公司研究－李聪,张黎,曹恒乾,潘峰－2012中报点评，综合收益下滑25%归于投行等收入减少

公司研究－李聪,张黎,曹恒乾,潘峰－2012中报点评，综合收益下滑25%归于投行等收入减少内容摘要：

公司研究－李聪,张黎,曹恒乾,潘峰－2012中报点评，综合收益下滑25%归于投行等收入减少 券研究报告 _告 2011 年 6 月 14 日 融服务 /证券 证券研究报告 _中报点评 2012 年 08 月 14 日 6684 16694 14712 15658 00999 买入 119000000 发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。 本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 深 300 票数据 总股本 /流通 A 股 (百万股 ) 4661/2494 主要股东 : 深圳市集盛投资发展有限公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 务比率 资产负债率 资本充足率 不良贷款率 成本收入比 非利息收入占比 拨备覆盖率 2011 年报数据 司评级 当前价格 合理 价值 无 前次评级 买入 价走势 - 2 1 %- 1 4 %- 8 %- 1 %6%12%2 0 1 1 / 8 2 0 1 1 / 1 1 2 0 1 2 / 2 2 0 1 2 / 5招商证券 沪深 300招商证券（ 综合收益下滑 25%归于投行等收入减少 2012中报点评 聪 首席分析师 张黎 分析师 曹恒乾 分析师 电话： 021 电话： 0755话： 020业编号： 业编号： 业编号： 峰 分析师 电话： 020 执业编号： 2合收益下滑 25%归于投行等收入减少。 招商证券发布 2012年中报，由于此前已逐月披露经营数据，因此业绩基本在预期之内。 12属于母公司综合收益、净利润分别为 元、 元，分别同比 每股综合收益、净利润分别为 、 ，综合收益同比下滑25%的主因归于投行、经纪业务收入减少，投行、经纪收入变动分别导致了综合收益 24、 22 个百分点的下滑。 投行、经纪收入变动对综合收益负贡献，自营收入变动正贡献。 1）投行： 12行业务 收入 元，同比大幅下滑了 60%， 投行收入变动导致综合收益 24 个百分点下滑，主营归于市场融资额下降以及公司人员变动。 2）经纪： 12纪业务收入 元，同比 经纪收入变动导致综合收益 22 个百分点下滑，主因归于市场交易额下降，而佣金率下滑趋势已明显趋缓。 3）自营： 12营业务收入 元（含可供出售类浮盈亏），同比增长 61%，自营收入变动贡献综合收益 22 个百分点增长，主因归于 12、债双升，尤其是债券贡献。 4）融资融券： 12资融券利息收入 元、佣金净收入 元，合计已占到总收入的 8%，正逐渐成为公司新的盈利增长点。 小非后续减持压力不大。 12前十大流通股东中，中粮地产 2 季度进行了减持。 截至 12，中粮地产仍持有 股招商证券流通股权，占流通市值比例仅为 后续压力不大。 维持公司“买入”评级。 预计招商证券 2012 每股综合收益 为 ，对应 2012 24、 20 倍， 12 年期末 ，与同业平均 25 倍的 12 年 的 12 年 为接近，维持公司“买入”评级， 建议投资者 可以在 8 月份限售股密集解禁 等风险释放后积极参与 证券板块的投资机会。 风险提示：证券行业 8 月份密集解禁潮。 短期来看， 8 月份前后， 19家上市券商中有 6 家券商的限售股解禁，是下半年解禁压力最大的月份。 近期市场对此关注度较高，预计短期内仍将会对证券板块表现存在一定压制。 识别风险，发现价值 第 2 页 012商证券：中报点评 1、业绩： 125%，主要归于投行等收入减少 从 12业景气度与 11尽管经纪方面， 12489亿元，同比 投行方面，市场股权融资额 2172亿元，同比 但自营方面， 1200上涨 好于去年同期的 12好于去年同期的 很大程度上弥补了经纪等收入下滑对业绩的不利影响。 从 1212利润分别为 别同比 每股综合收益、净利润分别为 公司综合收益同比下滑 25%的主因 归于投行、经纪业务收入减少，投行、经纪收入变动分别导致了综合收益 24、 22个百分点的下滑。 为了将营业收入和综合收益统一到一致口径，我们对各项业务收入进行重构： 新营业收入 =营业收入 +资产减值 +可供出售类金融资产公允价值税前变动净额 经纪业务收入 =代理买卖收入基金销售收入 自营收入 =投资收益公允价值资产减值 +可供出售金融资产公允价值税前变动净额 投行收入 =承销收入 +保荐收入 +财务顾问收入 资管收入 =受托资管收入基金管理收入 新营业支出 =营业支出 12，同比 其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为 入占比分别为 34%、 42%、 12%、2%、 10%，同比增速分别为 61%、 新营业支出 比上升 4%，其中主要支出项业务及管理费 比增长 9%。 根据对 12负面影响最大的是投行收入和经纪收入变动，分别导致了综合收益 24、 22个百分点的下滑；正面影响最大的是自营收入变动，贡献了综合收益 22个百分点的 正 增 长。 下面，我们主要分析 12 2、收入端：投行、经纪收入变动对综合收益负贡献，自营收入变动正贡献 1）投行：投行收入变动导致综合收益 24个百分点下滑，主营归于市场融资额下降以及公司人员变动 招商证券 12同比大幅下滑了 60%。 一方面归于市场融资额下降以及项目时间进度不均，该影响较为短期；另一方面归于公司投行人员变动，预计影响可能仍将持续一段时间。 识别风险，发现价值 第 3 页 012商证券：中报点评 2）经纪：经纪收入变动导致综合收益 22个百分点下滑，主因归于市场交易额下降，而佣金率下滑趋势已明显趋缓 招商证券 12同比 主要归于 12比 除此之外，公司的经纪份额和佣金率均表现出较为积极的势头。 12同比增长 股票交易佣金率 同比仅下滑 远远好于 2011年同比 下滑幅度，佣金率下滑趋缓主因归于协会推进的佣金管理以及公司经营改善。 3）自营：自营收入变动贡献综合收益 22个百分点增长，主因归于 12双升，尤其是债券贡献 招商证券 12可供出售类浮盈亏）， 同比增长 61%，主要归于股、债双升。 12未年化 )高达 其中主要来自于债券贡献。 截至 12司自营资产（交易性 +可供出售 +持有到期 +长期股权投资）为 中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他分别为 比分别为 19%、 66%、 16%， 固定收益类占比远高 于其他，而 12此项贡献最大。 4）融资融券：正逐渐成为新的盈利增长点 招商证券母公司 12元、佣金净收入 元， 合计已占到总收入的 8%，正逐渐成为公司新的盈利增长点。 截至 12司融资融券余额 元，市场份额 3、投资建议： 维持“买入”评级 预计招商证券 2012应 20124、 20倍， 12年期末 同业平均 25倍的 12年 2年 持公司“买入”评级， 建议投资者 可以在 8月份 证券行业 限售股密集解禁等风险释放后积极参与 证券板块的投资机会。 识别风险，发现价值 第 4 页 012商证券：中报点评 表 1： 证券公司盈利预测与估值表 每股综合收益 （最新股本口径） 每股净资产 （最新股本口径） 综合收益口径 ) 011 12E 13E 2011 12E 13E 2011 12E 13E 2011 12E 2013E 中信 ( 2 20 通 46 21 18 泰 41 20 17 商 27 24 20 大 476 21 16。