华泰证券（中信建投）公司调研－新设营业部扩展快、佣金率未来下降空间有限

华泰证券（中信建投）公司调研－新设营业部扩展快、佣金率未来下降空间有限内容摘要：

华泰证券（中信建投）公司调研－新设营业部扩展快、佣金率未来下降空间有限 中信建投证券研究 ，同比增长 实现营业利润 元，最终实现归属于母公司的净利润 元，每股收益 ，同比增长 募集资金 150 亿元尚未大规模投入使用，未来将产生一定收益 2010有货币资金高达 240 亿元，投资性金融资产数额较上年底变化不大，公司 集资金 150 亿元尚未投入使用。 随着未来 50 亿元规模融资业务及其他用途，将逐步为公司带来收益。 公司报告期内实现了投资收益 元和公允价值变动损益 投资收益率为年化 基本符合预期。 此外，公司的资产管理收入和联营企业投资收益， 由于确认的时间差异因素未能体现在 2010业绩中，未来有释放空间。 股票经纪业务市场份额稳中有升，佣金率未来下降空间相对较小 股票经纪业务市场份额 2010 延续了 2009来的上升趋势。 报告期内公司完成 6 家营业部迁址和 7 家服务部升级，获准新设的 11 家证券营业部完成筹建工作。 未来随着这些新设营业部投入使用，公司市场份额会有一定的提升。 2010均佣金率为 2009 年全年的 右，基本属于行业正常水平。 我们认为：作为主要市场份额位于江苏、上海等佣金竞争激烈上述地区的华泰证券， 在2010后，未来其佣金率相对下降较为有限。 投行承销收入增长快，在中小板和创业板具有优势 公司 2010担了 8 支股票 3 支债券的发行， 获得了 比去年同期的 800 万元有飞速增长。 华泰证券即将开展创新业务，且受益程度较大 公司已经通过了前期所有测试和检查，大约 5 月份左右即可获准进行融资融券业务，计划初始融资规模为 50 亿元。 我们在前期报告 指期货和融资融券，箭在弦上得出结论，华泰证券是受益于创新业务程度较大的券商之一。 投资建议 我们根据分部估值法，发现华泰证券的价值相对行业水平有一定低估，详情见前期报告价值低估的新龙头。 维持对公司的增持评级。 目前对券商股推荐组合为 华泰、长江、国元和中信证券。 2008A 2009 A 2010F 2011F 主营收入（百万） 营收入增长率 净利润（百万） 净利润增长率 ） P/E P/B 华泰证券（601688） 维持 增持 魏涛 10业证书编号： 布日期： 2010 年 04 月 19 日 当前股价： 目标价格 6 个月： 主要数据 股票价格绝对 /相对市场表现（ %） 1 个月 3个月 12 个月 2 月最高 /最低价（元） 总股本（万股） 560,000 流通 A 股（万股） 54,919 总市值（亿元） 1,184 流通市值（亿元） 116 近 3 月日均成交量（万） 4,123 主要股东 中国农业银行 股价表现 相关研究报告 泰证券（深度报告） ：价值低估的新龙头：经纪业务安全度高 受益于创新业务程度大 泰证券 (601688)：兼并成就超常增长 受益创新业务程度较大 1，同比增长 其中代理买卖证券收入 元，元，利息收入 2 亿元，投资收益和公允价值合计 元。 实现营业利润 元，最终实现归属于母公司的净利润 元，每股收益 ，同比增长 募集资金 150 亿元尚未大规 模投入使用，未来将产生一定收益 2010司的持有货币资金高达 240 亿元，此外交易性金融资产、可供出售金融资产等数额较上年底变化不大，这表明公司 2010 年 2 月 集资金 150 亿元尚未规模性投入使用。 下表为 2010司投资性金融资产情况，其中长期股权投资增加了 7 亿元左右，为公司参与江苏银行的定向增发所致。 表 1： 2009 和 2010泰证券投资性金融资产情况 单位：元 2009 2010易性金融资产 6,159,889,473,257,1,259,217,184,055,期股权投资 1,722,267,469,397, 5,000,000,料来源：中信建投证券研究发展部 公司报告期内实现了投资收益 元和公允价值变动损益 元，总投资收益率为年化 基本符合预期。 公司 2010有的股票投资主要为攀钢钢钒、中信证券、工商银行、西山煤电、长江电力、招商银行、贵州茅台、燕京啤酒、中国人寿等蓝筹股。 我们认为，除了公司开展融资融券业务所需 50 亿元资金外，其余资金后续将产生一定效益。 而随着公司 5月份融资融券业务的开展， 50 亿元规模的融资业务也将逐步为公司带来收益。 此外， 由于公司的资产管理收入和联营企业投资收益确认的时间差异因素而未能体现在 2010业绩中，因此公司未来的业绩仍可获得一定的增量。 股票经纪业务市场份额稳中有升， 佣金率未来下降空间相对较小 公司经纪业务市场份额 2010持在 水平，虽然同比 2009 年 较大下降。 但我们发现公司的股票经纪业务市场份额 2010 延续了 2009来的上升趋势。 其原因在于 2009其之前，公司经纪业务中手续费率较低的权证业务占比较高。 报告期内，公司已完成 6 家证券营业部的同城迁址和 7 家服务部规范升级工作，特别是获准新设的 11 家证券营业部完成筹建工作，经监管部门批复正式对外营业。 未来随着这些新设营业部投入使用，公司的市场份额可能会有一定的提升 2：各券商股票经纪业务市场份额变化情况 009009009010信建投证券研究发展部 图 2：华泰证券全部经纪业务市场份额变化情况 009009009010信建投证券研究发展部 图 3：股票基金经纪业务占全部经纪业务比重变化 009009009009010信建投证券研究发展部 3，比 2009 年全年的 降了 右，基本属于行业正常水平，但公司的股票经纪业务市场份额略有上升。 我们认为，江苏、上海、北京、广东等地经纪业务历来竞争激烈，手续费率在全国处于较低水平，为网点相对饱和地区，因此新设营业部受到很大限制。 因此我们认为作为主要市场份额位于上述地区的华泰证券，在 2010后，未来其佣金率相对下降较为有限。 图 4： 2010均佣金率相比 2009 年下降 010信建投证券研究发展部 图 5：华泰证券在各省市的营业部分布 0102030405060江苏 广东 上海 湖北 北京 辽宁四川天津山东浙江湖南黑龙江福建 河南 江西 安徽 广西 吉林 陕西 海南 河北 宁夏 重庆内蒙古山西 西藏 青海 贵州 甘肃 新疆 云南家营业部数目资料来源：中信建投证券研究发展部 4：华泰证券在各省市的市场份额 0%5%10%15%20%25%30%35%江苏 宁夏 湖北 天津 海南黑龙江四川 福建 湖南 广东 上海 辽宁 北京 广西 河南 吉林 江西 安徽 陕西内蒙古浙江 山东 河北 重庆 山西 甘肃 贵州 青海 西藏 新疆 云南华泰证券在该省股基权份额资料来源：中信建投证券研究发展部 图 7：各省市交易额份额对华泰证券市场份额的贡献 苏 宁夏 湖北 天津 海南黑龙江四川 福建 湖南 广东 上海 辽宁 北京 广西 河南 吉林 江西 安徽 陕西内蒙古浙江 山东 河北 重庆 山西 甘肃 贵州 青海 西藏 新疆 云南各省股基权交易额对华泰的贡献度资料来源：中信建投证券研究发展部 江苏、上海、北京、广东等地由于营业部网点存量较大，经纪业务历来竞争激烈，手续费率在全国处于较低水平，为网点相对饱和地区，因此新设营业部受到很大限制。 因此我们认为作为主要市场份额位于上述地区的华泰证券，未来其佣金率相对下降较为有限。 投行承销收入增长快，在中小板和创业板具有优势 公司 2010担了 8 支股票 3 支债券的发行，获得了 元的承销收入，相比去年同期的 800万元有飞速增长。 5： 2010泰证券投行承销情况 公司代码 项目 类型 尔重工 首发 华制药 首发 源电气 首发 邦达 首发 维丝 首发 色光标 首发 恒电气 首发 箭股份 首发 0 宁河西债 债券发行 0 扬中城投债 债券发行 0 黄山债 债券发行 资料来源：中信建投证券研究发展部 华泰。