公司研究－张颖,曾素芬－2012半年报点评，自营扭亏为盈，佣金率止跌回稳

公司研究－张颖,曾素芬－2012半年报点评，自营扭亏为盈，佣金率止跌回稳内容摘要：

公司研究－张颖,曾素芬－2012半年报点评，自营扭亏为盈，佣金率止跌回稳 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 非银行金融 分析师 : 张 颖 210190511070001 分析师 : 曾素芬 0210190512070006 增持 （维持）山西证券（ 002500） 2012 半年报点评 自营扭亏为盈，佣金率止跌回稳 2012 年 08 月 13 日投资要点 z 山西证券公布 2012 年半年报业绩，上半年收入 元（同比减少 ，净利润 元（同比减少 ，。 二季度收入 元 （环比减少 ， 净利润 元 （环比减少 ，单季。 期末净资产 元，较去年末增加 期末净资本 元， z 公司上半年业绩同比下降，主要是经纪业务和投行业务的下滑所致。 经纪业务 :上半年市场份额 较 2011 年全年下降 二季度市场份额 环比下降 平均佣金率 较 2011 年全年下降 二季度佣金率 环比上升 投行承销保荐业务 ： 上半年累计完成承销额 比下降 市占率 同比下降 自营业务 ：上半年累计盈利 元，其中二季度盈利 元。 上半年自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 创新业务 ：公司融资融券资格于 5 月获批， 6 月开展业务，尚未贡献利润。 新三板业务排名靠前。 z 假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1300 亿元、 1800 亿元的情况下，预计未来两年。 维持公司增持评级。 分业务介绍 z 收入结构及利润结构 上半年，经纪业务的收入贡献度最高，达到 营业利润贡献度高达 （表格 13） z 经纪业务：佣金率触底回升，市占率继续下滑 上半年市场份额 较 2011 年全年下降 二季度市场份额 环比下降 平均佣金率 较 2011 年全年下降 二季度佣金率 环比上升 （表格 4） z 自营业务：规模大幅增加，收益扭亏为盈 期末规模 元， 比去年末规模上升 增加部分主要是债券和基金。 上半年累计盈利 中二季度盈利 元。 上半年自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 从资产配置来看，上半年公司增加了基金的配置比例，降低了股票的配置。 (表格 5) z 资产管理业务 自有资产管理业务方面，上半年未发行新产品，目前共有 2 个产品，期末规模合计 元，较去年底降低 (表格 6) 公司未参股基金公司。 z 投资银行业务 :主承销额大幅下滑，收入持平 上半年累计完成承销额 元，同比下降 市占率 同比下降 但收入同比持平。 其中完成 1 个 目，融资额 元； 1 个再融资项目，融资额 9 亿元； 1 个债券项目，融资额 10 亿元。 （表格 7） 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 z 创新业务：新三板业务排名居前 2012 年 5 月，公司融资融券资格获批， 6 月正式开展业务， 2012 年年中融资融券市占率为 新三板业务上， 2012 年年中，挂牌数量为 4 家，市占率 排名第 10，上半年成交额排名第 6，在上市券商中排名居前。 公司正在筹划发行股份购买格林期货全部股权。 z 净利润率 上半年净利润率 与去年持平，大幅低于往年水平，主要因为收入下滑，成本刚性。 z 综合看来，上半年业绩同比下降主要因经纪业务下滑，投行业务亏损，自营业务虽然扭亏为盈，但占比较低。 假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1300 亿元、 1800 亿元的情况下，预计未来两年。 维持公司增持评级。 （表格 8） 表格 1 历年收入及盈利数据比较 单位：亿元 2009 2010 2011 2012 1H 营业收入 营业利润 净利润 净利润率 来源：公司财报、兴业证券研究所 表格 2 山西证券收入结构 单位：亿元 2009 2010 2011 2012 1H 金额 占比 金额 金额 占比 占比 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理 其他 合计 源：公司财报、兴业证券研究所 表格 3 山西证券营业利润结构 单位：亿元 2009 2010 2011 2012 1H 金额 占比 金额 金额 占比 占比 金额 占比 经纪业务 券投资 投资银行 产管理 其他 计 源：公司财报、兴业证券研究所 表格 4 山西证券经纪业务数据 单季度 2010 3Q 2010 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2012 1Q 2012 2Q 市场份额 佣金率() 累计值 2010 3Q 2010 2011 1Q 2011 1H 2011 3Q 2011 2012 1Q 2012 1H 市场份额 佣金率() 来源：公司财报，业证券研究所 表格 5 山西证券自营业务收益率及资产配置 单位：亿元 2009 2010 1H 2010 2011 1H 2011 2012 1H 投资收益+公允价值变动 投资收益+公允价值变动+资本公积变动部 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 分 总规模 确认收益率 总收益率 交易性金融资产 股票 比 债券 比 基金 比 可供出售金融资产 股票 比 债券 比 基金 比 来源：公司财报，兴业证券研究所 注：确认收益率=（投资收益+公允价值变动）/ 期初期末平均规模 总收益率=（投资收益+公允价值变动+资本公积变动部分）/ 期初期末平均规模 表格 6 山西证券集合理财产品一览 产品简称 成立日期 所属概念存续期(年) 管理费率(%) 业绩提成2012 年中份额(亿） 2012 年中净值 （亿元） 2012 年收益率(%) 山西证券汇通启富 1 号 2010/5/7 1 有 西证券汇通启富 2 号 2011/6/10 混合型 7 计 来源：公司财报，兴业证券研究所 表格 7 山西证券投资银行项目一览 代码 名称 发行类型 发行日期 募集资金规模（亿元） 承销费合计（亿元） 费率 信重工 首发 2012/6/27 申动力 增发 2012/3/15 - 1 亚迪 01 债券发行 2012/6/19 - 合计 来源：业证券研究所 表格8盈利预测 单位：亿元 2009 2010 2011 2012E 2013E 营业收入 代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 资产管理及入股基金公司合计 利息净收入 投资收益 +公允价值变动 营业支出 营业利润 净利润 归属于母公司的净利润。