30产品介绍及在我国实施的可行性

30产品介绍及在我国实施的可行性内容摘要：

30产品介绍及在我国实施的可行性 请务必阅读正文之后的免责条款 基金新产品研究 2010 年 2 月 1 日 130/30 产品介绍及在我国实施的可行性 z 什么是 130/30 基金。 这类基金名称中的数字代表多头和空头在基金资产中所占的比重。 也就是说， 130/30 基金将资产的 30%投资于空头组合， 130%投资于多头组合。 举例来说，如果一只 130/30 基金具有 100 万美元的资产，那么它会用 100 万美元买入一个股票的投资组合，并且建立一个价值 30 万美元的空头组合。 之后它会用卖出空头组合的所得，即 30 万美元再投资到多头中。 z 130/30 基金与其他基金投资策略的差异。 一般的多空策略共同基金主要目的是在最低下档风险水平之下，追求最大化“绝对收益” ，但是 130/30 基金却和传统共同基金一样，去追求击败业绩标准的“相对收益”表现。 当然，传统的共同基金只能进行单边投资，故在空头或市场剧烈波动时，只能“少跌为赢”追求打败业绩标准的相对绩效，并且对于预期较差表现的股票无法获利。 而 130/30 基金可以卖空不好的股票，将卖空股票的资金去买优质股票，直接增加投资组合整体绩效。 z 为什么是 130/30 而不是 120/20 或者 150/50。 美国相关法律规定基金最多可以运用 50%的借贷杠杆。 而之所以大部分此类基金都采用 130/30 的结构，是因为如果借贷杠杆低于 30%，收益看起来将不会达到最佳，而如果高于 30%，将会扩大风险。 简单来说， 130/30 结构是风险收益的均衡点。 z 谁在运营 130/30 基金。 130/30 基金在机构中最为流行，特别是独立账户，它们与共同基金类似，却不在 1940 年投资法管辖范围之内。 机构投资者投资金额巨大，像养老金、保险等，它们普遍钟情于专业的投资，通过挑选可判定其市场敏感度的股票构成投资组合，以期创造超额收益。 目前市场上 130/30 共同基金不多，但是我们认为其数量很快将会大幅增加。 z 谁在购买 130/30 基金。 130/30 基金主要的需求是投资机构，尤其是退休金相关的机构。 若是进行另类投资或是避险基金投资，时常要面对投资组合不透明，和需要说服投资人接受风险的困难。 130/30 基金采用与过去相类似做多投资策略和风险暴露水平，而且透明的投资组合却又有较多的空间创造更佳的。 这是为什么130/30 基金受到机构客户欢迎的原因。 z 其他应该注意的事项。 基金经理人的选股能力是最重要的胜败关键，当选股方向错误时， 可能是完全相反的结果； 也因为杠杆效果的关系， 整体投资组合的部位变大，加上做多和放空的投资同时进行，会增加交易频率；尤其放空股票时，需负担的成本与费用通常都比较高；目前 130/30 基金相较于传统基金收取更高的管理费，或是以绩效费分享来做为基金经理的投资激励，故整体费用会同步增加。 此外，放空时有许多因素需要考虑，例如券源不足，定期或不定期的融券回补，轧空风险等都是限制投资范围的一项变量。 z 我国开展 130/30 基金的可行性。 目前基金在融资融券试点期间受到相关法规限制，将难以参与融资融券业务，等到融资融券业务发展成熟、慢慢放开之后，基金将有望获准参与融资融券业务。 当然，即使基金能参与融资融券， 融资融券交易实施细则第十五条规定未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用。 这将限制 130/30 基金这种模式在我国的使用， 充其量只能实行 100/30结构。 在 130/30 结构中，不需要融券卖空的股票下跌，只要多头股票相对融券卖出股票存在超额收益，就能获取正收益。 而 100/30 结构则需要融券卖空的股票必须下跌才能有正向收益。 此外， 100/30 结构相当于降低股票多头仓位配置，这不利于大牛市中基金的业绩表现。 专题报告 基基 金金 研研 究究 相关研究 融资融券对封基有促进 35%折价具有中线投资价值 金投资期货鼓励套期保值 限制投机 指期货和融资融券对基金的影响 金首席分析师 娄静 电话： 021 请务必阅读正文之后的免责条款 基金研究· 月度策略 1 国内融资融券即将出台，可以利用融资融券产生一些新基金产品，美国市场上的“ 130/30”基金是一个不错的选择。 近年来， 130/30 基金在美国获得了较好的发展，且有愈演愈烈之势，包括一些投资者和大量的营销人员在内的支持者们大肆宣扬 130/30 结构如何为投资带来重大变革和提升收益。 1、什么是 130/30 基金 这类基金的运行机制解释了它怪异的名字。 其首要概念是该类基金的资产由两部分的投资组合构成，即多头和空头。 大部分投资者都理解多头的含义。 当一个基金买入一只股票并期望这只股票的价格在未来能够有所增长时，则称为“做多”。 相反，当基金期望通过股票价格的下跌获利，则为“做空”。 投资者如果要卖空股票，他就会先借贷一定的股份，将它们在市场上出售，然后预期能够在股价下跌时买回这些股票，并偿还借贷。 这类基金名称中的数字代表多头和空头在基金资产中所占的比重。 也就是说， 130/30 基金将资产的 30%投资于空头组合， 130%投资于多头组合。 举例来说，如果一只 130/30 基金具有 100 万美元的资产，那么它会用 100 万美元买入一个股票的投资组合，并且建立一个价值 30 万美元的空头组合。 之后它会用卖出空头组合的所得，即 30 万美元再投资到多头中。 于是基金的投资就完成了130%的多头和 30%的空头的组合。 这一投资结构对基金经理颇具吸引力，一方面可以增加资金使用效率。 正如黑石公司 (球股票投资副总监罗伯特·多尔所说，这种结构使基金经理可以使用多于投资者投入的资金进行投资。 另一方面增加基金的获利渠道。 传统基金仅含多头的投资结构具有一定限制性，它们可以从特别具有吸引力的证券中获利，却对那些特别不具吸引力的股票束手无策， 130/30 基金的空头部位使基金能够通过看空的股票获利。 2、 130/30 基金与其他基金投资策略的差异 美国市场上目前已有一定数量的多头空头混合策略投资的共同基金，虽然130/30 基金也是利用杠杆效益来追求投资报酬， 但是和一般采用多空策略的共同基金还是不同的，一般的多空策略共同基金主要目的是在最低下档风险水平之下，追求最大化“绝对收益” ，但是 130/30 基金却和传统的共同基金一样，去追求击败业绩标准（ “相对收益”表现。 因此一般采用多空策略的共同基金在下跌市场上表现较好，而在上扬市场中表现不甚理想，这也对许多投资者造成困扰。 比如截至 2007 年 7 月 24 日，典型的“多头 三年的年化收益率为 而标准普尔 500 指数的同期年化收益率为 那么 130/30 基金又与我们传统的基金操作有何不同。 传统的做多 （ l o n g - o n l y）基金是先选定其业绩标准（ ，再做资产配置，然后依照投资哲学（由上而下 是由下而上 是成长或价值风格）进行投资标的选择，经过量化分析筛选后，再对筛选后的股票做详细分析及交易买卖。 这样的主动操作（ 盘过程中，基金经理人的选股能力是决定绩效的重要关键， 但是也因只做单边投资， 故在空头或市场剧烈波动时，完全没有资本保存能力，只能“少跌为赢”追求打败业绩标准的相对绩效。 此外， 进行传统做多投资时，经理人做了很多基本面研究，希望能够投资有较佳表现的股票（ ，但是做了研究之后，相对于预期较差表现的股票（ 了将投资组合中的权重调整为零以外别无他法，其实也是一种研究资源的浪费，如果可以放空该类股票，将放空股票的钱去买 可以直接增加投资组合整体绩效，而且放空的股票并不一定需要其股价下跌才能对投资组合有所帮助，只要可找出相对表现较差的股票即可直接增加对投资组合的 请务必阅读正文之后的免责条款 基金研究· 月度策略 2 整体效益。 也颠覆了传统对于放空必须赚钱，或是多头市场不要放空的认知。 3、为什么是 130/30 而不是 120/20 或者 150/50 也许有人会问为什么不是 120/20 或者 150/50，而是 130/30。 首先，这类结构的上限是 150/50，美国相关法律规定基金最多可以运用 50%的借贷杠杆。 而之所以大部分此类基金都采用 130/30 的结构，是因为如果借贷杠杆低于 30%，收益看起来将不会达到最佳，而如果高于 30%，将会扩大风险。 简单来说， 130/30 结构是风险收益的均衡点。 以实际运作来看， 类似 130/30 方式操作的扩大式主动操作 （ 基金市场分布， 120/20 为 25%、 125/25 为 1 9 % 、130/30 为 52%，至于 140/40 则只有 4%，也可以看出 130/30 基金的市场主导地位。 4、谁在运营 130/30 基金 一些人可能认为这种投资策略更多地被运用于对冲基金，但实际上并非如此。 迄今为止，这类投资在机构中最为流行，特别是独立账户，它们与共同基金类似，却不在 1940 年投资法管辖范围之内。 机构投资者投资金额巨大，像养老金、保险等，它们普遍钟情于专业的投资，通过挑选可判定其市场敏感度的股票构成投资组合，以期创造超额收益。 在晨星的数据库中， 有不到 40 个独立账户在一定程度上运用了 130/30 结构，它们中的一些对于共同基金的投资者来说耳熟能详，例如瑞银集团、摩根大通、美国世纪 (另一些则不太知名，像 本公司和 产管理公司。 这将近 40 个账户的大半部分始于 2006 年，少数于 2004 年之前就开始运作。 虽然目前市场上 130/30 共同基金不多， 但是我们认为其数量很快将会大幅增加。 现存的少量 130/30 共同基金包括 30/30 基本面研究基金、瑞银美国股票阿尔法基金、 0 成长基金和 0 核心基金。 另外，罗素公司也有两只基金包含有部分 130/30 结构。 也有很多这一类型的基金正在准备发行，我们已经获悉的包括 0 国际基金、黑石大盘核心增值、德利法斯首只 130/30 大盘成长基金以及道富核心边缘股票基金。 5、谁在购买 130/30 基金 在美国， 130/30 基金主要的需求是投资机构，尤其是退休金相关的机构，因为他们需要较高的报酬面对未来的人口老化与低利率所造成偿付水平提高问题。 若是进行另类投资或是避险基金投资，时常要面对投资组合不透明，和需要说服投资人接受风险的困难。 130/30 基金采用与过去相类似做多投资策略和风险暴露水平，而且透明的投资组合却又有较多的空间创造更佳的。 所以，这是为什么 130/30 基金受到机构客户欢迎的原因。 根据摩根士丹利（ 2008 年 1 月份的数据显示，目前估计大约有 650 亿美金的资产以 130/30 策略进行操作，美国本土投资人主要是政府或是私人企业的退休金，海外投资人主要是英国、澳洲与荷兰。 产品形式有透过共同基金、代客操作、有限合伙公司甚至组合基金的方式来进行。 6、其他应该注意的事项 并不是每一家公司都适合发行 130/30 的基金，主要还是需要注意是否有合。