公司研究－李聪,张黎,曹恒乾,潘峰－2012中报点评，业绩中规中矩，估值已具吸引力

公司研究－李聪,张黎,曹恒乾,潘峰－2012中报点评，业绩中规中矩，估值已具吸引力内容摘要：

公司研究－李聪,张黎,曹恒乾,潘峰－2012中报点评，业绩中规中矩，估值已具吸引力 券研究报告 _告 2011 年 6 月 14 日 融服务 /证券 证券研究报告 _中报点评 2012 年 08 月 20 日 6684 16694 14712 15658 01688 买入 119000000 发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。 本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 场表现 1 个月 3 个月 12 个月 股价涨幅 深 300 票数据 总股本 /流通 A 股 (百万股 ) 5600/2084 主要股东 : 江苏省国信资产管理集团有限公司 主要股东持股比例 流通 A 股比例 务比率 资产负债率 资本充足率 不良贷款率 成本收入比 非利息收入占比 拨备覆盖率 2011 年报数据 司评级 当前价格 合理 价值 无 前次评级 持有 价走势 - 2 8 %- 1 9 %- 1 0 %- 1 %8%17%2 0 1 1 / 8 2 0 1 1 / 1 1 2 0 1 2 / 2 2 0 1 2 / 5华泰证券 沪深 300华泰证券（ 业绩中规中矩，估值已具吸引力 2012 中报点评 聪 首席分析师 张黎 分析师 曹恒乾 分析师 电话： 021 电话： 0755话： 020业编号： 业编号： 业编号： 峰 分析师 电话： 020 执业编号： 2合收益增长 6%，增量归于自营收入贡献。 华泰证券（ 601688）发布 2012 年中报，由于此前已逐月披露经营数据，因此业绩并无超出预期的地方。 12属于母公司综合收益、净利润分别为 元、 元，分别同比 6%、 每股综合收益、净利润分别为 、 ， 综合收益同比增长 6%，表现中规中矩（同业预计平均同比 14%），业绩增量主要归于自营贡献（尤其是债券）， 自营收入变动贡献了综合收益 50 个百分点的增长（经纪、投行收入变动负贡献）。 自营收入变动对综合收益增长正 贡献， 经纪、投行收入变动负 贡献。 1） 自营： 12营业务收入 元（含可供出售类浮盈亏）， 同比增长 306%，主要归于股、债双升，尤其是债券投资贡献。 2） 经纪： 12纪收入 元， 同比 主要归于 12均股票成交金额 1489 亿元，同比 除此之外， 公司佣金率出现向好迹象， 12同比提升了 1%，已明显趋稳；但公司份额仍然继续下行， 12司经纪份额 同比下滑 5%，一定程度上与公司整合以及 公司佣金率下滑幅度小于同业 有关。 3） 投行： 12行收入 元， 同比 主要归于 12场股权融资额 2172 亿元 同比 另外也一定程度上受到公司整合的影响。 4）融资融券、直投：正逐渐成为盈利增长点。 融资融券 12余额 场份额 贡献利息收入 元，占公司总收入 考虑到该业务背靠经纪业务更低的边际成本，实际 对 净利润 的 贡献 占比 更大。 华泰证券 直投业务 12入 元，净利润 元，占总综合收益的 估值已具吸引力，但短期大小非压力 仍需警惕。 预计华泰证券 2012 ， 对应 2012 24、 22 倍， 12 年期末 ，低于同业平均 25 倍 12 年 12 年 司的估值吸引力正逐渐显露。 但是，同时值得警惕的是， 12司第一大流通股东国华能源投资再次进行了减持， 截至 12，其仍持有华泰证券 股，占总流通股本比例为 预计短期内对股价仍将构成一定压制。 考虑到华泰证券整合问题已告一段落，账面自有闲余资金 96 亿元未来转 化盈利潜力大，以及其在同业中较低估值，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：公司短期的大小非压力，行业 8 月份密集解禁潮。 识别风险，发现价值 第 2 页 012泰证券：中报点评 1、业绩： 12%，增量主要归于债券投资贡献 从 12业景气度与 11管经纪方面， 12489亿元，同比 投行方面，市场股权融资额 2172亿元，同比 但自营方面， 1200上涨 好于去年同期的 12好于去年同期的 很大程度上弥补了经纪等收入下滑对业绩的不利影响。 从 1212利润分别为 别同比 6%、 每股综合收益、净利润分别 为 合收益同比增长 6%，表现中规中矩（同业预计平均同比 14%），业绩增量主要归于自营贡献（尤其是债券），自营收入变动贡献了综合收益 50个百分点的增长（经纪、投行收入变动负贡献）。 为了将营业收入和综合收益统一到一致口径，我们对各项业务收入进行重构： 新营业收入 =营业收入 +资产减值 +可供出售类金融资产公允价值税前变动净额 经纪业务收入 =代理买卖收入基金销售收入 自营收入 =投资收益公允价值资产减值 +可供出售金融资产公允价值税前变动净额 投行收入 =承销收入 +保荐收入 +财务顾问收入 资 管收入 =受托资管收入基金管理收入 新营业支出 =营业支出 12比 2%，其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为 入占比分别为 41%、 30%、 9%、1%、 15%，同比增速分别为 306%、 新营业支出 比增长 6%，其中主要支出项业务及管理费 比增长 8%。 根据对 12面影响最大的是自营收入变动，贡献了综合收益 50个百分点的增长，负面影响最大的是经纪收入和投行收入变动，分别导致了综合收益 34、 15个百分点的下滑。 下面，我们主要分析影响综合收益变动较大的收入和成本项。 2、收入端：自营变动对综合收益正贡献，经纪、投行收入变动负贡献 1）自营：自营收入贡献综合收益 50个百分点增长，主因归于 12双升，尤其是债券贡献 华泰证券 12可供出售类浮盈亏），同比增长 306%，主要归于股、债双升。 12未年化 )高达 其中主要来自于债券贡献。 识别风险，发现价值 第 3 页 012泰证券：中报点评 截至 12司自营资产（交易性 +可供出售 +持有到期 +长期股权投资）为 中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他分别为 比分别为 17%、 62%、 20%，固定收益类占比远高于其他，而 12此项对业绩贡献最大。 2）经纪：经纪收入导致综合收益 34个百分点下滑，主因归于市场交易额下降 华泰证券 12比 主要归于 12489亿元，同比 除此之外，公司佣金 率出现向好迹象， 12同比提升了 1%，已明显趋稳；但公司份额仍然继续下行， 12同比下滑 5%，一定程度上与公司整合以及佣金率企稳有关。 3）投行：投行收入导致综合收益 15个百分点下滑，主营归于市场融资额下降 华泰证券 12比 主要归于 12172亿元，同比 另外也一定程度上受到公司整合的影响。 4）融资融券、直投：正逐渐成为盈利增长点 华泰证券融资融券 12场份额 贡献利息收入 公司总收入 考虑到该业务背靠经纪业务更低的边际成本，实际净利润贡献更大。 华泰证券直投业务 12利润 总综合收益的 3、成本端：业务及管理费支出变动对综合收益负贡献，主因归于人力成本刚性压力 华泰证券 12比 8%，导致综合收益 8个百分点的下滑，主营归于人力成本刚性压力。 4、投资建议：估值已具吸引力，给予“买入”评级 预计华泰证券 2012应 20124、 22倍， 12年期末 于同业平均 25倍 12年 2年 司的估值吸引力正逐渐显露。 但是，同时值得警惕的是， 12至 12仍持有华泰证券 总流通股本比例为 预计短期内对股价仍将构成一定压制。 考虑到华泰证券整合问题已告一段落，账面自有闲余资金 96亿元未来转 化盈利潜力大，以及其在同业中较低估值，我们给予公司 “买入”评级。 识别风险，发现价值 第 4 页 012泰证券：中报点评 表 1： 证券公司盈利预测与估值表 每股综合收益 （最新股本口径） 每股净资产 （最新股本口径） 综合收益口径 ) 011 12E 13E。