国元证券（国泰君安）深度报告－将

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国元证券（国泰君安）深度报告－将 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究金融服务业 /金融服务业国元证券(000728) 将站在新的起点上 梁静 021 本报告导读： ¾ 传统业务竞争力可望逐步提升，创新业务准备充分；¾ 增发、创新将推动业绩持续增长，复合增速25%； ¾ 增持。 关注增发进程。 投资要点： z 公司总体规模处于行业上游， 经营稳健， 是第 13 家创新试点类券商和 但主营业务竞争力尚需提升， 定位基本与宏源和长江证券相当。 z 经纪业务在安徽具备优势、并实现全国布局，但与领先券商差距较大、市场份额也有所下滑。 公司已制定了并购扩张、加速整合、打造精品营业部等策略。 近期来看，原天勤营业部整合将有效提升竞争力；中远期来看，并购扩张将成为推动突破发展瓶颈的关键。 z 投行业务多品种开发、多元化发展的策略已取得初步成效，但还难以和中信等大项目垄断者、广发等中小项目龙头直接竞争。 借助于创业板推出、及公司的资本优势、地域优势和人才储备，业务规模仍将稳步增长。 z 自营已形成相对均衡的资产配置，积极投资比重将进一步降低。 公司对自营的依赖在短期内难以改观，但对低风险品种配置增加、创新业务启动以及股权投资多元化都将在一定程度上平滑自营投资的市场风险。 z 公司已形成完备的业务架构，创新业务的准备工作也已全面铺开，长盛基金、资产管理和国际业务都已开始规模化扩张步伐，尤其是国际业务已处于行业前列。 z 传统业务稳中有升、创新业务由点到面逐步铺开、增发资金的运用都将推动业绩持续增长。 基于市场波动、 创新推出预期不明朗， 我们调低 2008年的业绩，但仍维持公司未来 3 年 25%左右的复合增长率。 z 增发能否成功及其后的资金投入将是提升公司竞争力的关键，增发资金的运用效益将可能在 2009 年全面体现出来。 尽管增发仍有一定风险，但仍可能在上半年完成。 z 调低目标价至 45 元、但仍维持增持评级。 公司目前的股价尚未反映增发预期，增发进程的顺利推进将是股价的催化剂。 评级： 增持上次评级 ： 增持目标价格： ￥ ￥ ￥ 52 周内股价区间（元） 万元） 43,718总股本 /流通 百万股） 1,464/125流通 B 股 /H 股 0/0流通股比例 万股） 万元） 12/05E） 股东权益（百万元） 5,218每股净资产 万元） 11,999） 2007A 20087 06/07 08/07 11/07% 国元证券 深证成份指数升幅 (%) 1M 3M 12M 绝对升幅 业绩符合预期，增发提升竞争力 (务全面、规模居前列， 但竞争力有待提升 (司调研报告财务摘要（百万元） 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 主营收入 1,149 4,038 4,393 5,478 6,667(+/-)% 1232% 246% 12% 34% 24%经营利润（ 792 3,155 3,678 4,985 6,184(+/-)% 277% 21% 47% 27%净利润 549 2,280 2,793 3,779 4,666(+/-)% 316% 22% 35% 23%每股净收益（元） ） - 006A 2007A 2008E 2009E 2010E 经营利润率 (%) 资产收益率 (%) 入资本回报率 (%) V/108 19 20 15 12股息率 (%) 国元证券 (000728) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1 股价绝对涨幅和相对涨幅156511516521526531536541546502/07 06/07 08/07 11/07)入增长率(%)售收入(%)回报率趋势(%)4A 05A 06A 07E 08E 09E 10E 11E 12)投入资本回报率(%)净负债(现金)/金)(负债/净资产(%)财务预测 （单位： 百万元） 损益表 2003A 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 主营业务净收入 321 248 67 1,149 4,038 4,393 5,478 6,667 8,093 9,809税金及附加 15 16 6 45 156 174 233 289 354 432主营业务利润 306 232 61 1,104 3,883 4,219 5,244 6,377 7,739 9,378其他业务利润 22 80 21 30 52 193 662 949 1,218 1,556业务及管理费 228 226 220 339 758 734 921 1,142 1,397 1,705资产减值损失 2 22 3 21 0 0 0 0 039 34 92 3,155 3,678 4,985 6,184 7,560 9,229财务费用 33 34 11 177 212 247营业利润 139 34 92 3,155 3,678 4,985 6,184 7,560 9,229所得税 29 15 0 231 990 884 1,198 1,486 1,816 2,216少数股东损益 000247 14 38 4552净利润 110 16 49 2,280 2,793 3,779 4,666 5,705 6,966资产负债表 货币资金 241 211 433 416 840 15,092 17,667 19,745 21,206 22,838交易性金融资产 1,671 1,117 790 1,179 3,056 14,239 15,855 17,844 20,271 23,229可供出售金融资产 0 0 0 140 185 1,582 1,762 1,983 2,252 2,581代买卖证券款 2,152 1,455 1,314 5,088 12,000 13,440 15,456 17,001 17,851 18,744长期股权投资 68 184 196 360 486 2,372 2,641 2,972 3,377 3,869固定资产合计 331 274 242 285 338 402 477 566 673 799无形及其他资产 58 51 44 25 28 31 34 37 41 46资产合计 3,473 2,982 2,793 3,148 6,944 21,816 24,826 28,361 32,626 37,807短期借款 90400000 0 0 00负债 1,489 1,019 986 601 1,727 248 311 386 472 576股东权益 1,984 1,963 1,807 2,547 5,218 25,473 28,364 31,922 36,264 41,555投入资本 (2,010 1,448 1,021 1,583 3,257 17,310 19,382 21,922 25,019 28,783现金流量表 65 131 (141) 578 2,093 2,812 4,253 5,437 6,736 8,323折旧与摊销 0 0 0 43 42 0 0 0 0 0流动资金增量 0 (498) (388) 538 1,617 13,987 1,993 2,448 2,986 3,633资本支出 0 64 39 (67) (98) (66) (79) (93) (110) (130)自由现金流 165 (303) (491) 1,091 3,655 16,733 6,167 7,792 9,612 11,826经营现金流 110 (482) (544) 829 2,961 16,794 5,800 7,191 8,781 10,704投资现金流 0000281,820 191 238 294 362融资现金流 (721) (344) (378) (467) (571) (697)现金流净增加额 110 (482) (544) 829 2,268 18,269 5,612 6,962 8,505 10,369财务指标 成长性 收入增长率 长率 利润增长率 润率 毛利率 利润率 益率 净资产收益率 (资产收益率 (入资本回报率 营能力 总资产周转周转天数。