华泰证券（国泰君安）公司调研－主营份额下降，融资融券弹性高

华泰证券（国泰君安）公司调研－主营份额下降，融资融券弹性高内容摘要：

华泰证券（国泰君安）公司调研－主营份额下降，融资融券弹性高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主营份额下降，融资融券弹性高 2011 年 3 季报点评 梁静 崔晓雁 02121编号 0880511070001 本报告导读： 1度净利润 元，同比下滑 45%，经纪份额下降致佣金收入减少、自营大幅亏损是下滑的主要原因。 投资要点： z 业绩同比下滑 45%。 华泰证券前 3 季度收入 元、同比下滑 元，同比下滑 、 ， 经纪佣金下降 21%及自营亏损是业绩下滑的主要原因。 z 自营亏损致 3 季度业绩大幅下滑。 华泰 3 季度收入 元，环比下滑 36%、其中，投资收益为 元。 净利润 元，环比下滑 58%。 z 佣金率企稳、市场份额下降。 经纪业务 1度净佣金率 同比下降 16%，3 季度净佣金率 环比虽下降 但总体看已企稳。 前 3 同比下降 下滑较快，我们认为是母子公司经纪业务整合所致。 目前，经纪份额的领先优势已十分微弱。 z 承销收入同比下滑 21%。 本期股票、债券承销规模分别为 76 亿元、 5 亿元，同比分别减少 58%、 91%。 z 自营亏损。 3 季度证券投资亏损 元，致前 3 季度自营亏损 元。 此外，可供出售市值损失使得其他综合收益为 元。 期末自营规模 元，占净资产 57%。 z 主营业务进入后整合阶段。 9 月份，公司公告母子公司的经纪和投行业务整合已经获批，但由于母子公司之间的管理、文化等存在差异，整合对公司的整体竞争力带来一定影响。 进一步的深入整合尚需时日。 z 融资融券弹性大。 今年以来公司的融资买入份额 10%，仅次于海通。 我们测算，其业务弹性居试点证券公司首位。 整合完成、常规化及转融通都将驱动融资融券业务快速成长。 z 下调公司 2011 / /。 对应动态 0/25/22 倍、静态。 维持谨慎增持评级，下调目标价至。 财务摘要（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 20139,563 8,900 6,414 7,560 8,757(+/-)% 52% 18% 16%经营利润（ 5,335 4,499 2,661 3,137 3,633(+/-)% 214% 18% 16%净利润 3,795 3,425 1,979 2,341 2,712(+/-)% 203% 18% 16%每股净收益（元） ） 2009 2010 2011E 2012E 2013%) 40% 38% 31% 31% 31%净资产收益率 (%) 27% 10% 6% 7% 7%总资产收益率 (%) 4% 3% 2% 2% 2%市净率 盈率 息率评级： 谨慎增持上次评级 ： 谨慎增持目标价格： 52 周内股价区间（元） 万元） 59,136总股本 /流通 A 股（百万股） 5,600/1,772流通 B 股 /H 股（百万股） 0/0流通股比例 32%日均成交量（百万股） 10日均成交值（百万元） 108资产负债表摘要 股东权益（百万元） 33,090 每股净资产 净率 负债率 28%52周内股价走势图33%13%010/10 2011/1 2011/4 2011/7华泰证券 上证综指相关报告 季度佣金率回升，衍生品投资有收获 度佣金快速下滑 易额弹性高，新业务潜力大 金运用力度加大，佣金率降幅小 纪业务弹性突出 金融华泰证券 （ 601688） 股票研究公司更新报告证券研究报告 华泰证券（ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：华泰证券主要指标变化 （ 单位：百万元） 比 比 营业收入 4,342 5,725 947 1,488 纪净佣金 2,862 3,637 833 951 销 694 881 115 159 营 10 4 息 934 691 35% 374 288 30%业务及管理费 2,319 2,438 640 798 利润 1,332 2,400 189 449 纪自营 /营业收入 95% 95% 0% 90% 95%营业费用率 53% 43% 25% 68% 54%净利润率 31% 42% 20% 30% /股 ) 46% ) /股 ) % 司公告 图 1华泰证券 1度营业收入同比降 24%， 3 季度环比降 36% 数据来源：公司公告 图 2华泰证券 1度净利润同比降 45%， 3 季度环比降 58% 华泰证券（ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 数据来源：公司公告 图 3华泰 1度费用同比下降 5%，费用率 53%， 3Q 费用率 68% 2010 2011 本年度费用率数据来源：国泰君安证券研究 图 4经纪收入减少、自营亏损成为华泰 1绩同比下滑的主要原因 经纪 承销 自营 其他 管理费用数据来源：公司公告 图 5华泰证券 1度股基份额 同比下降 下滑主要集中于华泰联合 华泰 华泰联合数据来源：国泰君安证券研究 华泰证券（ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 6华泰 1均净佣金率 同比下降 16%， 3Q 环比下降 华泰数据来源：国泰君安证券研究 图 7华泰证券股票、债券承销规模同比分别减少 58%、 91% 股票承销规模 债券承销规模数据来源：国泰君安证券研究 表 2：华泰证券主承销项目列表 （ 单位：亿元） 名称 发行方式 所占规模 发行日期 是否联席主承销11 邹平债 债券发行 011/4/27 佳讯飞鸿 首发 011/4/25 捷成股份 首发 011/2/10 金达威 首发 011/10/19 南方轴承 首发 011/2/16 千红制药 首发 011/2/9 千山药机 首发 011/5/3 舒泰神 首发 011/4/6 万昌科技 首发 011/5/5 西部资源 增发 011/9/29 新联电子 首发 011/1/25 秀强股份 首发 011/1/4 中电环保 首发 011/1/24 数据来源：国泰君安证券研究 图 8华泰目前自营规模 元，占净资产 57% 华泰证券（ 601688） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 交易性 可供出售 自营平均规模/平均净资产数据来源：国泰君安证券研究 表 3： 2011 年经纪业务市场份额排名 （ 单位：亿元） 排名 券商 股基交易额 交易额同比 市场份额 份额同比1 华泰 38,602 中信 38,405 银河 36,633 国泰君安 34,487 国信 30,690 广发 28,962 海通 28,863 招商 27,976 申银万国 26,936 0 中信建投 22,393 据来源：国泰君安证券研究 表 4： 2011 年股票承销市场排名 （ 单位：亿元） 排名 券商 发行家数 发行额 份额 发 配股 定增 1 国信 205 0 5 1612 中信 116 0 89 1283 平安 268 0 0 334 招商 95 0 24 1105 安信 111 0 0 836 广发 56 0 83 357 中信建投 33 35 0 908 海通 64 21 0 549 国泰君安 36 0 0 9210 中金 - 0 110 1917 华泰 69 0数据来源：国泰君安证券研究 表 5： 2011 年债券承销市场排名 （ 单位：亿元） 排名 券商 家数 发行额 份额 公司债 可转债 企业债 短融 中票1 国泰君安 149 58 91 - 安 .5%。