保险行业研究方法－证券行业研究方法

保险行业研究方法－证券行业研究方法内容摘要：

保险行业研究方法－证券行业研究方法 何为 “ 好 ” 寿险公司 如何为寿险公司估值 投资帐户的不同分类 财务分析与研究总结2主要内容12寿险行业特殊性经营特点：盈利确认和实现的周期长 ， 收入和费用在时间上不匹配 ， 传统方法有局限性盈利水平主要由三差决定，需充分考虑其影响准备金提取和计算方法特殊，对会计利润的影响较大 现金流预测基于多种假设，敏感度较高不同准则视角可能存在较大差异观察寿险公司的角度 行业特殊性3何为 “ 好 ” 的寿险公司 ?财务、投资稳健资本实力雄厚业务结构不断优化战略清晰得当市场定位合理公司价值持续增长公司治理规范清晰风险控制完善有力“好”寿险公司4清晰的战略定位是寿险公司成功的关键资本市场不只欢迎大而强的保险公司，任何战略清晰、定位明确的公司都可在资本市场得到投资者认可定位于具有高回报的本国新兴细分市场注重差异化战略规划实施积极开发新产品、新技术控股公司架构突显子公司各自市场地位及产品特征专注养老金、年金业务在欧美以独立理财顾问、代理人为主要销售渠道实行有选择性的并购、重组始终坚持以寿险为核心业务在不同区域实行各自独特的战略适时实现上市实施有针对性战略并购国家 选定公司 P/B 寿险业 P/据截至 2009年 10月 23日5国内三家上市保险公司各自的战略定位 中国寿险市场主导地位 最知名的人寿保险品牌 最庞大的全国性客户群 最广泛的全国性多渠道分销网络 领先的资产管理者 强大的财务实力 积极的社会责任形象 经验丰富的管理团队 独特多元化金融服务平台和强大交叉销售能力 国际化标准与本土化优势的有机结合 强大的“一站式”销售网络和优质的客户群 盈利能力强的产品结构 统一高效的业务运用平台 领先的信息系统 保险领域内的多元化集团 稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构 覆盖全国的营销网络和多元化服务平台 专业稳健的保险资产管理 汇聚国内和国际丰富经验的管理团队6资产（投资）业务 负债（承保）业务 投资结构 收益率 变化趋势 剔除偶然因素. 新业务增长 业务价值增长 产品结构及变化 渠道结构及变化 新单利润率 .产与负债 ”逐项分析投资者希望通过剖析公司历史的业务发展进程，找到未来发展变化的方向，从而决定其对公司的投资策略7“长胜将军”。 稳健的投资能力是关键2001年 1月 月 001年 1月 月 最终因为缺乏稳健而不得不接受政府救助而渡过难关，投资人损失惨重亿美元 亿美元数据来源： 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 02001 而没有持有任何 以在次贷危机爆发后财务稳健，现金充足，股价及市值稳定8结构优化是寿险价值增长的持续主题典型案例介绍 2008年四季度，某保险公司开始实施优化寿险业务结构、大力发展保障型和长期储蓄型寿险产品，导致银保和趸缴保费收入大幅下降，使得整体寿险保费同比减少，市场份额也略有下滑，但大大提高了新单业务利润率 2009年上半年，某寿险公司个人业务保费收入同比下滑 团体业务保费收入同比大幅下降 与此同时，由于业务结构的优化，公司新业务利润率则达到 较 08年上半年的 幅提升新业务利润率渠道占比及变化趋势产品结构及变化趋势销售效率及变化趋势其他 美国联合保健公司在近 10年的发展过程中，利润始终维持高速稳定增长，成为保险公司高速成长的典范，其股价也总体反映了这一上升趋势，并一度成为美国市值最大的公司资料来源： 3 5 21 , 8 2 52 , 5 8 73 , 0 8 34 , 1 5 94 , 6 5 405001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 03 , 0 0 03 , 5 0 04 , 0 0 04 , 5 0 05 , 0 0 02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007净利润10目 录 何为 “ 好 ” 寿险公司 如何为寿险公司估值 投资帐户的不同分类 财务分析与研究总结主要内容11寿险公司的经营特点 保险公司尤其是寿险公司经营最大特点是 盈利周期长和展业费尤其是首期展业费用高； 保险公司的收入和费用不配比，导致寿险新业务的初期总是处于亏损状态； 新业务佣金和费用及提取的准备金通常会超过首年保费收入，进而导致所谓的 “ 新业务压力（。 由于保险公司的保险业务通常都是长期的，新业务压力对保险公司的影响是重大的。 工业类股票盈利(年增长率： 8% )保险股盈利(期初为负增长 )12寿险公司的“三差”与利润确认比较 死差：实际死亡率与预定死亡率 费差：实际费用率与预定费用率 利差：实际投资收益率与预定利率（不高于 经营假设：持续经营还是清算价值。 保单获取成本：费用化还是资本化。 “三差”是寿险公司的利润来源三种不同的准则法定评估法（ 认会计准则（ 算准则(内含价值法）目的 保证公司偿付能力 了解公司获利能力 理解公司价值会计方法 收付实现制 权责发生制 权责发生制有效业务未来价值 不考虑 考虑 考虑区分业务 区分 不区分 区分所用假设 保守 符合实际 符合实际未来新业务 不考虑 不考虑 不考虑结论 注重投保人利益 最适合投资者要求 寿险价值的核心14常使用评估价值 (评估寿险公司的价值，其中包括现有业务形成的内含价值（ 未来新业务产生的新业务价值（ 险公司评估价值模型概览寿险公司的估值构成15评估价值隐含未来寿险业务的可分配利润 内含价值 ( 市场常用的保险估值指标，考虑有效保单持续的盈利能力，代表评估时点保险公司经营成果。 P/ 评估价值 ( 隐含了保险公司未来新业务价值。 由于寿险保单期限长的特征形成利润的叠加效应，通常采用新业务价值倍数 (行绝对估值。 评估价值(含价值（ 业务价值(业务价值倍数一年新业务价值（ 有效业务价值(整净资产+项目 定义调整净资产 法定准备金体系下的净资产； 对于资产的市场价值和账面价值之间税后差异所作的相关调整以及对于某些负债的相关税后调整。 有效业务价值 指在评估日现有的有效业务预期产生的未来可分配税后利润贴现的计算价值；一年新业务价值 截至评估日前一年的新业务预期产生的未来可分配税后利润贴现的计算价值。 内含价值与评估价值的关系 元） 调整后的净资产价值 报告的所有者权益，但须经过以下调整： 每月资产负债的调整 自然释放的 果当地的会计准则要求使用 有效业务价值 按照精算方法计算得出的存量业务的现金流现值主要假设包括： 利率 失效率 /退保率 死亡率经验 附加费用 折现率2009年末，三家上市保险公司的寿险业务中，有效业务价值占到内含价值分别为 44%、 60%和 52%，与净资产基本相当。 050010001500200025003000中国人寿 中国平安 中国太保有效业务价值调整后净资产17一年新业务价值首年保费 假设 产品特点 经验 规模 业务结构 一年新业务价值 × 于寿险公司来讲是一个重要的经营指标。 对于寿险公司来讲， 8为什么要采用新单业务价值倍数估值。 由于寿险保单期限长的特征形成利润的叠加效应，利润增速明显快于保费增速， 新单业务价值倍数，用于评估保险公司未来所有新业务价值的总和。 新单业务价值倍数与保费增速、采用的风险贴现率相关。 保费保单年度 所有保单利润贴现值0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 承保时间0 100 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 利润加总 润增速 新业务倍数 关假设：保费增速 10%、风险贴现率 15%、利润率 1% 场 给 与 溢 / 折 价。