西部证券（国泰君安）深度报告－区域性小券商，新三板可期待

西部证券（国泰君安）深度报告－区域性小券商，新三板可期待内容摘要：

西部证券（国泰君安）深度报告－区域性小券商，新三板可期待 请务必阅读正文之后的免责条款部分 区域性小券商，新三板可期待 梁静 崔晓雁 02121编号 0880511070001 本报告导读： 典型区域性小券商，经纪业务为主，新三板为其最大亮点。 投资要点： 述： 此次拟发行 2 亿股，发行后 总股本为 12 亿股。 2011 年摊薄 、。 区域性 小券商。 西部证券 综合 指标排名在 40 名左右，与东北、国金、国海 和山西 相仿。 区域特征显著 ， 有 73%的营业部集中在陕西， 陕西地区交易量及收入占比 达 80%以上。 经纪业务为主要收入来源。 经纪 收入占比 80%左右 ， 对经纪业务依赖度明显高于东北、国金。 但目前处于市场份额与净佣金率双降 通道。 承销业务 起步阶段。 2009 年实现零的突破，目前仍处于起步阶段，2011 年股票、债券承销 市场份额 分别为 2011 年 承销收入 元，下滑 48%，收入占比 7%。 自营 投资能力 较 强。 近三年 自营规模 占净资产比例分别为 39%、 53%、36%， 2011 年末 权益类投资规模 占比 34%。 近三年 收入占比分别为7%、 10%、 10%， 综合投资收益率分别为 13%、 11%、 7%。 偏爱 小盘股 ， 风格偏激进 ，操作灵活。 创新业务 尚处于布局阶段。 控股西部期货（ ， 纽银梅隆西部基金 （ 51%）， 融资融券通过专业评审，尚未取得 直投等创新业务资格。 西部期货营业网点 3 家； 纽银梅隆西部基金 2010 年 6 月成立，管理资产规模不足 10 亿元，期货公司、基金公司尚 处亏 损阶段。 新三板 有看点。 2007 年 4 月取得代办股份转让业务资格， 主办券商家数为 9 家， 行业 排名第 4，优于各已上市券商。 现有新三板储备项目 50 余个， 新三板 业务 团队 60 余人，居各券商之首。 业绩恢复性增长。 在 日均交易额 /市场收益率 (1800 亿元 /15%)基准假设下，预期 公司 2012净利润 分别为 元、 元以及 元，增速分别 37%、 13%以及 4%，对应每股收益分别为 和。 综合判断 ，西部 证券上市后 定位 为 ， 静态 2，2 倍。 建议询价区间。 财务摘要（百万元） 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,536 1,033 1,220 1,225 1,329 (+/-)% 经营利润（ 705 302 420 544 591 (+/-)% 净利润 537 223 315 403 433 (+/-)% 每股净收益（元） 股股利（元） 注：每股净收益按发行后的总股本计算 建议询价区间 市首日定价区间 发行上市资料 发行前 总股本 （ 万股 ） 100,000 本次拟 发行量（万股 ） 20,000 发行日期 行方式 网下询价 ,上网定价 保荐机构 预计上市日期 发行前财务数据每股净资产 （元） 资产收益率（ %） 资产负债率 （ %） 主要股东和持股比例 陕西省电力建设投资开发公司 上海城投控股股份有限公司 西部信托有限公司 北京远大华创投资有限公司 陕西综合利用电力开发有限公司 西安惠群集团公司 陕西宝光集团有限公司 南京天讯科技发展有限公司 中铁宝桥集团有限公司 四川省乾盛投资有限公司 综合金融 /金融 西部证券 （ 002673） 股票研究 新股询价定价分析 证券研究报告 西部证券 （ 002673） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5 1. 基本情况与发行概况 基本情况 西部 证券 主要前身为 1988 年成立的陕西证券 ； 2001 年，在陕西证券、宝鸡证券、陕西信托和西北信托整体或 证券营业部合并重组的基础上 成立 ， 注册地点陕西省西安市； 2006 年，收购健桥证券 ， 注册资本 10 亿元。 发行前 ， 公司共有股东 15 名， 陕西电投直接和间接持有本公司 股份 ，是本公司的控股股东。 城投控股（ 600649）持有 股、持股比例 为第二大股东，每股含量。 公司 以传统的经纪、 自营 和投行为主，其中 经纪业务 收入占比 70%以上。 另有 资产管理 、 务等 牌照 ； 控股 西部 期货 (、纽银梅隆西部基金 (51%)。 目前在 7 个省 市拥有 60 家营业网 点 （ 2 家筹备中） ，其中 44家 网点 位于陕西省内。 西部 证券 行业 排名为 40 位左右， 为 典型的 区域性中小型 券商。 2010别为 和。 发行概况 本次计划发行不超过 2 亿股、不超过 发行后总股本的 上市后，公司总股本为 12 亿股。 发行后的 股本规模居上市证券公司第 15 位。 表 1：西部 证券发行前 主要股东持股量及比例 序号 股东名称 持股数 (万股 ) 持股比例 1 陕西省电力建设投资开发公司 36,239 2 上海城投控股股份有限公司 30,698 3 西部信托有限公司 15,000 4 中国远大集团有限责任公司 5,895 5 陕西综合利用电力开发有限公司 2,214 6 西安惠群集团公司 1,500 7 陕西宝光集团有限公司 1,474 8 南京天讯科技发展有限公司 1,438 9 中铁宝桥集团有限公司 1,000 10 四川省乾盛投资有限公司 960 前 10 大股东合计 96,417 其他 股东 3,583 合计 100,000 100% 数据来源：公司 招股说明书 主要经营指标及经营特征 经纪 业务为主 且地域性强 ： 经纪、承销 、自营 合计 收入贡献 度达 95%以上 ， 其中 经纪业务占比 70%左右。 72%的营业网点集中于陕西省，来自陕西的经纪收入占全部经纪收入的 85%以上。 西部证券 （ 002673） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 5 承销业务波动较大。 2011 年 ，承销收入 元，同比下滑 48%， 2011年 ，主承销项目 完成 发各 1 项，企业债 3 项， 合计募资。 2012 年 1 季度 尚未有项目完成。 创新业务 刚开始起步。 西部证券 目前 创新 业务牌照 仅资产管理与 照，且 集合理财产品仅 1 只，管理规模 元，行业排名 第 59 位；控股 的 基金公司、期货公司 2011 年 均处亏损状态。 本次 发行 后，西部 证券的 静态 011)分别摊薄至 每股净资产约为。 表 2： 西部 证券历年来主要经营指标 (百万元 ) 2007 2008 2009 2010 2011 营业收入 2,638 1,024 1,744 1,536 1,033 (+/-)% 70% 其中 :经纪佣金 1,514 837 1,449 1,096 662 承销收入 1 1 36 139 73 自营投资 892 64 123 158 101 传统业务收入占比 95% 98% 99% 99% 81% 业务及管理费 505 422 602 750 672 业务及管理费率 19% 41% 35% 49% 65% 净利润 1,259 400 791 537 223 (+/-)% 98% 净利润率 48% 39% 45% 35% 22% 净资本 2,401 1,675 2,399 2,504 2,673 净资产 2,786 2,000 2,839 3,124 3,169 自营 权益类 /净资本 6% 17% 39% 36% 股基交易份额 股票承销份额 债券承销份额 佣金率 薄，元 ) 薄，元 ) 据来源：公司招股说明书 2. 行业地位：典型区域性小券商 西部证券为典型的区域性小券商， 行业 综合 排名在 40 名左右， 收入结构以 经纪业务为主 ， 营业网点集中于陕西省。 综合实力： 与国金、国海、东北相仿 图 1 业务规模与东北、国海相仿 西部证券 （ 002673） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 5 长江宏源方正国元兴业西南西部东北国海山西国金东莞太平洋0 1 2 3 4 5 6 7 2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0 数据来源： 国泰君安证券研究 图 2 资产及盈利规模与东北、国金、国海相当 长江宏源方正国元兴业西南西部东。