公司研究－张颖_国金证券(600109)2011年年报点评，投行业务下滑，新设基金公司

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公司研究－张颖_国金证券(600109)2011年年报点评，投行业务下滑，新设基金公司 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 证 券 类 点 评 报 告 ? 非银行金融 研究员 :张颖 证书号： 话：（ 021） 38565970 系人：曾素芬 电话：（ 021） 38565598 推荐 （ 维持 ） 国金 证券 （ 600109） 2011 年年报点评 投行业务下滑，新设基金公司 2012 年 04 月 10 日 投资要点 国金 证券公布 2011 年 年报业绩， 2011 年 收入 元（同比 减少 ，净利润 元（同比减少 ，。 四季度收入 元（环比 减少 ，净利润 元（环比 ， 单季。 期末净资产 元，较 去 年 末增加 期末净资本 元，较 去年末 增加 公 司 2011 年度利润分配预案为： 每 10 股派发现金 1 元人民币。 公司 2011 年业绩 低迷，系因两大业绩支柱经纪业务和投行业务均随市场下滑；自营业务虽然略有盈利，但规模较小；资产管理业务刚刚起步。 四季度业绩同 比下滑主要因为设立国金通用基金公司的筹备费用，确认相关投资净损失 所致。 经纪业务 : 2011 年全年市场份额 较 2010 年全年 上升 平均佣金率 ，较上一年度下降 单季度来看，四季度市场份额 环比 上升 环比下降 投行承销保荐业务 ： 全年完成承销项目 8 个。 承销额 元，其中 个、 再融资项目 4 个。 自营业务 ： 2011 年累计 盈利 元，其中四季度 盈利 元。 全年自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1800 亿元、 2200 亿元的情况下，预计未来两年。 维持 公司 推荐 评级 分业务介绍 收入结构及利润结构 2011 年全 年， 经纪业务 及 投行业务 的收入贡献度最高，合计达到 86%。 营业利润方面， 经纪业务和投行业务 贡献度 合计超过 100%。 （表格 1 3） 经纪业务： 2011 年全年市场份 额 较 2010 年全年上升 单季度来看，四季度市场份额 环比上升 2011年 平均佣金率 较上一年度下降 单季度 佣金率 环比下降 四季度 市场份额有所上升，却 以佣金率的下降为代价。 （表格 4） 自营业务： 风格稳健、略有盈利 请阅读最后一页评级说明和 重要声明 证券类点评报告 期末规模 元，比去年末规模 上升 2011 年累计盈利 元，其中四季度盈利 年自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 从资产配置来看，公司增加了债券 的 配置比例，降低了 股票 的配置。 稳健的投资风格使得公司在市场大幅下滑时，自营业务仍保持了盈利 (表格 5) 资产管理业务 ： 初涉公募基金 公司 于 准设立国金通用基金，出资金额 元，出资比例 49%， 权益法处理。 国金通用 基金公司 2011 年 净 利润 元 ，主要为前期筹备费用。 投资银行业务 : 2011 累计完成承销额 元，市占率 其中 完成 4 个 目， 融资额 元 ；再融资项目 4 个，融资额 元。 （表格 6） 净利润 率 2011 年 净利润 率 相比往年 较低 ,主要系因 市场低迷，经纪业务与投行业务双双下滑。 综合看来， 由于公司利润来源较为单一 ，受市场 低迷 影响， 2011 年业绩 下滑。 假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1800 亿元、 2200 亿元的情况下， 预计未来两年。 维持 公司 推荐评级 （表格 7） 表格 1 历年收入及盈利数据比较 单位：亿元 2009 2010 2011 营业收入 营业利润 净利润 净利润率 来源：公司财报、 兴业证券研究所 表格 2 国金 证券收入结构 单位：亿元 2009 2010 2011 金额 占比 金额 占比 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 合计 来源：公司财报、 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和 重要声明 证券类点评报告 表格 3 国金 证券营业利润结构 单位：亿元 2009 2010 2011 金额 占比 金额 占比 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 合计 来源： 公司财报、 兴业证券研究所 表格 4 国金 证券经纪业务数据 单季度 2010 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 市场份额 佣金率 ( ) 累计值 2010 1Q 2010 1H 2010 3Q 2010 2011 1Q 2011 1H 2011 3Q 2011 市场份额 佣金率 ( ) 来源：公司财报， 兴业证券研究所 表格 5 国金 证券自营业务收益率及资产配置 单位：亿元 2009 2010 1H 2010 2011 1H 2011 投资收益 +公允价值变动 投资收益 +公允价值变动 +资本公积变动部分 总规模 确认收益率 总收益率 交易性金融资产 股票 占比 债券 占比 基金 占比 可供出售金融资产 股票 占比 请阅读最后一页评级说明和 重要声明 证券类点评报告 债券 占比 基金 占比 来源：公司财报， 兴业证券研究所 注： 确认收益率 =（投资收益 +公允价值变动） / 期初期末平均规模 总 收益率 =（投资收益 +公允价值变动 +资本公积变动部分） / 期 初期末平均规模 表格 6 国金 证券 2011 年投资银行项目一览 代码 名称 发行类型 发行日期 募集资金规模 （亿元） 承销费合计 （亿元） 费率 力股份 首发 2011/1/24 方铁塔 首发 2011/1/25 特精密 首发 2011/1/27 裕重工 首发 2011/2/25 达林业 增发 2011/1/5 - 功科技 增发 2011/5/17 - 特电机 增发 2011/7/13 - 客环保 配股 2011/2/22 - 合计 来源： 业证券 研究所 表格 7 盈利预测 单位：亿元 2009 2010 2011 2012E 2013E 营业收入 代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 资产管理及入股基金公司合计 利息净收入 投资收益 +公允价值变动 营业支出 营业利润 净利润 归属于母公司的净利润 ）。