纺织服装行业研究方法－证券行业研究方法

纺织服装行业研究方法－证券行业研究方法内容摘要：

纺织服装行业研究方法－证券行业研究方法 李鑫 中信纺织服饰行业首席分析师，东华大学材料学博士 2007年加入中信证券研究部。 具有 8年证券从业经验 2009年、 2007年 新财富 最佳分析师 “ 纺织服装行业 ” 第一名2008年、 2006年 新财富 最佳分析师 “ 纺织服装行业 ” 第二名 鞠兴海 中信纺织服饰行业分析师 上海财经大学金融学硕士 2008年加入中信证券研究部，近 3年证券从业经验3目 录行业概况加工制造部分品牌零售部分估值方法行业观点和投资策略4纺织服饰行业产业链加工制造部分：具有制造业属性，以外销市场为主，其核心要素为：设备、技术、成本与规模品牌零售部分：具有零售业属性，以内销市场为主，其核心要素为：设计、品牌、渠道与供应链5纺织服饰行业重要分析指标需求、供给、产品定价、收入成本构成6纺织服饰行业收入构成若从行业终端消费测算：行业收入中约有 60源于外销加工制造，约 40源于内销品牌零售，后者占比呈提升趋势7加工制造部分： 纺织原料 Ñò« 2%µÓÁÚ 60%ÂÞº¨Ñò«˾¡¢ÁéµÈµÓÁÚ±ûÁÚ¼õÁÚëæÁÚÕ³¼¹µÈÔÙÉúÏËά ¡¢°±ÁÚ»°ÆäËûº¯ÏË 59%ÂÞº¨ 38%2006年全球纺织纤维构成纺织纤维 植物纤维（纤维素纤维）：棉、麻 （亚麻、苎麻、黄麻、大麻等） 化学纤维 天然纤维 动物纤维（蛋白质纤维）：丝 、毛（羊毛、兔毛等） 人造纤维 （ 再生纤维） ： 粘胶纤维、铜氨纤维、醋酯纤维、天丝等 合成 纤维： 涤纶、锦纶、腈纶、丙纶、氨纶、 芳纶等 8纺织纤维名词解释一支数： 用来表示天然纤维纱线细度，数值越大表示纱线越细，织成的面料越柔软、价格 越贵公制支数 L/g（长度 /重量）英制支数 制支数 棉纱一般用英制支数表示，毛纱一般用公制支数表示特： 用来表示化学纤维细度， 1000 × g/L，即 1000值越小表示纤维越细旦： 用来表示化学纤维细度， D 9000 × g/L ，即 9000值越小表示纤维越细9纺织纤维名词解释二长丝： 化学纤维加工得到的连续丝条，不经过切断工序，称为长丝短纤维： 化学纤维加工得到的连续丝条，切断成各种长度规格，称为短纤维短纤维可以和棉、毛等纤维混纺复合纤维： 两种或两种以上聚合体粘液通过同一喷丝头纺丝，纺成的化学纤维差别化纤维： 对化学纤维进行物理或化学改性处理，使性能获得一定程度改善的纤维。 差别化纤维又分为：异型纤维、超细纤维、易染纤维10纺织纤维原料构成棉、麻： 纤维素纤维丝、毛： 蛋白质纤维人造纤维： 以天然纤维素纤维为原料，经过化学方法与机械加工而再生制得。 根据溶剂的不同又分为：粘胶纤维、铜氨纤维、醋酯纤维、 胶长丝外观象真丝合成纤维： 高分子聚合物经过化学方法与机械加工而制成的纤维涤纶：聚对苯二甲酸乙二酯（ 分大于 85锦纶：聚酰胺纤维（ 主要品种为：聚酰胺 6（尼龙 6）、聚酰胺 66（尼龙 66）腈纶：聚丙稀腈纤维（ 又称人造羊毛氨纶：聚氨酯弹性纤维，杜邦公司的莱卡纤维是其中一种11加工制造部分：纺织工艺纺织工艺 梭织： 由 经 纱 、纬 纱 交织而成 （片梭、喷气、剑杆） 针织： 由线圈相互串套连结而成 （经编 、纬编 ） 非织造（无纺布）： 由 纤维通过摩擦、抱合或粘合 等方法 结合 而成 （纺粘、水刺、针刺、热轧） 2007年欧洲无纺布在各个应用领域中占比（万吨）2009年中国无纺布在各个应用领域中占比（万吨）12加工制造部分：产品用途 服装用：各种服装 装饰用：窗帘、沙发布、台布等 产业用：卫生用品、滤布、帆布、土工布、轮胎帘子布等13加工制造部分：棉纺织、印染企业1、棉纺织企业：主要产品为棉纱、白坯布魏桥纺织、华芳纺织、常山股份、华茂股份、德棉股份、新野股份2、棉印染企业：将白坯布染色、印花、后整理航民股份、众和股份、美欣达3、棉纺织印染企业：纺纱、织布、印染一体化企业孚日股份、华芳纺织、凤竹纺织4、棉色织企业：纱线染色后再织布 、后整理鲁泰、联发股份、黑牡丹5、棉色纺纱企业：染色棉花与未染色棉花混和后，再纺纱华孚色纺14加工制造部分：棉色织企业技术液氨整理技术 格蕾芬长绒棉纺技术液氨整理技术 鲁泰 格蕾芬长绒棉棉花 纺纱 染色 织造 整理 3 、 4 级原棉 长度可偏短 棉布 并条后直接成纱 片状染 、球经染 经纱靛蓝，纬纱白色，组织 1 / 3 水洗、石洗 、酸洗、酶洗等 牛仔布 1 级长绒棉 经过 并条 、 精梳 、粗纱 、 细纱 工序 筒子染、经轴染 经 纱 纬 纱 任 意色，组织 1 / 1 液氨整理、 后 焙烘 、潮交联 衬衣色织布 黑牡丹 工艺路线 鲁泰 工艺路线 15加工制造部分：毛纺织企业1、呢绒企业（毛色织面料）江苏阳光、凯诺科技、山东如意、华西村江南高纤（涤纶仿羊毛毛条）2、羊绒企业鄂尔多斯、中银绒业、天山纺织精纺呢绒 粗纺呢绒 羊毛 毛纱线 16加工制造部分：麻纺织企业1、亚麻企业： 金鹰股份2、汉（大）麻企业 ： 宜科科技17加工制造部分：丝织、纺企业 丝织企业：以蚕丝为原料织绸，丝类似化学纤维的长丝。 新民科技、嘉兴丝绸 绢纺企业：疵蚕、废丝经绢纺工艺得到绢丝，以绢丝为原料 织绸，绢丝似化学纤维的短纤维。 龙实业18加工制造部分：服装、服饰生产企业1、服装生产：际华集团、金飞达、江苏三友2、服装辅料：伟星股份、浔兴股份、宜科科技3、服饰企业 ：瑞贝卡、梅花伞19加工制造部分：行业需求 出口1、基本指标： 出口数量、出口单价、出口额2、市场构成： 欧盟占 26、美国 15、日本 12、香港 83、全球份额： 占全球 35、占欧盟 42、占美国 37、占日本 84中国纺织品与服装出口金额同比增幅26%15%12%8%39%欧洲美国日本香港其他48 33 - 40%- 20%0%20%40%60%80%100%全国出口增速 纺织服装出口增速200808 200811 200902 200905 200908 200911 201002 201005中国纺织服装出口市场结构（以 20100加工制造部分：出口预测需考虑的因素：1、全球 口国 口国进口增速4、中国在进口国份额5、中国国际竞争力变化- 4 %0 %4 %8 %1 2 %1 6 %1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6ÏËά²úÀ¾Ôö³¤ÁÊ G D P Ôö³¤ÁÊ全球 % %0%5%10 %15 %1996 1997 1998 1999 2000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 % %0%40 %80 %12 0 %16 0 %¿¸ú½­»ÂÀìÏÈÖ·Êý£¨ 6 ·öÔÁ±äº¯ÁÊ£© ¶Ô¿¸úµÃ³ö¾Ú¶î£¨Í¬±ÈÔö³¤ÁÊ£©美国经济领先指数变化率与中国对美国纺织服装出口增速21加工制造部分：出口竞争力1、“价格优势”有所弱化， 但“产能充足、配套完善”两大优势依旧非常明显2、 2009年中国纺织服装在美国、欧盟、日本进口市场的占有率较 2008年分别提升 4、2和 9. 80 %- 4. 29 % 12%- 10%- 8%- 6%- 4%- 2%0%2%中国 印度 越南 印尼167121491 910400800120016002000中国 印度 越南 印尼亿美元主要纺织服装出口国 09年纺织服装出口增速对比 主要纺织服装出口国 09年纺织服装出口规模对比22加工制造部分 量、固定资产投资、库存（ 2、 5、 8、 11月）业长期供大于求，供给受制于需求跟踪行业供给的意义在于判断产品、一纺织网23加工制造部分：行业供给 产量2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010吨） 1291 1412 1722 1996 2149 2406 1270 （亿米） 482 378 438 486 528 567 298 染布（亿米） 302 362 430 490 494 540 273 装（亿件） 118 148 170 203 207 238 126 4加工制造部分：行业供给 固定资产投资分行业实际完成投资（亿元） 同比增长率（ %）装、鞋、帽制造业 计 5加工制造部分：行业供给 库存纺织业库存情况 服装制造业库存情况6008001000120014000705 0708 0711 0802 0805 0808 0811 0902 0905 0908 0911 1002 1005亿元- 5 %0%5%10%15%20%25%产成品库存 累计增速 （ 右 ）3004005006007000705 0708 0711 0802 0805 0808 0811 0902 0905 0908 0911 1002 1005亿元- 5 %0%5%10%15%20%产成品库存 累计增速 （ 左 ）26加工制造部分：产品价格1、 价格指标： 纺织类：纺织原料购进指数、纺织品 服装类：服装鞋帽制造业 定价机制：固定盈利空间，价格跟随成本变动配额费 出口关税 退税 、汇率 等 原 料 、 制造 费 人工 等 盈利 空间 定价 核心 制造 成本 额外 因素 27加工制造部分：成本1、 原材料成本：原材料，辅料，一般占比 60 802、人工成本：一般占比 5 203、其他营业成本：折旧、燃料与动力成本鲁泰公司成本构成28 长周期判断： 均 短周期判断：社会消费品零售增额增速、 美国 服装 消费 与 G 幅 相关性 - 4 %- 2 %0%2%4%6%8%10%12%14%1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007服装消费增长率 G D P 增幅资料。