西部证券（银河证券）深度报告－自营稳健，以经纪业务为主的中小型区域性券

西部证券（银河证券）深度报告－自营稳健，以经纪业务为主的中小型区域性券内容摘要：

西部证券（银河证券）深度报告－自营稳健，以经纪业务为主的中小型区域性券 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 新股定价报告 证券行业 2012年 4月 18日 自营稳健， 以经纪业务为主的中小型区域性券商 西部证券（ 002673） 暂无评级 投资要点： 合理估值区间： 西部证券 立足陕西，面向全国。 截止 2011 年底，西部证券经纪业务市场占有率（ 位列全国第 47 位。 公司拥有遍布 11 个省（市）的 60 家营业网点， 其中陕西是主要分布区域，拥有 44家营业部，约占陕西省营业部总数的 41%， 居于相对优势地位。 近三年 以来 在陕西省取得的经纪业务收入在全部经纪业务收入中占比超过 了 85%。 2011 年被中国证监会评为 B 类（ ）证券公司。 经纪业务 略有下滑 主要利润来源。 从公司业务收入结构来看，证券经纪业务是公司利润的主要来源， 2008、 2009、 2010、2011 年经纪业务在所有业务收入中占比为 自营业务 稳健 波动率小于市场。 在 2011 年度、 2010 年度、 2009 年度的投资收益率分别达到 波动率比市场小 ，体现公司较为稳健的投资风格。 创新业务 新利润增长点。 在监管机构批 准之后从事直接投资业务及融资融券业务，以此作为公司新的利润增长点。 风险因素： 经济衰退及通胀带来股市波动风险。 估值： 预计 2012年西部证券融资后净利润 应全面摊 薄。 综合考虑 值法和市值比较法我们认为合理区间为 ，对应 2012 年 25。 主要财务指标 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入（百万） 1,744 1,536 1,033 1,190 1,330 营业收入增长率 70% 净利润（百万） 791 537 223 302 360 净利润增长率 98% 36% 19% 料来源：中国银河证券研究部 分析师 马勇 ：（ 8610） 66568238 ： 业证书编号： S 0130511070005 发行情况 发行前股本（百万股 ） 1000 本次发行（百万股） 200 发行后股本（百万股） 1200 定价公告日 2012 年 4 月 23 日 网下发行（百万股） 40 网下申购日 2012 年 4 月 19 日 网上发行（百万股） 160 网上申购日 2012 年 4 月 23 日 中签率公告日 2012 年 4 月 25 日 资金解冻日 2012 年 4 月 26 日 保荐机构 招商证券 主要股东（发行后） 陕西省电力建设投资开发公司 上海城投控股股份有限公司 西部 信托有限公司 北京远大华创投资有限公司 新股定价报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司 免责声明。 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、 西部证券 立足陕西，面向全国。 截止 2011 年底，西部证券经纪业务市场占有率（ 位列全国第 47 位。 公司拥有遍布 11 个省（市）的 60 家营业网点，其中陕西是主要分布区域，拥有 44 家营业部，约占陕西省营业部总数的 41%，居于相对优势地位。 近三年以来在陕西省取得的经纪业务收入在全部经纪业务收入中占比超过了 85%。 2011 年被中国证监会评为 B 类（ ）证券公司。 2、 经纪业务 略有下滑 主要利润来源。 从公司业务收入结构来看，证券经纪业务是公司利润的主要来源， 2008、 2009、 2010、 2011 年经纪业务在所有业务收入中占比为 3、 自营业务 稳健 波动率小于市场。 在 2011 年度、 2010 年度、 2009 年度的投资收益率分别达到 波动率比市场小 ，体现公司较为稳健的投资风格。 创新业务 新利润增长点。 在监管机构批准之后从事直接投资业务及融资融券业务， 以此作为公司新的利润增长点。 我们与市场不同的观点： 佣金率见底及行业盈利模式改善。 估值与投资建议： 预计 2012 年西部证券融资后净利润 元，对应全面摊薄。 考虑到 西部证券属于区域型中小券商，未来发展空间较大，我们给予西部证券 2012 年 25 应合理估值区间为。 由于区域性券商主要以经纪业务为主，各证券公司业务结构相似，市场份额相近的有国金证券以及东北证券 ,其对应的市值分别为 110 亿和 94 亿元。 通过对比我们认为，西部证券的合理总市值为 100 亿元 左右 ，对应估值为。 综合考虑 值法及市值比较法，我们认为西部证券合理估值为。 股价 表现的催化剂： 券商创新大会召开在即，行业盈利模式改善可期待。 主要风险因素： 经济衰退及通胀带来股市波动风险。 新股定价报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司 免责声明。 目 录 一、发行人概况与发行方案 . 1 （一）发行人简介及控股股东介绍 . 1 （二）发行情况 . 1 （三）募集投向 . 2 二、行业地位及业务情况分析 . 3 （一）行业地位 . 3 （二）经营状况 . 4 三、业务情况分析 . 5 （一）经纪业务：立足陕西，面向全国 . 5 （二）投资银行业务：迅速发展 . 8 （三）自营业务：股票投资收益率波动性远小于市场 . 10 （四）资产管理业务：起步阶段 . 11 （五）创新业务：新增长点 . 12 六、业绩预测及 估值 . 12 七、风险提示 . 13 新股定价报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、发行人概况与发行方案 （一）发行人简介及控股股东介绍 西部证券是在陕西证券、宝鸡证券以及陕西信托和西北信托整体或所属证券营业部合并重组的基础上，以发起设立方式设立的股份。