公司研究－张颖_西南证券(600369)2011年年报点评，利润及净资产大幅缩水，未来业绩弹性高

公司研究－张颖_西南证券(600369)2011年年报点评，利润及净资产大幅缩水，未来业绩弹性高内容摘要：

公司研究－张颖_西南证券(600369)2011年年报点评，利润及净资产大幅缩水，未来业绩弹性高 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 证 券 类 点 评 报 告 非银行金融 研究员 :张颖 证书号： 话：（ 021） 38565970 系人：曾素芬 电话：（ 021） 38565598 推荐 （ 维持 ） 西南证券 （ 600369） 2011年年报点评 利润及净资产大幅缩水，未来业绩弹性高 2012 年 03 月 20 日 投资要点 西南证券 公布 2011 年 年报业绩， 2011 年 收入 元（同比 减少 ，净利润 元（同比减少 ，。 四季度收入 元，净利润 元，。 期末净资产 去 年 末减少 11%；期末净资本 元，较 去年末 减少 公司 2011 年业绩 及净资产大幅缩水，与自营亏损额较大有关。 经纪业务 : 2011 年 全年 市场份额 较 2010 年全年 上升 平均佣金率 ，下降 单季度来看， 四 季度市场份额 环比 上升 佣金率 环比 下降 投行承销保荐业务 （数据来自 ： 全年完成承销项目 22 个。 承销额 元，其中 目 6 个 、再融资项目 5 个、债券项目 11 个。 自营业务 ： 2011年 累计亏损 元，其中 四 季度亏损 元。 全年 自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 创新业务： 2011 年利息净收入中，融资融券利息 净 收入为 元，占 收入 2011 年末，融资融券余额市占率为 2012 年 2 月末 市占率为 假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1800 亿元、 2200 亿元的情况下，预计未来两年 （不考虑合并国都）。 维持推荐 评级 分业务介绍 收入结构及利润结构 2011年全 年， 经纪业务 及 投行业务 的收入贡献度最高，合计达到 108%。 营业利润方面， 经纪业务、投行业务 贡献度较高。 （表格 1 3） 经纪业务： 2011年全年市场份额 较 2010年全年 上升 单季度来看， 四季度市场份额 环比上升 2011年平均佣金率 ，单季度佣金率 持续下滑 （表格 4） 自营业务： 亏损严重，未来业绩弹性大 期末规模 去年末规模 上升。 2011年累计亏损 中四季度亏损 年自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 从自营亏损的会计处理 来看， 年末计入公允价值的浮亏约 且公司 2011年末，股票投资占比扔高达 56%； 公司自营未来的业绩弹性较大。 (表格 5) 资产管理业务 ： 自有资产管理业务方面， 2011年 未 发行新产品 ， 目前共有 1个产品， 期末 规模合计 (表格 6) 公司持有银华基金 29%股份，另行收购银华基金 20%股份已获证监会核准。 截至 2011 年 12 月 31日，银华基金管理的基金产品 23 只，规模 元，持续位列行业前 10名。 2011年 ，银华基金共完成 5 只公募基金和 11 只 专户产品的募集，募集新产品数量在行业内名列前茅 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 投资银行业务 :表现出色 公司 2011年投资银行表现出色，收入 入占比高于传统经纪业务。 2011年共完成 承销项目 22个。 承销额 中 个、再融资项目 5个、债券项目 11个。 融资额 表格 7） 创新业务 2011年利息净收入中，融资融券利息收入为 比 6%。 2011年 2月末 融资融券 余额 市占率为 净利润 率 2011年 净利润 率 相比往年 较低 ,主要系因 自营亏损以及成本刚性所致。 综合看来， 受市场下滑及自营亏损拖累，公司 2011 年业绩及净资产均大幅度缩水。 但公司未来业绩仍将维持高弹性。 假设 2012、 2013年日均股票成交量分别为 1800亿元、 2200亿元的情况下， 预计未来两年 司 推荐 评级 （表格 8） 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 表格 1 历年收入及盈利数据比较 2009 2010 2011 营业收入 营业利润 净利润 净利润率 来源：公司财报、 兴业证券研究所 表格 2 西南证券 收入结构 2009 2010 2011 金额 占比 金额 占比 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 合计 来源：公司财报、 兴业证券研究所 表格 3 西南证券 营业利润结构 2009 2010 2011 金额 占比 金额 占比 金 额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 合计 来源：公司财报、 兴业证券研究所 表格 4 西南证券 经纪业务数据 单季度 2010 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 市场份额 佣金率 ( ) 累 计值 2010 1 2010 1H 2010 3Q 2010 2011 1Q 201 1H 2011 3Q 2011 市场份额 佣金率 ( ) 来源：公司财报， 兴业证券研究所 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 表格 5 西南证券 自营业务收益率及 资产配置 单位：亿元 2009 2010 1H 2010 2011 1H 2011 投资收益 +公允价值变动 投资收益 +公允价值变动 +资本公积变动部分 总规模 确认收益率 总收益率 交易性金融资产 股票 占比 债券 占比 基金 占比 可供出售金融资产 股票 占比 债券 占比 基金 占比 来源：公司财报， 兴业证券研究所 注： 确认收益率 =（投资收益 +公允价值变动） / 期初期末平均规模 总 收益率 =（投资收益 +公允价值变动 +资本 公积变动部分） / 期 初期末平均规模 表格 6 西南证券 集合理财产品一览 产品简称 成立日期 所属概念 存续期 (年 ) 管理费率 (%) 业绩提成 2011年末份额 (亿） 2011年末净值（亿元） 2011年收益率 (%) 西南珠峰 1号 2010/12/8 混合型 5 源：公司财报， 兴业证券研究所 表格 7 西南证券 2011 年投资银行项目一览 代码 名称 发行类型 发行日期 募集资金规模 （亿元） 承销费合计 （亿元） 费率 都化工 首发 2011/1/6 智慧 首发 2011/1/20 力药业 首发 2011/2/10 轮股份 首发 2011/6/22 西能源 首发 2011/11/4 彦科技 首发 2011/12/26 络电子 增发 2011/3/15 艺股份 增发 2011/4/12 增发 2011/5/12 宁百货 增发 2011/10/11 600381.S。