公司研究－张颖,曾素芬－2012半年报点评，自营增长，投行缩水

公司研究－张颖,曾素芬－2012半年报点评，自营增长，投行缩水内容摘要：

公司研究－张颖,曾素芬－2012半年报点评，自营增长，投行缩水 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公 司 研 究 非银行金融 分析师 : 张 颖 210190511070001 分析师 : 曾素芬 0210190512070006 增持 （维持）招商证券（ 600999） 2012 半年报点评 自营增长，投行缩水 2012 年 08 月 13 日投资要点 z 招商证券公布 2012 年半年报业绩，上半年收入 元（同比减少 ，净利润 元（同比减少 ，。 二季度收入 元 （环比增加 ， 净利润 元 （环比减少 ，单季。 期末净资产 元，较去年末增加 期末净资本 元，较去年末减少 z 公司上半年业绩同比下滑，主要是因为经纪业务和投行业务的缩水。 经纪业务 : 市占率上升，佣金率下滑 ;上半年市场份额 较 2011 年全年上升 二季度市场份额 环比上升 平均佣金率 较 2011 年全年下降 二季度佣金率 环比下降 投行承销保荐业务 ：上半年累计完成承销额 元，同比下降 市占率 同比下降 自营业务：增加债券配置； 上半年累计盈利 元，其中二季度盈利 元。 上半年自营收益率 累计综合收益率 （考虑浮盈或浮亏） 创新业务 ： 上半年营业收入中， 融资融券收入为 元， 占比 2012 年年中，融资融券余额市占率为 较 2011 年年底下降 z 假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1300 亿元、 1800 亿元的情况下，预计未来两年。 维持公司增持评级。 分业务介绍 z 收入结构及利润结构 上半年，经纪业务及自营业务的收入贡献度最高，合计达到 营业利润贡献度合计达 （表格 13） z 经纪业务：市占率上升，佣金率下滑 上半年市场份额 较 2011 年全年上升 二季度市场份额 环比上升 平均佣金率 较 2011 年全年下降 二季度佣金率 环比下降 （表格 4） z 自营业务：适时调整投资规模 及资产配置，把握二季度债市机会 期末规模 元，比去年末规模上升 增加部分主要是交易性金融资产中的债券投资。 上半年累计盈利 元，其中二季度盈利 元。 上半年自营收益率 累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏） 公司二季度末自营规模较季度初增加 40 亿元。 从资产配置角度看，明显加大交易性债券配置，把握了二季度债市机会。 (表格 5) z 资产管理业务：表现平稳，利润略降 自有资产管理业务方面，上半年发行新产品招商智远增利，目前共有 8个产品，期末规模合计 2011年底降低 (表格 6)。 分部收入下降 24%，营业利润下降 6%，与部分产品受托规模缩减影响管理费收入、部分产品业绩报酬收入低于预期等因素有关。 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 公司参股博时基金 49%股权，权益法处理。 博时基金上半年收入 元，净利润 元。 参股招商基金 权，权益法处理。 招商基金上半年收入 元，净利润 元。 z 投资银行业务 :同比下滑 上半年累计完成承销额 元，同比下降 市占率 同比下降 其中完成3 个 目，融资额 元，全部为中小板和创业板； 3 个再融资项目，融资额 元； 8 个债券项目，融资额 元。 由于承销债券费率较低，营业收入和营业利润同比分别下降 （表格 7） z 创新业务：融资融券贡献度显著增加 上半年营业收入中，融资融券收入为 元，占比 较去年底上升 2012 年年中，融资融券余额市占率为 较去年底下降 市占率下降系由参与券商个数增加、市占率分流所致。 约定购回式证券交易业务获得第二批试点资格。 z 净利润率 上半年净利润率 相比往年较低，主要系因收入下降，成本刚性所致。 z 综合看来，除自营增长以外，其他三大业务均同比下滑，尤其投行业务缩水较多。 假设 2012、 2013 年日均股票成交量分别为 1300 亿元、 1800 亿元的情况下，预计未来两年。 维持公司增持评级。 （表格 8） 表格 1 历年收入及盈利数据比较 单位：亿元 2009 2010 2011 2012 1H 营业收入 营业利润 净利润 净利润率 来源：公司财报、兴业证券研究所 表格 2 招商证券收入结构 单位：亿元 2009 2010 2011 2012 1H 金额 占比 金额 金额 占比 占比 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 合计 源：公司财报、兴业证券研究所 表格 3 招商证券营业利润结构 单位：亿元 2009 2010 2011 2012 1H 金额 占比 金额 金额 占比 占比 金额 占比 经纪业务 证券投资 投资银行 资产管理（包括基金公司） 其他 计 源：公司财报、兴业证券研究所 表格 4 招商证券经纪业务数据 单季度 2010 3Q 2010 4Q 2011 1Q 2011 2Q 2011 3Q 2011 4Q 2012 1Q 2012 2Q 市场份额 佣金率() 累计值 请阅读最后一页评级说明和重要声明 证券类点评报告 2010 3Q 2010 2011 1Q 2011 1H 2011 3Q 2011 2012 1Q 2012 1H 市场份额 佣金率() 来源：公司财报，业证券研究所 表格 5 招商证券自营业务收益率及资产配置 单位：亿元 2009 2010 1H 2010 2011 1H 2011 2012 1允价值变动 资收益+公允价值变动+资本公积变动部分 规模 认收益率 总收益率 股票 比 债券 基金 比 0.% 可供出售金融资产 股票 比 债券 比 基金 比 来源：公司财报，兴业证券研究所 注：确认收益率=（投资收益+公允价值变动）/ 期初期末平均规模 总收益率=（投资收益+公允价值变动+资本公积变动部分）/ 期初期末平均规模 表格 6 招商证券集合理财产品一览 产品简称 成立日期 所属概念 存续期(年) 管理费率(%) 业绩提成2012 年中份额(亿）2012 年中净值 （亿元） 2012 年收益率(%) 招商现金牛货币 2006/1/16 货币市场型 8 商基金宝二期 2007/8/27 商股票星 2009/11/4 股票型 8 0 有 商智远成长 2010/4/30 股票型 - 商智远内需 2010/11/24 股票型 - 商智远稳健 4 号 2010/12/24 混合型 - 0 有 商智远避险 2011/3/23 混合型 3 商智远增利 2012/3/14 债券型 - 1 有 合计 来源：公司财报，兴业证券研究所 表格 7 招商证券投资银行项目一览。