山西证券（华泰联合）深度报告－挽地域优势,携国际经验,稳健发展

山西证券（华泰联合）深度报告－挽地域优势,携国际经验,稳健发展内容摘要：

山西证券（华泰联合）深度报告－挽地域优势,携国际经验,稳健发展 挽地域优势，携国际经验，稳健发展山西证券 价报告 公司研究 /新股报告 金融、 保险业/综合类证券公司2010请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 山西证券 未评级 建议申购价 ： /股 分析师 李聪 业证书编号 :21析师 张黎 业证书编号 :755系人 华莎 021础数据 总股本（百万股） 股（百万股） 股（百万股） 万元） N/ 股市值（百万元） y 1、立足山西，地域优势惠及公司诸多业务 1）经纪业务：山西省依仗资源优势，经济发展迅速，证券经纪业务潜力大。 公司由于历史原因，在山西省经纪业务占有率高，拥有一定的佣金率定价权，这也是公司经纪业务的核心竞争力之一。 2）投行业务：山西省优质企业多，但上市公司比重较低，为投行业务提供了充裕的潜在客户资源。 公司在山西省具有地缘优势，省内业务关系网资源丰富，有助公司挖掘潜在客户。 3）资管业务：山西省内财富集中度高，民间财富在近年急速增加，其财富保值、增值需求增加，是公司资管业务的重要目标客户。 公司资管业务刚刚起步，表现稳健，易受青睐，依仗在山西省内的品牌影响力，未来发展前景看好。 y 2、山西煤改间接利好山西区域证券市场，公司将受惠 2009 年山西煤改后民间资本不断地被从煤炭行业中挤出，同时近期受房地产宏观调控影响，这部分民间资本又很难大量进入房地产市场，而股市作为吸纳流动性的一个重要市场预计将会因此而受益。 公司作为山西省代理交易份额高达40%以上的区域性券商，无论是经纪还是资管业务都将从资金分流中充分获益。 y 3、联手国际投行，升级投行竞争力 2009 年，公司与德意志银行合资创立中德证券，并将公司全部的投行业务转移给中德证券。 通过融合国际投行成熟经营、管理理念和产品创新成果，公司投行业务异军突起，承销规模领先，是本土优势与国际经验结合的成功案例。 y 建议询价区间： /股 参考目前上市证券公司估值水平同时给予 10%以内的折让， /股。 y 风险提示： 收入集中度高，区域依赖度高。 最近 52 周股价表现 25%15%5%0%5%10%深 300经营预测与估值 2009A 20101H 2010E 2011E 2012百万元 ) 1,283 1,340 1,430 (+/-%) 91% 4% 4% 7%归属母公司综合收益 (百万元 ) 675 187 460 509 527(+/-%) 205% 11% 4%每股综合收益 (元 ) 料来源：华泰联合证券 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究 /深度研究 2010 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 1 投资亮点：地域优势明显，投行实力升级 .足山西，地域优势惠及公司诸多业务 . 公司经纪业务在晋发展潜力大，佣金率高 . 3 司投行业务立足山西，潜在融资需求高 . 5 司资管业务潜在客户充裕，经营稳健，前景广阔 . 5 西煤改间接利好山西区域证券市场，公司将受惠 .手国际投行，升级投行竞争力 . 估值：询价区间建议 /股 . 公司概况 .司简介 .行简介 .东结构 .务介绍 . 风险提示 .入集中度高 .域依赖度高 .表 1 07 年全国各地区经纪业务发展潜力对比 . 3 图表 2 08 年全国各地区经纪业务发展潜力对比 . 3 图表 3 09 年全国各地区经纪业务发展潜力对比 . 4 图表 4 07 年 山西证券经纪业务佣金率 . 4 图表 5 09 年上市券商佣金率比较 . 5 图表 6 采掘业净资产收益率与沪深 300 年收益率比较 . 6 图表 7 山西省证券市场交易份额低于山西省 额 . 6 图表 8 07司主营业务收入结构 . 9 图表 9 公司经纪业务收入占比 . 10 图表 10 07司投行业务收入结构 . 10 图表 11 07营收益率表现 1 自营收益率表现 .格 1 07 年 司主承销业务发展情况（单位：百万元） . 7 表格 2 上市证券公司 绩使用综合收益口径 ). 7 表格 3 山西证券股东持股情况 . 9 公司研究 /深度研究 2010 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 1 投资亮点：地域优势明显，投行实力升级 足山西，地域优势惠及公司诸多业务 司经纪业务在晋发展潜力大，佣金率高 山西省经济增长迅速，证券经纪业务发展潜力巨大。 我们以股票、基金、债券和权证的折股交易额与地区 比值来衡量各地区经纪业务潜力， 07 年至 09 年公司该比值均处于全国较低水平，同时反观山西省的经济发展，可以看出山西省内参与证券投资的资金相对较少，发展空间巨大。 图表 1 07 年全国各地区经纪业务发展潜力对比 藏内蒙古 河北 青海 贵州 山东 河南 云南 甘肃 广西 宁夏 山西 新疆 安徽黑龙江 吉林 陕西江西 重庆 天津 辽宁 江苏 湖北 四川平均 福建 海南 浙江 广东 北京 上海资料来源：国家统计局、上交所网站，深交所网站，华泰联合证券 图表 2 08 年全国各地区经纪业务发展潜力对比 藏内蒙古河北贵州 青海 河南山东宁夏 广西新疆云南 甘肃 山西安徽吉林黑龙江陕西天津重庆 辽宁 江西江苏湖北 四川平均海南 福。