东北证券（国金证券）东北证券－自营仍有较大浮亏

东北证券（国金证券）东北证券－自营仍有较大浮亏内容摘要：

东北证券（国金证券）东北证券－自营仍有较大浮亏 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2007 2008 2009E 2010E 2011) 股净资产(元) 股经营性现金流(元) 盈率(倍) 业优化市盈率(倍) 利润增长率(%) N/A 资产收益率(%) 股本(百万股) 86,6,6,6,6,源：公司年报、国金证券研究所 2012 年 02 月 29 日 东北证券 (000686 证券业行业 业绩点评业绩简评 4 季度业绩持续亏损。 公司 11 年营业收入 元，同比下滑 元，。 其中，4 季度单季营业收入为 元，环比增长 元，环比下滑。 公司各项业务均为负增长，自营亏损、费用高企是业绩亏损的最主要原因。 经营分析 市场份额、佣金率双降导致全年经纪业务净收入下滑 其中 4 季度单季经纪业务净收入 元，环比持续下滑 公司 11 年的经纪业务净佣金率为 较去年同期的 滑 第 4 季度净佣金率 环比下滑 6%。 自营仍有较大浮亏，配置趋于稳健。 公司 11 年自营亏损 元，其中 4季度单季亏损 元，较 3 季度亏损幅度略有缩减。 4 季度配置趋于稳健，但截止 11 年底仍有 元浮亏，浮亏的消化将对 12 年业绩带来一定压力。 承销业绩大幅下滑。 公司 11 年承销业务收入 元，其中，4 季度单季承销收入 元，环比增长 公司11 年权益类承销市场份额大幅下滑，全年仅 4 季度完成一单配股项目；而债券承销略有突破，4 季度与瑞信方正共同完成一项公司债券的发行。 成本刚性侵蚀收入。 公司 11 年的业务及管理费支出为 元，同比基本持平。 全年成本费用率为 进一步侵蚀收入。 4 季度单季的业务及管理费为 元，环比增长 投资建议 维持对公司的“持有”评级。 年报显示公司业务增长乏力，考虑到未来市场仍存较大不确定性，在日均交易额假设为 1800/2000（ 2012/2013）亿元的基础上，我们将公司 12 年和 13 年的 别下调至 和 司目前股价对应 12 年的 和 ，维持对公司“持有”的投资评级。 评级：持有 维持评级 自营仍有较大浮亏; 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）： 市场数据 (人民币 ) 已上市流通 A 股(百万股) 万元) 9,) 00 指数 万元）)0100200300400500成交金额 东北证券国金行业 沪深300王琨 联系人 (8621)60753901 建刚 分析师 业编号：8621)61038264 文档仅供恒泰证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 东北证券业绩点评公司经营基本面分析 4 季度业绩持续亏损。 公司 11 年营业收入 元，同比下滑 元，。 其中，4 季度单季营业收入为 元，环比增长 元，环比下滑。 公司各项业务均为负增长，自营亏损、费用高企是业绩亏损的最主要原因。 市场份额、佣金率双降。 公司 11 年实现证券经纪业务净收入 元，同比下滑 其中 4 季度单季经纪业务净收入 元，环比持续下滑 根据我们的动态跟踪，公司 11 较去年的 所下滑。 与此同时，公司 11 年股票基金代理交易市场份额为 去年同期为 公司 11 年的经纪业务净佣金率为 较去年同期的 滑 第 4 季度净佣金率 环比下滑 6%。 自营浮亏严重，配置趋于稳健。 公司 11 年自营亏损 元（投资收益+公允价值变动损益），其中 4 季度单季亏损 元，较 3 季度亏损幅度略有缩减。 4 季度配置趋于稳健。 期末公司交易性金融资产规模为 元，较3 季度末的 元略有增长，我们判断应是主动降低了股票的配置（ 元）而增加了货币基金的配置（7 亿元），可供出售金融资产应是被动性缩减。 截止 11 年底，公司可供出售金融资产产生 元浮亏，浮亏的消化将对 12 年业绩带来一定压力。 资产管理业务规模有所缩减。 公司 11 年资产管理业务收入 元，同比下滑 其中 4 季度单季 元，环比增长 4 季度末，公司集合资产管理业务规模为 元，受累于股指下滑规模有所缩减。 目前共存续 5 只集合理财产品，今年成立 “东北证券融通一期”和“东北证券 5 号” 2 只产品。 承销业绩大幅下滑。 公司 11 年承销业务收入 元，其中，4 季度单季实现 元，环比增长 公司 11年权益类承销市场份额大幅下滑，全年仅 4 季度完成一单配股项目；而债券承销小有突破，4 季度与瑞信方正共同完成一项公司债券的发行。 成本刚性侵蚀收入。 公司 11 年的业务及管理费支出为 元，同比基本持平。 全年成本费用率为 4 季度单季的业务及管理费为 比增长 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 东北证券业绩点评图表 1：东北证券 11 年业绩增长情况 单位：百万元 单季 单季 单位：百万元 累计 累计30 续费收入1,金管理业务收入 资收益(允价值变动收益(允价值变动收益(他业务支出(!收(利润(股收益(比增速 同比增速来源：国金证券研究所 图表 2：东北证券单季业务收入金额和结构 业务金额与占比 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季金额（百万 4(行业务收入 管业务收入 他收入 源：国金证券研究所 图表 3：东北证券当年累计业务收入金额和结构 业务金额与占比 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计金额（百万 10 11 10 11经纪业务收入 1,(行业务收入 管业务收入（含基金） 他收入。