧于正）、喜多瑞（拥有王海林等重量级编剧）签订合作协议，有助于公司紧抓版权的上游 优质编剧的稀缺资源， 强化公司在内容制作方面的实力，有效积累优质 时也为御嘉影视提供了新的战略合作伙伴资源，提高公司品牌知名度，拓展公司影视剧的市场空间，并对盛世骄阳的内容运营和变现服务提供很好的补充。 财务预测与投 资建议 公司夯实版权优势，我们上调盈利预测， 预计 2015 (原预测 )。 按照分部估值法，基于 乳业 58 倍、传媒 87 倍估值， 由于公司的全产业链布局享有行业领先地位，成立产业基金之后后续的资本化运作速度将会加快， 公司管理层执行力强，自确立转型以来合作协议不断，预计未来在产业链端的资源优势将更加明显，上调 传媒业务 估值溢价至 50%，上调目标价至 80 元，维持买入。 风险提示 ： 收购 、整合失败的风险， 被并购公司业绩不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持 ) 股价（ 2015 年 05 月 22 日） 目标价格 52 周最高价 /最低价 总股本 /流通 A 股（万股） 26,643/14,499 A 股市值（百万元） 15,320 国家 /地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015 年 05 月 25 日 股价表现 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现（ %） 对表现（ %） 深 300（ %）% 料来源： 方证券研究所 证券分析师 张良卫 021079 业证书编号： 玮 010业证书编号： 系人 李竹君 021089 关报告 成立并购基金，资本化加速 2015乳业 +文化”双轮驱动 2015绩翻倍，战略转型成效显现 2015 1 1 1 %0%111%221%332%443%14/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/05皇氏集团 沪深300皇氏集团 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告 最后一页的免责申明。 氏集团动态跟踪 紧抓上游编剧与版权资源，协同优势不断增强 2 喜多瑞： 华语界最大的编剧经纪公司 喜多瑞主要从事文化经纪、影视策划、代理、投资咨询等业务，是华语界最大的编剧经纪公司，是国内唯一以编剧为核心的影视制作公司，影视编剧的专业交流平台，并与国内多家电视台结成长期战略合作伙伴关系。 喜多瑞旗下拥有包括汪海林、闫刚、刘毅、陈彤、石康、徐兵、费明等多名国内著名编剧在内的管理及创作团队， 目前有签约编剧 70 余位，每年约有 50 部作品（约 1500 集）产生。 近年来，喜多瑞成员推出了如铁齿铜牙纪 晓岚 3、我的青春谁做主、奋斗、不要和陌生人说话、新上海滩、重案六组、鹿鼎记等在内的多部电视剧收视冠军作品。 另外， 喜多瑞的股东、董事长兼主要创作成员 汪海林 先生毕业于中央戏剧学院戏剧文学系，同时担任中国电影文学学会副会长、中国作协会员、中国影协电影文学创作委员会委员，目前有数千集电视剧作品，近十部电影作品，并担任多部剧集的监制，具有丰富的制片、监制经验。 曾经 创作电视剧铁齿铜牙纪晓岚三 、龙非龙凤非凤、我的野蛮天使、电影说好不分手等作品，是国内一线编剧。 表 1：国内编剧梯队 编剧梯队 单集稿酬 门槛 一线编剧 过 10 万 有过经典作品，作品多在央视或省级卫视黄金档播出，获得电视台认可，且作品获过奖。 一起去看流星雨的编剧王海林、喜多瑞公司一半以上股东（包括亲兄热弟编剧彭三源、不要和陌生人说话编剧薛晓露、家有儿女的编剧费明、鹿鼎记的编剧高大勇等） 、永不消逝的电波编剧余飞等都在此列。 他们档期密集，工作基本上已经排到了来年。 二线编剧 5 至 8 万 有过多部作品经验，电视剧作品上过央视或省级黄金档。 三线编剧 1 至 5 万 有过几部独立署名的作品，单集稿酬集中在一至两万，部分可达五至六万。 四线编剧 5000 至 8000 毕业于专业院校，有写作经验，工作过一两年，有当“枪手”经历，对作品不一定拥有署名权。 枪手 3000 至 5000 一般是非专业院校的学生，有编剧天赋，在幕后为编剧当“枪手”（写作不署名），速度快的枪手两三天可写一集，一般枪手五天可写一集。 数据来源：互联网、东方证券研究所 进一步夯实影视剧的上游版权资源 编剧与创作资源端： 公司目前已经与东阳欢娱（王牌编剧于正）、喜多瑞（拥有王海林等重量级编剧）签订合作协议，有助于公司紧抓版权的上游 优质编剧的稀缺资源，强化公司在内容制作方面的实力，有效积累优质 制作端： 子公司御嘉影视是精品电视剧制作公司，曾制作我爱男闺蜜等热门电视剧； 版权运营端： 公司旗下盛世骄阳依靠海量优质版权资源和广泛的新媒体渠道为自己打造了坚实的竞争壁垒，目前已与 300多家知名影视制作方以及超过 90%的新媒体渠道合作。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告 最后一页的免责申明。 氏集团动态跟踪 紧抓上游编剧与版权资源，协同优势不断增强 3 未来，与喜多瑞的合作将在 剧作选题、优秀剧本、编剧人员、影视剧版权互联网交易、新媒体运营、 网络定制剧、周边产品等 与文化传媒相关的各领域、环节共享资源。 公司、皇氏御嘉影视充分利用文化产业链及资金优势，喜多瑞充分输出其掌握或合作的行业资源（包括签约的知名编剧、剧本等）。 同时三方积极探索灵活多样的合作模式，并不断积累合作经验、探索进一步深入合作的方式。 图 1： 皇氏集团影视产业链布局 数据来源：东方证券研究所 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2015盈利预测做如下假设： 1) 收入的大幅增长主要来自于并购公司的业绩兑现。 2) 公司未来传媒业务的业绩将占多数，收购标的公司的业绩并购情况将影响公司净利润的走势。 御嘉影视已经于 2014 年 11 月完成过户，假设盛世骄阳和 015 年 7 月开始体现。 3) 公司 2015毛利率分别为 公司向文化传媒行业转型，整体增速与毛利率高于原有的乳制品业务。 4) 公司 2015销售费用率假设为 根据乳业和传媒业务的 比重，以及行业平均费用率测算。 公司转型文化企业之后销售费用率降低、管理费用率提升。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。 其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。 并请阅读本证券研究报告 最后一页的免责申明。 氏集团动态跟踪 紧抓上游编剧与版权资源，协同优势不断增强 4 5) 受到文化传媒行业税收优惠政策影响，假设公司 2015的所得税率维持15% 入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 乳制品 销售收入（百万元） ,长率 13.。