山西证券（申银万国）新股发行报告－建议5.89元到7.06元进行询价

山西证券（申银万国）新股发行报告－建议5.89元到7.06元进行询价内容摘要：

山西证券（申银万国）新股发行报告－建议5.89元到7.06元进行询价 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用1上市公司公司研究/新股分析金融/证券 2010 年 10 月 27 日 山西证券 （002500） 建议 到 进行询价 盈利预测: 单位：百万元、元、%发行上市资料： 主营收入 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 每股净资产 净资产 收益率 发行价格（元） N/ 1744 34 7% 发行股数（万股） 400002008 789 76 1% 发行日期 2010/10/252009 1511 82 624 126 8% 发行方式 网下发行+网上申购2010E 1441 08 % 主承销商 中信证券、中德证券2011E 2130 48 761 50 0% 上市日期 N/A*首日上市股数万股 财 务指标 市场份额 佣金率 营业费用率 实际税率 日均交易额 基 础数据（发行前）: 2010 年 06 月 30 日2007A 6% 1961 每股净资产（元） 4% 1047 总股本 /流通 A 股（万股） 200000/02009A 6% 2249 流通 B 股 /H 股（万股） 0/0相关研究 分析师 孙健 系人 杨欣悦 (8621)23297818×7255 址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 ： 立足山西 、稳健经营中不失积极进取：公司成立以来仅 2004 年出现一次亏损，高中层管理人员平均服务年限超过 10 年。 目前经纪业务在省内市场占据 45%的份额，优势较大。 整体而言，公司实力排名行业中游，在上市券商中公司实力略弱于东北证券和西南证券。 各项业务分析：（ 1）经纪业务累计拥有 38 个营业网点，其中 17 个位于经济发达地区，未来 5 年公司计划通过融资并购将经纪业务网点扩充至 100 个以上。 （ 2） 自营业务稳字当头，仓位结构调整及时， 确保了稳定收益。 2002008 年和 2010 年年上半年市场下跌中实现正投资收益，200722%、 （ 3）投行以中德证券为平台，借助合作方的人才、经验，中德证券在投行业务方面成为进步最快的行业新生力量之一。 预计公司 10、11 年全面摊薄 、， 融资完成后 们给予 23 倍 11 年 业平均值），公司合理市场价格。 建议询价区间。 特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 客户可索取有关披露资料 客户应全面理解本报告结尾处的" 法律声明"。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用22010年10月 新股分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 格稳健 山西证券 2007 年、 2008 年、 2009 年和 2010 年分类评价结果分别为： B 类 、B 类 、B 类 和 B 类 B 级，是 106 家证券公司中的 28 家创新类证券公司之一。 此次公司发行 4 亿股，占发行后总股本的比例 目前公司股东共有 14 家、第一大股东国信集团持股 摊薄后为 仍为控股股东。 公司属区域性券商，规模及业务排名行业中游 表 1 山西证券的股东情况 股东 发行前持股数量（股) 发行前持股比例（%） 发行后持股数量（股） 发行后持股比例（%） 国信集团 920,386,562 01,244,753 460,193,281 50,622,376 306,795,521 00,414,918 76,698,880 6,698,880 70,562,970 9,095,431 38,349,440 7,551,865 30,679,552 0,041,492 23,009,664 2,531,119 21,475,687 1,029,045 19,021,322 8,625,724 17,487,345 7,123,651 15,339,776 5,020,746 - - 400,000,000 - - 40,000,000 2,000,000,000 100 2,400,000,000 100资料来源：申万研究 表 2 主要经营数据行业排名在 40 位左右 项目 2009 年度 2008 年度 2007 年度 总资产 42 42 42净资产 38 37 37营业收入 44 41 48净利润 42 39 45代理买卖证券业务净收入（合并口径） 39 48 50承销、保荐及并购重组等财务顾问业务的净收入（合并口径） 28 43 22经纪业务净收入增长率（合并口径） 11 22 44承销、保荐及并购重组等财务顾问业务的净收入增长率（合并口径） 20 - 10股票基金交易总额 49 47 49股票及债券主承销规模 27 40 44资料来源：申万研究 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用32010年10月 新股分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 公司净资产 元，从规模上看属于中小型区域性券商，综合公司经纪、投资银行等各项业务排名情况，山西证券综合业务表现处于行业中等水平之上。 但本公司近三年及一期各项业务均增长较快，呈现出良好的发展态势，在山西省内具有较强的区域优势。 司经营业绩稳中有升 从历史数据来看，自山西证券有限责任公司成立以来仅 2004 年经营亏损，其他年份均保持盈利。 在 2002 年至 2005 年证券行业全行业亏损的环境下，公司除 2004年外，均实现了盈利，表现优于行业整体情况。 图 3：山西证券在行业亏损时保持盈利 003 2004 2005，亿元） 公司盈利（右，万元）资料来源：公司招股说明书，申万研究 图 1：山西证券股权结构 图 2：近三年公 司股票成交金额市场占有率复合增长率 资料来源：公司招股说明书，申万研究 资料来源：公司招股说明书，申万研究 山西证券国信集团中德证券大华期货山西财政厅山西国资委山西国电太钢集团100%100% 100%008 2009股票成交金额市场占有率(%)本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用42010年10月 新股分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值 从公司的管理团队看，山西证券的高级管理人员平均服务年限超过 10 年，公司主要业务骨干平均服务年限超过 15 年，公司具有的稳定的管理团队是公司未来可持续经营和健康发展的重要保证。 证券行业的自营业务受市场波动影响大，山西证券的自营业务在业务规模控制、资产配置、止盈止损控制等方面形成了一整套的规范化运营模式。 2008 年，在证券市场指数大幅下跌超过 60%，证券公司自营业务普遍亏损的情况下，全年实现投资收入 3,元。 面发展 纪业务区域市场优势明显 山西自古以晋商闻名，近年来作为我国的煤炭大省，闲散资金充沛，经纪业务存在巨大的发展空间。 2009 年，全国股票、基金、权证、债券的交易总额与 2009 年比值为 而山西省的这一比值为 低于全国平均水平 207 个百分点。 这说明山西省内参与证券投资的资金相对较小，仍然具有较大的发展空间。 山西证券是山西省内营业网点最多的证券公司，山西省内网点经纪业务交易总量一直位列山西省第一位。 未来，山西省内经纪业务仍将是公司经纪业务稳定增长的基石。 山西省注册的证券公司除山西证券外仅有大同证券经纪有限责任公司 1 家，使其经纪业务在山西省内具有明显的区域优势，近三年在山西省内的市场占有率分别达到 41%、43% 、45% ，居区域首位。 图 4：2009 年山西证券 经纪业务市场占有率第一 资料来源：公司招股说明书，申万研究 西证券 大同证券 国泰君安 银河证券 海通证券 其他本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(用52010年10月 新股分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究·拓展您的价值 表 3 最近三。