兴业证券（国金证券）深度报告－资管业务和部均效率略为显眼的中型券商

兴业证券（国金证券）深度报告－资管业务和部均效率略为显眼的中型券商内容摘要：

兴业证券（国金证券）深度报告－资管业务和部均效率略为显眼的中型券商 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 2007 2008 2009 2010E 2011) ) ) na na na na ) 行业优化市盈率(倍) 利润增长率(%) 资产收益率(%) 股本(百万股) 司年报、国金证券研究所 新股研究2010 年 09 月 16 日 兴业证券 ( 证券业行业 基本结论、价值评估与投资建议 兴业证券是创新类和 A 类 A 级的中型券商，上市后与国元证券、长江证券属于同一梯队。 从各项业务指标来看，公司经营特色不够突出，基本只有营业部部均效率和资管业务两个方面略为显眼。 公司的盈利能力处于中等水平。 公司 09 年的净资本收益率为 在业内名列第 41 位，盈利能力处于行业中等水平。 公司 07的 别为 平均 与目前的上市券商相比，公司的盈利水平处于中游。 经纪业务规模中等，但效率较高。 公司目前有 50 家营业部，股基权债和股票基金代理交易市场份额分别为 业务规模中等。 跟目前的上市券商相比，与长江证券、国元证券较为接近。 在部均市场份额方面，公司的部均市场份额为 在上市券商中仅次于招商证券、中信证券和国金证券，与光大证券持平，在上市券商中居于中上水平。 此外，公司 09 年的部均代理买卖证券业务净收入为在行业中排在第 17 位，部均效率较高。 资管业务业绩贡献突出。 通过控股兴业全球基金和自身开展的集合理财业务，公司的资产管理业务对 08 年和 09 年的营业收入贡献百分比分别为高达 高于中信证券，平均水平为上市券商中最高。 较高的资管业务占比有助于增强公司业绩的抗周期能力。 自营和投行的业务能力有待提高。 公司的自营业务风格虽然不算很激进，但也缺乏足够的灵活性，过去 3 年业绩波动幅度较大。 投行业务方面，在核心业务人员流失后，公司的业务能力大为下降，未来仍有待进一步的恢复。 公司每股合理价格为。 在 1900 亿元（单边）日均交易额的假设条件下，预计公司 10 年和 11 年的 别为 和。 根据值法、值法和市值估值法，我们认 为公司上市后每股合理价格为 ，对应 10 年 - ，对应 10 年 -。 资管业务和部均效率略为显眼的中型券商 长期竞争力评级：高于行业均值 研究报告市场数据( 人民币) 发行 A 股上限(百万股) 万股) 1,00 指数 分析师 业编号：8621)61038213 文韬 联系人 (8621)61038330 伟奇 分析师 业编号： - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 兴业证券新股研究内容目录 公司概况和行业地位 . 3 公司概况：创新类和 A 类 A 级券商 . 3 公司的行业地位：处于行业第二梯队 . 4 公司的经营特色 . 8 扎根福建，布局全国 . 8 资产管理业务占比高，业务均衡度出众 . 10 公司各项业务的竞争力分析 . 11 盈利能力属中等水平 . 11 经纪业务规模中等，但效率较高 . 12 自营业务不算很激进，但灵活性也相对不足 . 15 投行业务实力较为薄弱，业务能力有待进一步恢复 . 17 资产管理业务业绩贡献突出 . 18 新业务开展有序 . 20 盈利预测和估值定价合理股价 . 21 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 兴业证券新股研究公司概况和行业地位 公司概况：创新类和 A 类 A 级券商 公司的前身是福建兴业证券公司，于 2000 年改制为兴业证券股份有限公司。 公司是创新类券商，并在 2010 年被评为 A 类 A 级券商。 福建省财政厅持有公司 股份，是公司的控股股东和实际控制人。 公司旗下拥有兴业全球基金、兴业期货、兴业资本和 兴证物业等控股子公司，并参股南方基金。 其中兴业资本为公司的直投业 务全资子公司，于今年 4 月成立，注册资本为 1 亿。 图表 1：公司的历史沿革 2000年5 月2000年5 月 2000年5 月 2000年5 月设立兴业证券股份有限公司福建兴业证券公司更名为“兴业证券股份有限公司”，注册资本增加至90800万元。 1991年9 月福建兴业银行设立证券交易营业部福建兴业银行直属的实行单独核算的内部机构，对外挂牌营业。 1994年7 月成立福建兴业证券公司福建兴业银行在原证券交易营业部基础上组建福建兴业证券公司作为福建兴业银行独资设立的专业证券公司，注册资本10000万元。 1999年8 月福建兴业银行与福建兴业证券公司脱钩与增资福建兴业银行将其持有的福建兴业证券公司70%的股权按照该行当时股东持有该行的股份以同比例转让给该行当时股东，其余30%股权向社会公开转让；资本金增加至60000万元。 来源：公司公告、国金证券研究所 图表 2：截止目前的前 10 大股东情况 序号 股东名称 持股数 (万股 ) 持股比例 (%)1 福建省财政厅 53,287 建投资企业集团公司 16,770 海申新（集团）有限公司 10,140 鑫钢铁集团有限公司 8,932 门市筼筜新市区开发建设公司 7,800 海兴业投资发展有限公司 7,800 海交大昂立股份有限公司 6,760 功控股集团有限公司 6,760 域汽车系统股份有限公司 6,240 海市糖业烟酒（集团）有限公司 5,564 53 有法人股（ 会法人股社会法人股国有法人股（ 计 有法人股（ 源：公司公告、国金证券研究所 图表 3：兴业证券主要参股和控股的企业 兴业证券兴业基金51% 100% 100%10%兴业期货兴证物业兴业资本 南方基金来源：招股意向书、国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 兴业证券新股研究公司的行业地位：处于行业第二梯队 按照目前的行业监管思路，扶优限劣和强者恒强将是 未来的发展趋势。 对于证券公司而言，做大才能做强。 因此，总资产、净 资产、净资本、营业收入和净利润等指标在行业排名靠前，将有利于公司 未来的进一步发展壮大。 截止 09 年底，兴业证券的总资产、净资 产、净资本、营业收入和净利润在券行业 106 家券商分别排在 22 位、23 位、23 位、21 位和 20 位，排名均较为居前，但与中信和海通等大券商比仍有一 定差距。 总体而言，公司目前在行业中处于第二梯队。 图表 4：证券公司 2010 年分类评级情况 2010年 2010年2010年级别 级别 级别1 爱建证券 67太平洋 信证券 A 68 天。