公司研究－张颖－投行表现突出，经纪业务价跌量升

公司研究－张颖－投行表现突出，经纪业务价跌量升内容摘要：

公司研究－张颖－投行表现突出，经纪业务价跌量升 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 证 券 类 点 评 报 告 非银行金融业 研究员 :张颖 ，裴力军 证书号： (021)38565970 招商 证券（ 600999） 2009 年年报点评 ： 投行表现突出，经纪 业务 价跌量升 中性 2010 年 4 月 20 日 投资要点 招商 证券公布 2009 年年报。 实现收入 元 ,同比增长 净利润 元 ,扣除出售博时基金等引起的非经常损益后，净利润 32 亿元，同比增长 09 年 扣非后。 公司于 2009 年 11 月完成 集净额 元。 期末 元，同比增长 净资 本 元， 同比增长 利润分配方案：每 10 股派 5 元。 经纪业务 ： 股基权 市场份额 提升 8%至 佣金率下滑 18%至。 76%的营业网点位于珠三角、长三角及环渤海 地区 ，未来仍将面对激烈的竞争。 投行业务 ： 承销及财务顾问业务全面开花；确立了中小板 运行业的优势，债券承销表现突出；强大的股东背景及突出的业务能力，有利于未来业务发展。 资产管理业务 ： 收入及利润稳定，出售博时 24%股权后，未来收入及利润占比将下降至 10%。 自营业务： 规模扩大，资产配置保守； 09 年因上市 前保稳 及 上市后 资金 实际 使用时间短，无法 显现 投资能力 ，尚需时日观察。 综合考虑 2010 年市场的不确定性及招商证券的特点， 给予中性评级。 分业务介绍 经纪业务： 份额持续上升 ，佣金率持续下降 2009 年 经纪业务 营业收入 元，占比 61%；营业利润 元，占比 2008 年 公司 股基权 市场份额为 2009 年为 市场份额大幅上升 8%。 2009 年，公司 股基权 平均佣金率为 ， 低于 市场平均。 佣金比去年下滑 快于市场平均 （表格 2） 2009 年 末公司证券营业部合计 71 家，其中 2 家为服务部规范升级而成。 公司 76%的网点（ 54 家）分布在珠三角、长三角及环渤海区域。 这些区域经济发达，经纪业务竞争激烈。 2009 年，在 未大幅新开营业部的情况下，公司经纪业务的市场份额增加 8%，佣金快速下滑。 兴业证券研发中心网址 : - 2 - 证券类点评报告 可以推测， 2009 年公司可能采用了较低的价格，在原有网点覆盖区域吸收新增客户，以此提高市场占有率。 未来，对这些区域的佣金率仍不容乐观。 投行业务： 承销及财务顾问业务全面开花， 股东 背景优势显现。 2009 年 投行 业务净收入共计 元 ，占比 营业利润 元，占比 投行业务的占比明显高于其他券商。 其中 承销收入 元 ，财务顾问收入 元。 承销业务方面体现了两个优势： 创业板的 目； 务。 公司 2009 年共完成 8 个 目，均为中小盘及创业板项目。 （表格 3）公司 2009 年中小板项目的过会率为 100%。 债券发行方面 ，融资总额 元，公司参与了 7 种 铁道债的发行，占总债券承销额的 23%；此外，还参与了 天津港、招商轮船局等债券项目的发行。 （表格 4） 未来，我们看好招商证券的投行业务。 原因有两点。 小板及创业板股票融资额占比越来越高。 招商证券在该类业务中丰富的经验及成功的案例，有助于未来项目的承接。 2. 招 商证券独特的股东背景以及自身的优秀表现，确立了公司在港口、交通运输行业的优势；尤其是在债券承销方面的优势。 公司也 大力推进并购重组等财务顾问业务，成功承做了深圳华强等多个重大资产重组项目，交易规模达 元。 资产管理业务： 收入及利润 稳定 ，未来 贡献度 将有所下降。 2009 年公司资产管理及基金管理合计贡献收入 元，占比 营业利润 比 资产管理业务收入及利润稳定，受二级市场波动的牵连性小（表格 5）。 公司自有资产管理业务 （集合理财、定向、专项） 发展良好。 公司 目前持有博时 基金 49%的股份及招商基金 股份。 博时为全国第 4 大基金， 2009 年末规模 1504 亿元。 两者都按权益法计算。 公司在 2009 年 11 元完成博时基金 24%股权的转让，本年的 1 10 月，对博时基金仍采用并表处理。 因出售博时部分股权， 未来资产管理业务的贡献度将降低至收入及营业利润的 10%左右。 自营业务： 规模扩大，资金使用时间短，投资能力尚待考察 2009 年自营业务实现收入 元，占比 营业利润 比 公司在11 月 16 日 上市后资 金充足，扩大了自营投入。 2009 年中期 为 元， 年 末为 相对于公司的投资规模， 09 年共实现投资收益 元。 09 年 投资 收益率较低 ，主要有以下两个原因： 1. 11 月前公司筹备上市，之前控制自营的风险敞口，求稳而非求多。 2. 兴业证券研发中心网址 : - 3 - 证券类点评报告 上市至 09 年期末，只有 1 个月甚至更短。 资金使用时间段，尚未能体现出投资成果。 从资产配置来看（ 表格 6）， 公司资产配置偏保守。 投资能力尚需时日考察。 截止期末，计入所有者权益的浮盈为 元， 未来业绩可释放空间较小。 投行表现突出，经纪业务 价跌量升 整体来看，招商证券 2009 年经纪业务价跌量升，未来 仍将面对激烈的竞争。 投行业务表现出色，以及在中小板、创业板、交运行业逐步确立优势；强大的股东背景有助于未来发展。 资管业务表现稳定。 自营业务尚需时日考察。 2010 年股票市场的高度不确定性，会对交易量及证券投资带来负面作用。 综合考虑市场环境及招商证券的特点， 给予中性评级。 兴业证券研发中心网址 : - 4 - 证券类点评报告 数据表格 表格 1 招商 证券 2009 年利润及收入结构 单位：亿元 营业收入 营业利润 金额 占比 金额 占比 经纪业务 资产管理业务 投资银行业务 证券投资业务 其他 合计 来源：公司财报， 业证券研发中心 表格 2 招商证 券 2009 年 经纪业务数据 一览 2008 1Q 2008 1H 2008 3Q 2008 2009 1Q 2009 1H 2009 3Q 2009 2010 1Q 佣金收入 - - - - 当年累计市场占有率 佣金率 ( ) - - - - 来源：公司财报， 业证券研发中心 表格 3 招商 证券 2009 年 销项目 列表 代码 名称 发行日期 发行规模 承销及保荐收入 承销费率 002275 桂林三金 2009002285 世联地产 2009002291 星期六 2009002294 信立泰 2009002299 圣农发展 2009002306 湘鄂情 2009002324 普利特 2009300038 梅泰诺 2009合计 单位：亿元 来源：公司财报， 业证券研发中心 兴业证券研发中心网址 : - 5 - 证券类点评报告 表格 4 2009 年债券承销项目一览 债券名称 发行人 发行规模 09 江阴城投债 江阴城市建设投资有限公司 09 兵器财务债 兵器财务有限责任公司 09 国阳债 山西国阳新能股份有限公司 09 福州交通债 福州市交通建设投资有限公司 09 吉安债 吉安市城市建设投资开发公司 09 富力债 广州富力地产股份有限公司 09 镇城投债 镇江市城市建设投资公司 09 淮南城投债 淮南市城市建设投 资有限责任公司 09 京国资债 02 北京国有资本经营管理中心 09 国网债 02 国家电网公司 09 国网债 01 国家电网公司 09 上实债 上海上实 (集团 )有限公司 09 铁道 10 中华人民共和国铁道部 09 铁道 09 中华人民共和国铁道部 09 铁道 08 中华人民共和国铁道部 09 国网债 04 国家电网公司 09 国网债 03 国家电网公司 09 淮城资债 淮安市城市资产经营有限公司 09 铁道 02 中华人民共和国铁道部 09 铁道 01 中华人民共和国铁道部 09 三友债 唐山三友化工股份有限公司 09 铁道 07 中华人民共和国铁道部 09 铁道 04 中华人民共和国铁道部 09 铁道 03 中华人民共和国铁道部 09 津港债 02 天津港 (。