分级基金探索与发现

分级基金探索与发现内容摘要：

分级基金探索与发现 证券研究报告分级基金探索与发现海通证券基金研究中心单开佳 月月1背景相似而不相同 辨析差异挖掘机会2背景150013001400100011001200800900700201117 201148201624 201192 20111118 201223海通优选组合 调整后上证综指3主要内容1分级基金发展史2股票型分级基金篇3债券型分级基金篇4海通交易型基金主要成果41分级基金发展史5发展历程分级基金产审国投瑞福简单结构品审核指引规范分级基金产品长盛同庆国泰估值国投瑞和被动管理债券分级兴全合润萌芽期快速发展期成熟期2007010012破茧而出 一夜春风 大道至简摸索前行 百花齐放 返璞归真6萌芽期转变观念生产节能非生产性节能管理 交通节能 清洁能源国投瑞福瑞福优先基准收益（ 1年期定存利率 +3 0%)（国投瑞银瑞福分级基金（ .（当年实际收益瑞福优先分享 10%超过基准收益部分瑞福进取分享 90%7萌芽期转变观念生产节能非生产性节能管理交通节能清洁能源长盛同庆念能能1 600 同庆 及超过基金净值 0% 同庆 67基金净资产全部分配予同庆 A 同庆 同庆 以及超过基金净值 同庆 份额净值为 0 同庆 估值优先获得本金及约定收益 ， 5% 估值进取获得全部剩余基金净资产基金净资产全部分配予估值优先 估值进取份额净值为 0 估值优先开始损失本金 估值进取份额净值为 08萌芽期转变观念生产节能非生产性节能管理 合润 合润 运作周期提前结束，合润 折算为基础份额后再按初始比例拆分9发展历程分级基金产审国投瑞福简单结构品审核指引规范分级基金产品长盛同庆国泰估值国投瑞和被动管理债券分级兴全合润萌芽期快速发展期成熟期2007010012破茧而出 一夜春风 大道至简摸索前行 百花齐放 返璞归真10快速发展期快速发展期分级基金股票型指数型债券型偏债型 纯债型 主动型嘉实多利泰达宏利聚利富国汇利 建信双利 双禧 100银华中证90中欧鼎利 万家添利 天弘添利 银华消费 银华深 100泰达中证500银华内地大成景丰海富通稳进增利富国天盈博时裕祥鹏华丰泽浦银安盛增利申万深成信诚中证500资源长盛同瑞长信利鑫国泰信用互利诺安中证创业11天弘丰利发展历程分级基金产审国投瑞福简单结构品审核指引规范分级基金产品长盛同庆国泰估值国投瑞和被动管理债券分级兴全合润萌芽期快速发展期成熟期2007010012破茧而出 一夜春风 大道至简摸索前行 百花齐放 返璞归真12分级基金产品审核指引简单结构设计 国内中小投资者是市场的主要参与者，理解力相对有限控制杠杆比例 ， 降低净值波动， 初始上限： 2倍（股票型）， 券型） 期间上限： 6倍（股票型）， 8倍（债券型）明确折算条款，降低折溢价偏离 折溢价过度波动易造成投资者损失强化产品风格特征 投资策略需与产品特征相符，不再新发偏债型分级基金提高进入门槛，细分投资人群 合并募集产品 单笔认 /申购金额不得低于五万元 ， 分开募集产品激进类份额 单13合并募集产品 单笔认 申购金额不得低于五万元 ， 分开募集产品激进类份额 单笔认购金额不得低于五万元成熟期成熟期分级基金债券型 股票型纯债诺德双翼主动型中欧盛世指数型信诚沪深金鹰持久回报成长南方新兴消费增长300工银瑞信睿智中证 500国联安双力中小板长城久兆中小板14诺安中证创业2股票型分级基金篇15主要内容杠杆水平投资管理模式折算条款简单型整体折溢价分级基金分级运作期限稳健类收益方套利机制式和存续期16杠杆水平的指数 指数类型 大小盘成长价值（市盈率）国投瑞和 沪深 300指数 规模指数 大盘 价值信诚沪深 300 沪深 300指数 规模指数 大盘 价值申万菱信深成指 深成指 规模指数 中盘偏大 平衡复制指数申万菱信深成指 深成指 规模指数 中盘偏大 平衡银华深证 100 深证 100价格指数 规模指数 中盘偏大 平衡长城久兆中小板 300 中小板 300(价格 ) 规模指数 中小盘 成长国联安双利中小板 中小板综指 规模指数 中小盘 成长国联安双禧中证 100 中证 100指数 规模指数 大盘 价值长盛同瑞中证 200 中证 200指数 规模指数 中盘偏大 平衡长盛同瑞中证 中证 指数 规模指数 中盘偏大 平衡信诚中证 500 中证 500指数 规模指数 中小盘 成长泰达中证 500 中证 500指数 规模指数 中小盘 成长工银瑞信睿智中证 500 中证 500指数 规模指数 中小盘 成长诺安中证创业成长 中证创业成长指数 风格指数 中小盘 成长银华中证 90 中证等权重 90指数 策略指数 大盘 价值18银华中证 中证等权重 指数 策略指数 大盘 价值银华内地资源 中证内地资源主题指数 主题指数 大盘 价值分级运作期限双禧中证 100银华深 100申万菱信深成指信诚中证 500永续分级运作银华中证 90建信双利银华消费银华中证内地资源有限分级运作银华消费银华中证内地资源泰达中证 500长城久兆信诚沪深 300工银瑞信睿智中证 500中欧盛世成长南方新兴消费长盛同瑞诺安中证创业国联安双利中小板19分级运作期限1、整体折溢价率低2、 子基金份额折溢1、整体折溢价率高2、子基金份额折溢价率长期存在3、 折溢价到期回归、价率长期存在3、折溢价波动影响子基金本金收益兑现、确定性大1、整体折溢价率低2、降低子基金份额折溢价率3、 可能会有较大规20、模变动稳健类份额约定收益方式和存续期限主流模式永续 固定利率长城久兆稳健固定期限 浮动利率国联安双利中小板 定利率永续 浮动利率双禧 信诚沪深中欧盛世成长 国泰优先南方新兴消费收益中证 50021银华瑞吉 泰达稳健各类稳健份额收益期限特点分析1. 降息通道中表现优异。 2. 折价率逐步收敛。 1. 定期兑现收益，提高流动性。 2. 本金的回收存在一些不确定性。 1. 产品选择空间大，即期收益率较高。 2. 本金的回收存在一些不确定性。 1. 降低利率风险。 2. 折价率逐步收敛。 3 到期后收益兑现存3. 到期后收益兑现存在不确定性。 4. 升息通道下吸引力降低。 些不确定性。 3. 运行期内折价率仍具有一定的波动性。 升息通道下吸引力些不确定性。 3. 成交相对清淡，冲击成本高。 4. 降息通道中表现相对较差。 . 到期后收益兑现存在不确定性。 4. 降息通道中表现相对较差。 运行期内折价率仍固定期限 固定利率4. 升息通道下吸引力降低。 降息通道中表现相对较差。 5. 运行期内折价率仍具有一定的波动性。 永续 固定利率 永续 浮动利率 固定期限 浮动利率各类稳健份额特点比较22整体折溢价带来的套利机会23折算条款向上到点折算到点向下到点折算到期折算折算三类份额归 124到期折算银华深证 100 申万菱信深成指 信诚中证 500 银华中证 90国投瑞和 长盛同庆 建信双利 银华消费 泰达中证 500 银华内地资源 国联安双禧中证 100 南方新兴消费增长 国投瑞福 国泰估值 长盛同瑞中证 200 长城久兆中小板 300 信诚沪深 300 工银瑞信睿智中证 500 国联安双利中小板 诺安中证创业成长若激进类份额单位净值远大于 1，折算后杠杆大幅提升，激进类份额溢价率上升。 若激进类份额单位净值远小于 1， 折算后杠杆大幅回落 ， 激进类份额溢价率回落。 25， ，。 到点折算激进份额净值 三类份额向上没有向上等于稳健净值 净值归1上折算折算条款中欧盛银华深证 100信诚中证 500银华中证 90建信双利激进稳健份向下折算利多稳健国联安双禧中证 100兴全合润银华消费信诚沪深 300世成长泰达中证 500银华内地资源长盛同瑞中证 200长城久兆中小板 300诺安中证创业成长额净值归1类份额工银瑞信睿智中证 500南方新兴消费增长国联安双利中小板申万深成指净值同涨同跌利多激进类份额成指263债券型分级基金篇27运作模式完全封闭型半开放型完全开放型富国汇利大成景丰嘉实多利天弘添利富国天盈万家添利博时裕祥泰达宏利聚利海富通稳进增利浦银安盛增利中欧鼎利国泰信用互利长信利鑫鹏华丰泽诺德双翼天弘丰利金鹰持久回报28完全封闭模式特点期间无申购赎回压力，便于投资操作不含到点折算条款，主动管理控制杠杆上限23稳健类份额可能会出现亏损流动性受限，二级市场易产生折价29半开放模式特点 稳健类份额具有一定吸引力一般每半年（少数产品按季度频率）开放申购赎回，且约定收益显著高于同期限银行存款利率及企业债到期收益率。 或将影响投资策略的执行有可能受银行理财产品高息揽存的影响而受到净赎回冲击击。 产品实际杠杆可能会大幅波动如果有大幅的净申购和赎回（与变化路径有关）可能会导致实际杠杆的大幅变动。 约定收益提升增加激进类份额压力约定收益提升增加激进类份额压力目前新发产品多在 1年定存的基础上上浮 至出现了以 3年定存利率为基准利率的稳健类份额。 30。 完全封闭及半开放模式投资方式绝对收益型 相对收益型 久期与剩余运作期匹配，持有到期 ， 以票息收入为主 以价差收益为主 持仓换手较高有到期 ， 以票息收入为主 持仓换手较低持仓换手较高票息率 +产品杠杆 +回购杠杆 +折价率 Æ有到期收益率基金经理管理能力 +未来市场趋势及风格判断 +折价率 +产品杠杆 +回购杠杆 +仓位31完全开放型模式特点配对转换降低整体折溢价交易活跃度不佳. 子基金份额不利于债券佳 . 折溢价长期存在 . 投资策略执行32完全开放型模式的折算条款到期折算向上到点折算向下到点折算嘉实多利中欧鼎利国泰信用互利嘉实多利中欧鼎利三类份额归一折为基础份额折为基础份额三类份额归一国泰信用互利国泰信用互利3类份额净值归一4海通交易型基金主要成果34交易型基金主要成果数据类报告 （ 日报 、 周报 ）（ 、 ）专题类报告（行策略类报告（周报 、 年报 、 半年业梳理、产品设计、专项课题。