方正证券（宏源证券）深度报告－改善空间较大的全牌照地方券商

方正证券（宏源证券）深度报告－改善空间较大的全牌照地方券商内容摘要：

方正证券（宏源证券）深度报告－改善空间较大的全牌照地方券商 投资要点： 公司为立足地方的中型券商，全牌提供较大的改善空间 经纪业务区域性明显佣金率还有下降空间，非经纪业务开始起步 估值区间为（，建议申购价为 报告摘要： ¾ “全牌照”地域性强的中型券商： 作为一家地域性较强且拥有全牌照的中型券商，方正证券近年来发展较为迅速，公司无论资产规模还是盈利规模，均处于行业中上游水平。 公司营运能力和效率较上市证券公司稳定。 ¾ 经纪业务佣金收入占比依然较高，佣金率仍有下降空间： 公司营业部主要分布在湖南省和竞争激烈的浙江省，佣金率 2010年为 行业基本持平略高，还有下降的空间。 但公司基金分仓的市场份额近年明显增大，财富理财中心研究服务将缓解经纪业务压力。 ¾ 非经纪业务发展迅速，创新业务将带来更多增长点 ：公司自营规模快速扩张。 2010 年年末公司自营规模较 09 年增长了 308%。 自营盘中较高的权益比例将加大公司盈利的波动性；投行业务中，一半的项目来自于债券承销。 而未来随着大 目减少，加之公司的地域优势，和瑞士信贷的国际投行经验，承销业务将持续增长；国际板的推出，将使公司有可能凭借拥有国际投行业务经验的瑞士信贷的支持获得先机。 其他创新业务逐步将给公司带来更多的增长点。 ¾ 估值： 本着下限寻找安全边际，上限寻找成长空间的原则，方正证券的估值区间为（,），由于考虑公司各方面特点与宏源证券相似,采用宏源证券 18 倍市盈率,参照估值为 ,加权平均分部估值的 给与方正证券的合理市场估值为 为谨慎起见，考虑到一、二级市场的差价,给与 10%的折价比率,建议申购价为 万元 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 2,152 3,312 3,088 3,092 3,288 ) 净利润 859 1,391 1,272 1,228 1,306 ) - 每股收益(元) 股净资产(元) 净资产收益率(%) 非银行金融研究组 分析师 黄立军 （ 电话：010系人 孙羽薇 电话：010场表现 行业数据 股票家数（家） 15 总市值（亿元） 14848 流通市值（亿元） 10328 重点公司（家） 14 重点公司占行业市值比重 99% 数据来源：港澳资讯 相关研究 证券信托业：中期有对冲，短期皆可配保险行业：相对收益有限，绝对收益可期 安信信托：注资后市值将达500亿 券行业：券行业： 证券佣金率指导线高于预期辽宁成大： 非证券业务打开上升空间长050001000015000200002500030000468351835683618366837183100710081009101010111012110111021103110411051106成交金额 多元金融指数上证综合指数2011 年7月21 日新股定价报告 改善空间较大的全牌照地方券商 推荐 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2页 共 19页 目录 一、方正证券整 体概况 . 4 （一）立足地方全国发散的中型券商 . 4 （二）公司收入结构 . 5 （三）公司盈利能力和运营效率较稳定 . 6 二、经纪业务佣金率基本与行业平均水平持平 . 7 （一）经纪业务的区域优势有所减弱 . 7 （二）佣金率水平基本与行业平均水平持平 . 10 （三）分仓贡献有进一步提升空间 . 11 三、地区优势明显瑞士信贷提升投行业务专业水平 . 12 四、公司自营风 格激进 . 12 （一）自营规模比重位于行业中游 . 12 （二）权益投资比例高 . 13 五、创新业务初 露端倪 . 14 六、估值 . 15 （一）盈利预测 . 15 （二）分部估值定价： . 16 （三）相对估值 . 16 （四）加权平均分部估值与估值中枢最终 建议申购价为 . . 16 新股定价报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3页 共 19页 插图 图 1: 方正证券参股控股公司（持股比例） . 5 图 2：2010年方正证券收入结构 . 5 图 3：2010年证券行业收入结构 . 5 图 4：方正证券历史收入结构 . 6 图 5：方正证券历史收入概况 . 6 图 6：方正证券扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 . 7 图 7：方证证券运营效率 . 7 图 8：方正证券营业部全国分布 . 8 图 9：方正证券在湖南省内的市场份额变化 . 9 图 10 ：方正证券在湖南省内交易量市场份额变化（亿元） . 9 图 11 ：方正证券和行业佣金率对比 . 10 图 12 ：方正证券和其他上市证券公司佣金率近三年对比 . 10 图 13：2010年方正证券部均交易额（亿元） . 11 图 14：2010年方正证券部均净资本（百万元） . 11 图 15：2010年方正证券自营规模行业比较 . 13 图 16 ：方正证券自营规模历史走势（百万元） . 13 图 17：2010年方正证券权益自营规模行业比较 . 14 图 18：2010年方正证券理财产品规模行业比较 . 15 表格 表 1：2010年公司整体实力排名位于行业中游 . 4 表 2：公司近三年主要指标行业排名 . 5 表 3：上市券商服务网点数量 . 8 表 4：方正证券分仓收入及。