“互联网+”系列报告之十八-纺织服装篇-借道互联网

“互联网+”系列报告之十八-纺织服装篇-借道互联网内容摘要：

“互联网+”系列报告之十八-纺织服装篇-借道互联网 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2015 年 04 月 25日 纺织服装 增持 （调高） 增持 朱丽丽 执业证书编号： 究员 021 1森马服饰 (002563):投资韩国时尚平台，布局国内跨境电商市场预期强，买入罗莱家纺 (002293):卡位卧室领域智能家居市场，打造互联网 +家居生态潜力巨大 华孚色纺 (002042):毛利率提升 +非经常补贴，业绩弹性如期体现 %30%80%2 0 1 4 年4 月2 8 日纺织服装 沪深300借道互联网，服装有望实现跨越式成长 “ 互联网 +系列 ” 系列 报告 之十八 ：纺织服装篇 投资要点： 核心观点： 从服饰消费品需求而言，互联网是一场技术变革，本质是加速产业效率提升。 我们认为 ，服装行业作为万亿级的市场， 需求 分散，产业链长且复杂， 传统企业学习互联网的成本 和速度会 低于互联网企业学习传统产业。 行业领先者利用龙头禀赋实力 +资本优势卡位 新领域 +互联网 改造，有望实现跨越式成长。 服装产业 互联网 改造 ，直击 产业的痛点。 服装电商的本质是互联网 对流通零售端的改造。 目前 服装是 中国 网购 市场 第一品类，占比 2014 年线上交易规模 6153亿， 同比 增长 40%，远高于线下服装零售 11%的增速， 行业线上渗透率已达到 但 随着流量入口竞争成本不断提高 和资本补贴渐渐退潮，线上线下融合是 大 趋势。 而渠道 零售端 的融合 将倒逼行业全供应链的互联网改造 ， 进而 大大提升产业 运营 效率。 未来 产品设计将 实现 从品牌 B 端融合 C 端 消费 需求的双向驱动， 传统服装供应 从订货制 逐渐 进阶 为 消费端大数据驱动的 式乃大势所趋 ，实现 柔性生产。 是互联网 +服装主流商业模式。 中国服装 行业产能非常分散且过剩，同时，服装产业链 长且复杂，涉及 企业 众多 ，供应链效率低下。 因此，把控 整合难度高。 传统品牌则经过多年的积累在供应链上有一定 优势。 同时， 服装非标品特征 +体验消费趋势下 ，线下渠道 不可替代。 因此， 传统品牌是互联网消费市场的主角。 从服装运营商业本质看，产品、品牌和供应链方面，线上线下并无差异， 而 纯电商平台 /品牌 在整条产业供应链 上 并无明显优势，我们看到 如凡客、淘品牌等 正经历 成长的烦恼。 因此，线上线下无缝对接的 式 将是服装行业主流商业模式，传统品牌有望主导。 互联网驱动行业投资逻辑重构。 传 统服装行业投资逻辑主要从 单一市场容量和渠道外延扩张潜力判断成长性，而互联网 时代 信息流 天然超越地理障碍 ， 品牌迭代加快，正在改变现有 企业成长逻辑。 我们认为需要更看重看企业的底层能力如线上线下融合能力、供应链话语权、品牌营运能力以及产品设计能力等，这些底层优势可以快速复制到不同品牌领域， 借道 互联网 和资本并购 获得更快的增长，甚至指数级的成长。 因此， 行业领先者利用龙头禀赋实力 +资本优势卡位 +互联网 改造，有望实现跨越式成长。 我们 重点推荐 ： 海澜之家（中国服装行业 供应链资源整合平台独具成长性）、探路者（户外深度垂直龙头，构建体育户外生态圈极具卡位价值）、罗莱家纺（家纺龙头，构建“互联网 +家居”生态潜力巨大），同时建议关注森马服饰（供应链整合已取得阶段性成果、资金充足，探索跨境电商）、朗姿股份（依托互联网构建泛时尚生态）。 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 ） P/E 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 600398 海澜之家 入 3 24 18 15 300005 探路者 入 7 40 35 28 002293 罗莱家纺 入 7 30 26 21 重点推荐 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /深度研究 | 2015 年 04 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2正文目录 服装产业互联网化改造，直击行业痛点 .联网正在改变服装消费模式 .互联网 +渠道零售 ”正是改造的第 一阶段 .装行业线上渗透率已达 .上线下渠道融合是趋势 .下而上倒逼产业链改造是改造的第二阶段 .造线上先线下融合的信息系统 .品开发模式： 2B 双向驱动 .应链模式：柔性化是趋势 . 10 是互联网 +服装主流商业模式 . 10 纯电商品牌 /平台正处成长 的烦恼 . 10 综合型 台服装市场份额快速提升 . 12 创新模式尚需要供应链和消费群的成熟 . 13 传统服装品牌 主导的 式有望突围 . 13 服装行业供应链分散，传统品牌有规模整合优势 . 13 服装非标品特征 +体验消费趋势下，线下渠道不可替代 . 14 品牌背书 溢价仍存在 . 15 互联网驱动行业投资逻辑重构 . 17 投资逻辑演变 . 17 从线性增长到指数级增长逻辑：借互联网实现弯道超车 . 17 从品牌商到平台商逻辑：资本驱动资源整合，不仅仅卖产品 . 18 推荐具备龙头禀赋实力的“互联网 +”标的 . 20 重点推荐公司 . 21 海澜之家：中国服装行业 供应链资源整合平台独具成长性 . 21 探路者：户外深度垂直龙头，构建体育户外生态极具卡位价值 . 23 罗莱家纺：家纺龙头，构建 “互联网 +家居 ”生态潜力巨大 . 23 图表目录 图 1： 中国正进入互联网 代 . 2： 互联网 代服饰 消费信息传播：从不对称到透明化 . 3： 互联网 代 服装消费模式 .行业研究 /深度研究 | 2015 年 04 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3图 4： 服装是中国 网购市场第一品类 . 5： 中国服装线上和线下销售规模增速比较 . 6： 中国服装网购市场规模和渗透率 . 7： 中国服装行 业传统渠道零售模式：多层级、信息不对称、低周转、价高 . 8： 缺乏现代信息技术管理，中国实体零售交易效率低 .。