国元证券（国金证券）年报点评－4季度净佣金率出现企稳

国元证券（国金证券）年报点评－4季度净佣金率出现企稳内容摘要：

国元证券（国金证券）年报点评－4季度净佣金率出现企稳 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2009 2010 2011 2012E 2013) ) ) 盈率(倍) ) 利润增长率(%) N/A 资产收益率(%) 股本(百万股) 1,司年报、国金证券研究所 2012 年 03 月 20 日 国元证券 (000728 证券业行业 业绩点评业绩简评 国元证券 11 年营业收入和净利润分别为 元和 元，同比分别下滑。 其中，4 季度单季实现的营业收入和净利润分别为 元和 元，环比分别增长。 业绩符合预期，全年仅利息和承销收入实现增长，自营扭亏为盈、承销大幅增长是 4 季度业绩增长的主要原因。 经营分析 经纪业务份额稳中有升，净佣金率出现企稳。 公司 11 年实现的证券经纪业务净收入为 元，同比下降 其中 4 季度单季实现经纪业务净收入 元，环比下滑 公司 11 与前 3 季度基本持平，出现企稳态势，全年市场份额平稳增长。 自营 4 季度扭亏为盈。 公司 11 年自营业务收入（投资收益+ 公允价值变动损益）为 元，同比下滑 其中 4 季度单季实现的自营收益为 元，环比扭亏为盈。 与 3 季度末相比，公司 4 季度的自营规模有所增加，预计主要是增加了基金、信托等投资品种。 截止 11 年末，公司可供出售金融资产仍有 元的浮亏有待消化。 全年承销业务平稳增长。 公司 11 年承销业务收入 元，其中，公司 4 季度单季为 元，而 3 季度该业务无收入入账。 公司今年债券承销较去年实现零的突破，期末市场份额 权益类承销市场份额也由去年同期的 长至 两融利息收入大幅增长。 公司 11 年净利息收入为 元，其中融资利息收入 元，去年同期仅为 元。 公司 4季度单季实现利息收入 元，环比增长 公司两融利息收入仍有望保持高速增长。 投资建议 维持对公司的“买入”评级。 在日均交易额假设为 1800/2000（ 2012/2013）亿元的基础上，维持公司的盈利预测不变，公司 12 年和 13年的 别为 和。 公司目前股价对应 12 年的 和 ，值安全，维持对公司“买入”的投资评级。 评级：买入 维持评级 4 季度净佣金率出现企稳; 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）： 市场数据 (人民币 ) 已上市流通 A 股(百万股) 1,万元) 20,) 00 指数 万元）)0100200300400500成交金额 国元证券国金行业 沪深300王琨 联系人 (8621)60753901 建刚 分析师 业编号：8621)61038264 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 国元证券业绩点评公司经营基本面分析 公司 11 年营业收入和净利润分别为 元和 元，同比分别下滑。 其中， 4 季度单季实现的营业收入和净利润分别为 元和 元，环比分别增长。 业绩符合预期，全年 仅利息和承销收入实现增长，自营扭亏为盈、承销大幅增长是 4 季度业绩增长的主要原因。 经纪业务份额稳中有升，净佣金率出现企稳。 公司 11 年实现的证券经纪业务净收入为 元，同比下降 其中 4 季度单季实现经纪业务净收入 元，环比下滑 市场份额平稳增长。 公司 11 较去年同期的 比平稳增长；股票基金代理交易市场份额为 较去年同期的 稳中有升。 公司 11 年的股票基金净佣金率为 与前 3 季度基本持平，出现企稳态势。 自营 4 季度扭亏为盈。 公司 11 年实现的自营业务收入（投资收益 +公允价值变动损益）为 元，同比下滑 其中 4 季度单季实现的自营收益为 元，环比扭亏为盈。 与 3 季度末相比，公司 4 季度的自营规模有所增加。 公司 3 季度末的交易性金融资产和可供出售金融资产分别为 元和 元。 截止 4 季度末，该两项金融资产的规模分别为 元和 元。 预计主要是增加了基金、信托等投资品种。 截止 11 年末，公司可供出售金融资产仍有 元的浮亏有待消化。 全年承销业务平稳增长。 公司 11 年实现的承销业务收入为 元，同比增长 其中，公司 4 季度单季实现的承销业务收入为 元，而 3 季度该业务无收入入账。 公司今年债券承销较去年 实现零的突破，期末市场份额 权益类承销市场份额也由去年同期的 长至 资管业绩平平，发展未见突破。 公司 11 元，同比下滑 其中 4 季度单季实现的资产管理业务收入为 元，环比基本持平。 截止 11 年末公司资产管理业务规模约为 6亿元，低于同类券商，已推出的国元黄山系列集合理 财产品受市场影响业绩不太理想，规模不断缩水影响管理收入。 两融利息收入大幅增长。 公司 11 年净利息收入为 元，其中融资利息收入 元，去年同期仅为 元。 公司 4季度单季实现利息收入 元，环比增长 公司两融利息收入仍有望保持高速增长。 成本刚性，全年营业费用率大幅提升。 公司 11 元，同比增加 全年营业费用率 较去年的 幅提升，成本刚性明显。 其中 4 季度单季的业务及管理费为 元，环比增加 （注：由于券商代理交易额结构中债券交易的比例大幅提高，股基权债佣金率口径会导致计算结果远低于真实佣金率水平，此后口径均改为股票基金口径，即净佣金率 =经纪业务净收入 /股票基金交易额） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 国元证券业绩点评图表 1：国元证券 11 年业绩增长情况 单位：百万元 单季 单季 单位：百万元 累计 累计30 续费收入1,金管理业务收入 允价值变动收益(允价值变动收益(!业外净收支(4 本1,本1,比增速 同比增速来源：公司公告，国金证券研究所 图表 2：国元证券单季业务收入金额和结构 业务金额与占比 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季 单季金额（百万 4管业务收入 他收入 (源：公司公告，国金证券研究所 图表 3：国元证券当年累计业务收入金额和结构 业务金额与占比 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计 累计金额（百万 10 11 10 11经纪业务收入1,42。